齐鲁证券：中储股份 仓储巨头 蓄势待发 给予推荐

　　投资要点

　　仓储物流行业发展稳定。仓储物流属于基础产业，一般以2倍于GDP的增速发展。2007年上半年物流市场规模达到33.8万亿元，同比增长25.6%，增幅比一季度提高1.8个百分点。在社会物流总额中，工业品物流总额的增长最为突出，达29.8万亿元，同比增长27.4%，占社会物流总额的比重达到88.1%，成为带动社会物流总额增长的主要因素。同时，随着外资的不断渗入，物流业市场竞争加剧。

　　向现代仓储物流转变，仓单质押等创新业务发展迅速。作为大型现代综合物流企业，集品牌、网络、资源优势于一身，公司物流业务超越物资经销业务，构成公司的主要利润来源。物资经销业务量大，但毛利率水平低，以出租办公室的方式进行，合计出租面积6700平方米，3000多间，同时物流业务日趋多元化，国际货运代理、铁矿石代理、仓单质押和集装箱仓储等新业务发展迅速，所占比重不断上升，其中仓单质押融资业务以100-200%的年增速迅速增长，从静态质押到动态质押，从库内质押到库外质押，从仓储单一环节的质押到供应链多环节的质押，实现物流、商流、信息流和资金流的有机结合，还拟通过控股一家信托或财务公司的方式开展仓单质押业务，以充分享受利差，使仓单进入流通成为仓单质押业务的努力方向，公司还在努力发展期货交割库的仓单质押业务，预计2010年可实现净利润1亿元同时，公司还是全球排名第四的铁矿石代理贸易商。

　　诚通集团物流仓储上市旗舰。公司大股东中储总公司拥有1300万平方米土地资源。控股股东诚通集团是国资委下属唯一一家仓储类物流企业，仓储占地1500万平方米，公司被视为诚通集团仓储物流上市旗舰，未来集团内仓储物流类优质资产将全部集中到上市公司，实现物流业务整体上市，同时诚通集团被国资委指定为运作央企主辅分离业务的资产管理公司，央企剥离的物流业务经中储总公司运作成熟后将注入上市公司。公司非定向增发大股东中储总公司拟注入评估价值3.25亿元的仓储类优质资产，增加新增沈阳、大连和郑州三地仓储面积160万平方米以及北京物流科技公司51%股权，新增51万平方米土地使用权，同时募集资金还拟新投资无锡公司和投资天津滨海二期，预计增发完成可增厚2007年净利润约2000万元。

　　土地增值空间巨大。公司现有仓储用地480万平方米，其中物流货场面积169万平方米，库房面积89万平方米，铁路专用线41条，总长40公里，210万平方米拥有土地使用权，其余主要通过向集团长期租赁方式取得。经过多年开发和房地产市场的升温，土地增值额在50亿元之巨，其中拥有使用权的土地增值额约为30亿元，租赁土地的转让增值额约为21亿元左右。土地转让方式有三种，一是直接转让，二是与地产公司合作开发，三是土地置换并由政府给予一定补偿，以第三种方式最为可行。

　　物流网络资源利用价值提升空间大。公司分布于全国的物流网点和仓储设施成为稀缺性生产资源。遍布全国的有形的仓储物流网络虽已初步建立，但由于目前还缺乏一个高效的管理运行机制，其盈利潜力远未发挥出来。提升网络资源盈利能力存在两大可能的途径，一是自身内部提高管理效率，如建立全国性电子化信息平台和交易平台，成为生产资料（以钢材为主）交易市场的“国美”与“苏宁”；二是借助外力改变目前各地网络分散和低效运营的状态。与全球最大的物流仓储设施开发商普洛斯展开合作有助于土地增值、效率的提升和获得高端客户。公司还与天津农恳集团等三方共同开发滨海中储综合物流加工园项目，总投资100亿元，占地5400亩，将建成北方最大、国际一流的物流中心，公司为未来该物流园区的主要经营者。

　　参股太平洋证券和金牛期货。公司06年底投资5000万元参股太平洋证券，为其前十大股东，同时还参股金牛期货。太平洋证券拟借壳云大科技上市。由于证券市场火暴，加之股指期货推出在即，这些金融资产的投资有望带来好的投资收益。

　　按净利润年30%的增速，估计合理估值在18-20元左右。公司集物流、商贸和金融于一身，业绩增长空间巨大，按照现有业务年30%的净利润增速，再考虑仓单质押业务和参股券商投资收益的高增长，以及增发项目增厚效应，EPS可上浮0.05元，预计07、08和09年每股收益分别为0.22、0.27和0.34元左右，由于存在整体上市预期，给予一定成长估值溢价，本币升值带来土地资产的重估升值，按照隐性2倍P/B测算，合理估值为18-20元，给予“推荐”投资评级，风险一般。

　　作者：张永攀 齐鲁证券 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。