平安证券：兴业银行 高增长提升盈利空间 强烈推荐(组图)

　　投资要点

　　以激励一般性存款增长抵消存款下降的不利影响。

　　面对不利的存款形式，我们预计公司下半年将加大一般性存款增长的工作力度，存款下降的不利影响将有所改善。

　　未来2年贷款有望保持20%以上的增速。

　　我们预计公司将继续以发行金融债来提高杠杆比率，发行规模可能达到150亿左右，因此全年公司融资额可提供75%的新增贷款。我们预计公司今明两年贷款增速有望保持20%以上。

　　零售业务和中间业务发展空间正在提升，业务结构逐步改善。

　　公司积极调整信贷结构，个人贷款占比不断提高。而且受资本市场景气的影响，公司的代理保险、代理基金等手续费用有较大增长，我们预计未来两年公司中间业务复合增长率为50%以上，公司的业务结构正在逐步改善。

　　地域优势是公司长期稳定发展的保障。

　　公司贷款和税前利润占比最大的地区为珠三角和长三角等经济发达地区，这些地区的坏账发生概率较低，信贷资金的风险成本低。我们认为这一优势有望持续。

　　若计税工资税前扣除获批将提升净利润10%以上。

　　我们预测计税工资税前扣除事项如果下半年得到国家税务总局批准，有望增加净利润6亿元，即每股收益增加0.12元。

　　维持“强烈推荐”的投资评级。

　　贷款高速增长带来高盈利。我们认为兴业银行具有良好的成长性，具有一定的溢价空间。我们在《绝对低估&相对高估——银行股股估值讨论》中，应用DDM、Gorden、EVA方法进行估值，3种估值结果分别为53元、62.3元、45.3元，以此确定的合理价格区间50～55元之间。基于对银行业稳定增长和税收优惠的预期，维持“强烈推荐”的投资评级。

　　1.以激励一般性存款增长抵消存款下降的不利影响。

　　由于存款活期化和储蓄分流的影响，公司上半年贷款保持高增长的同时，存款较2006年末有所下降，因此公司存贷比一直处于70%以上。面对不利的存款形式，我们预计公司将通过激励计划并加大一般性存款增长的工作力度，抵消存款下降的不利影响。

　　2.未来2年贷款有望保持20%以上的增速。

　　从资金面上看，虽然信贷业务可能受到提高存款准备金率和加息等宏观调控的影响，但是作为全国性的股份制银行，公司今年仅IPO和发行金融债已经融资347亿元，而且我们预计公司将继续以发行金融债来提高杠杆比率，发行规模可能达到150亿左右，因此全年公司融资额可提供75%的新增贷款。我们预计公司今明两年贷款增速20%以上。

　　3.零售业务和中间业务发展空间正在提升，业务结构逐步改善。

　　公司积极调整信贷结构，个人贷款占比不断提高。我们预测该行2007年个人贷款增速50%左右，在总贷款占比较2006年提高5个百分点达到25%。

　　2007年一季度公司非息收入占营业收入比为7.04%，较2006年末上升了4个百分点。受资本市场景气的影响，公司的代理保险、代理基金等手续费用有较大增长，我们预计未来两年公司中间业务复合增长率为50%以上，公司的业务结构正在逐步改善。

　　4.地域优势是公司长期稳定发展的保障。

　　从地域分布来看，近50％以上的贷款集中于珠江三角洲、长江三角洲和闽南地区，福建、浙江、广东三省聚集了44%的贷款和37.27%的税前利润，如果加上北京和上海，则五个省区的贷款比重达67%，税前利润占比75%。这些地区的坏账发生率较低，信贷资金的风险成本低，我们认为这一优势有望持续。从公司数据看，2006年末公司的贷款不良率为1.53%，低于上市平均值约0.5个百分点。公司拨备覆盖率126%，超过上市银行平均水平约26个百分点，显示了较好的资产质量和风险防范能力。

　　5.若下半年能申请计税工资税前扣除，则今年净利润有望再度提升10%。

　　公司已经向国家税务总局申请计税工资全额扣除。如果下半年该事项得到批准，对公司业绩将产生较大影响。我们以2006年公司业绩数据估算，该事项可直接增加净利润4.63亿元以上，提高净利润12.2%。我们预测公司2007年未考虑该事项的净利润为57亿元，计税工资税前扣除有望增加净利润6亿元，即每股收益增加0.12元。

　　6.维持“强烈推荐”的投资评级。

　　贷款高速增长带来高盈利。我们认为兴业银行具有良好的成长性，应该具有一定的溢价空间。我们在《绝对低估&相对高估——银行股股估值讨论》中，应用DDM、Gorden、EVA方法进行估值，三种估值结果分别为53元、62.3元、45.3元，以此确定的合理价格区间50~55元之间。基于对银行业稳定增长和税收优惠的预期，维持“强烈推荐”的投资评级。作者：邵子钦 平安证券

　　 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。