国泰君安:王府井（600859）全国商业连锁 发展前景看好

机构：国泰君安
投资建议的核心逻辑

公司是中国商业第一店，其拥有良好的品牌和管理模式，随着中国居民消费能力的持续提升，商业百货未来发展潜力依然较大，同时公司作为北京的商业老店，奥运的举行也将给公司带来新的发展机遇。

行业视角

1． 发展前景

2．竞争对手及竞争状况

3．对公司的机遇与威胁

4．行业跟踪的重点

1. 发展前景：从宏观数据来看，2007年1-4月累计社会消费品零售总额27860亿元，同比增长15.1%，为近5年的高值；4月份单月的零售总额6673亿元，同比15.5%的增速更是创造了10年以来的同期历史新高，而到了5月份，社会消费品零售总额同比增长了15.9%。消费升级加速的趋势十分明显。未来随着人民生活水平的提高，消费升级必然会继续带动零售业的增长。

2. 竞争状况：百货业态作为中国零售业曾经的主导业态，在90年代后期，受到零售业新兴业态诸如超市、大卖?⒓业绲茸ㄒ档甑某寤鳎�市场份额有所下降�5�是近年来，百货业态由过去传统百货满足多种市场需求转变为目前现代百货重点满足时尚、个性、特色的需求，因此，目前国内的百货业正在从竞争中复苏过来�?006年全国各业态零售企业1-12月份销售额累计同比增长中，百货业态同比增长16.5%，高于社会消费品零售总额13.7%的增长率近3个百分点。未来百货业在竞争中有望继续加强自身的地位。

3. 机遇与威胁：机遇——中国经济在一段很长的时间内都将呈现高速的增长，同时伴随着结构的调整，消费特别是国内消费对于经济增长的拉动效应将会显著提升，这将为中国零售行业带来更多的机遇。威胁——零售业多种经营形态正在冲击传统百货行业经营模式，市场竞争的加剧。

4. 行业跟踪重点：消费升级趋势。

公司视角

1． 竞争优势

2．主要业务评价

3．潜在的利润增长点

4．风险提示

1．竞争优势——品牌优势、管理优势、网点布局广

1）品牌优势

强大的品牌认知度。作为老字号零售品牌，“王府井”商誉价值不言而喻，这为其全国连锁的发展战略奠定基??/p>

2）管理优势

公司拥有丰富的百货业管理经验。公司从1996年就开始撤销门店下属按商品品类分别进行采购的众多商品部，设立采购中心，实行单店的统一采购。目前公司正逐渐将把旗下17 家门店的采购权全部上收至集团总部，抛开错综复杂的代理商，直接向生产商或品牌持有者进货，强力推行“总部对总部”的集中采购。实现集中采购后的王府井将在成本及效率上更具有竞争力，也正是受惠于这种机制的改善，公司未来的扩张速度将明显加快。

3）网点布局广

网点布局合理，规模优势显现。截至2006年底，公司门店总数达到17家，经营面积超过42万平方米。其重点发展以北京、西南、华南三大区域为重点，遍布华南、西南、华中、华东地区四大经济区域中心城市黄金地段的一级连锁销售网络，显而易见，王府井百货有实力发展成为中国境内最大的百货零售网络之一。

2． 主要业务评价

2006年，公司继续专注于百货主业，加大构筑企业的差异性核心竞争力的步伐，有效的提升了运营质量和盈利能力，公司发展呈现出健康、良好的态势，为公司进入新的历史发展阶段奠定了坚实的基?M?005年相比，公司业绩得到明显提升。总体来看，公司的主营业务发展趋向良好。

3． 未来增长点

1）下属门店纷纷进入盈利期

与其它百货零售商相比，王府井管理能力体现的最为明显的地方在于其下属门店经过1-3年培育后基本上都能进入盈利，且盈利增长均极为迅速，即使是如成都店、双安店、广州店等多年老店，其业绩增幅仍领人惊讶。如双安商场2006年收入和利润同比增幅分别达到10%和36%。

其中，相对于其它门店，由于历史基础的差异，成都店、双安商?⒌群诵拿诺暌导ㄈ越�快速增长并仍是公司业绩增长的主要来源�6��?007年开始，新收购的长安商场开始全年体现利润，成为公司新的核心门店之一。同时，洛阳店、长沙店等进入盈利期的门店开始进入快速增长期，这将成为公司07年后盈利增长的新的引擎。而前期亏损门店如呼和浩特、武汉、重庆等从07年开始逐渐进入盈利期，并成为公司2008年后业绩增长的源泉。

2）奥运纪念品销售渐入佳境

王府井为了迎接奥运的到来，在2004年已经作了针对奥运消费作了具体的行动规划，公司作为第一批奥运特许商品销售商在奥运特许商品销售上已经抢占了先机，06年特许商品销售额已经过亿元，随着更多的奥运特许商品上市如黄金类奥运特许商品，公司奥运商品销售比重将显著上升，同时公司还透露，07-08年公司也有针对奥运的具体经营策略，预计将给公司带来较大的利润贡献。

4． 风险提示

1）由于百货业经营面临较大的市场波动风险，公司各门店业绩也将因此受到冲击，公司也将面临较大市场经营风险。

2）快速复制的连锁店其中部分店面依然处于亏损状态。

跟踪要点

1. 公司的连锁业务能否很好发展

2. 奥运给公司带来的机会

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国泰君安 许斌