长江证券：国电南自华神集团中报简评

　　1、公司自2003年保持连续增长态势以来，订单首次出现负增长。如果2007年全年呈现负增长的话，我们预计对当年收入影响不大，但对08年会有一定影响。

　　2、除了市场竞争导致的价格不断走低的因素外，我们注意到公司在费用控制方面也暴露出一些问题。

　　3、我们分析，国电南自面临的主要问题除了如何应对竞争加剧的市场和如何快速推进新业务外，同时也需要解决企业治理结构和激励机制方面的问题。

　　5、我们判断，2007 年公司主业收入和利润贡献有可能略有下降，新业务贡献会略有提高。

　　6、我们下调公司2007 年业绩为0.43 元，08年公司的业绩下调为0.69元。公司正在进行定向增发，经测算资产注入对当年业绩影响不大，摊薄后略有下降，08年之后业绩会有较大贡献，摊薄后业绩有提高。长期我们仍维持“推荐”评级，短期“谨慎推荐”。

　　华神集团：2007 年中报简评

　　一、上半年受子公司开办费和新品推广费影响出现亏损

　　华神集团2007 年上半年实现主营业务收入1.11亿元,同比增长4.33%；实现主营业务利润2804万元，同比下降0.76％;营业利润为-413 万元，净利润为-455万元,每股亏损0.0297元。公司中期出现亏损的主要原因有三：一是该公司的利润基数本来就小，2006年每股收益仅为0.04元；二是根据新会计准则要求，公司控股子公司华神生物将开办费一次性计入管理费用；三是华神生物加大了对营销工作的投入，但当期尚未产生营业收入。后两项因素使公司营业利润减少743万元。一般而言，即便是成功的新药，其上市之初的推广费、各种摊销和一次性费用都会大幅增长，而相应的新药销售收入却难以跟上。除利卡汀外，其子公司华神兽用生物制品有限公司今年也可能因“猪伪狂犬病疫苗”的上市而增加费用，而“氧化低密度脂蛋白检测试剂盒”如果在今明两年上市，也会增加一定费用。

　　二、传统业务保持平稳

　　在药品大幅降价、原材料持续上涨的情况下，华神集团的制药产业基本保持了平稳发展。公司药业(没有与动保用药分开披露)板块实现销售收入4358万元，同比增长27.85%,但毛利率下降7.48个百分点,主要是普药价格下调所致。其中传统主导产品鼻渊舒口服液销售1783万元，同比下降21.3%。而现代中药新产品－－三七通舒胶囊销售收入同比上升了134.75％，达1018万元，有效弥补了鼻渊舒口服液销售下滑的影响。在动保用药方面，公司的伪狂犬病三基因缺失疫苗已投放市场。该疫苗进入大型养殖场需要试用周期才能得到客户的认可，故目前销售额不高。公司钢构业务实现销售6562万元,下降7%。钢构子公司在巩固西南市场和继续拓展华东市场的同时，努力挖掘市场潜力，成功中标并承建了长安集团相关项目。由于部分在建工程施工延期等原因，大型工程项目未到结算周期，导致部分销售收入无法得以确认。

　　三、一类新药利卡汀平稳上市

　　公司研发多年的一类新药利卡汀（美妥昔单抗注射液）于第2季度上市，继在上海第十人民医院介入科首先应用后，该药陆续在全国部分三甲医院进入临床使用。该产品没有同类产品的成熟销售模式可以借鉴，且是放射性药物，在生产、标记、储运、使用方面均有严格要求，使用这一产品的医院需具备符合要求的防护措施和符合条件的病房，因此需要投入较大的资金才能有效地拓展市场销售。

　　华神生物目前正积极开展利卡汀的生产工艺优化，提高成品收率及市场销售工作和四期临床研究，优化后的生产工艺流程大幅度提高了成品的收率。市场营销工作取得了初步的成效，与上海东方肝胆医院签订了合作共建协议，有助于提升新药在医生和患者中的影响力。

　　四、维持“推荐”评级

　　华神生物在实现利卡汀产业化的不断投入和研发过程中，不仅具备了合格的硬件，还锤炼出了一支高水平的科研团队，这使得华神集团在单抗药物产业化领域取得了一席之地。我们认为继利卡汀和氧化低密度脂蛋白检测试剂盒之后，华神集团仍有能力开发新的单抗药物。另外，华神集团对第四代三七药物进行系列化研发也已取得成果，公司将不仅凭借该系列产品进入现代中药领域，且将进入市场容量非常大的心脑血管用药领域。我们应当看到，华神集团目前的几块业务－－动保生物疫苗、现代中药和单抗药物产业化均处于销售模式的探索中，存在一定的不确定性。但我们认为华神集团的业务架构比以往清晰，新业务平台的打造将进一步提升公司价值，因此维持“推荐”的投资评级。 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。