申银万国：北斗星通新兴产业共同成长建议关注(图)-搜狐财经

　　投资要点：

　　北斗星通主要业务包括：卫星导航定位产品、基于位置的信息系统应用和基于位置的运营服务三大领域。目前卫星导航定位产品是公司主营业务的收入来源，06年卫星导航定位产品占公司总收入的82%。

　　国内卫星导航定位产业“十一五”期间预计年均符合增长率50%左右，与全球市场相比，还处在一个快速发展的起步阶段。

公司产品聚焦专业应用领域中的测绘、港口、国防等细分市场，这些市场将以超过行业平均水平的速度快速增长。

　　公司自主卫星导航定位产品比例不断提高，06年占到卫星导航定位产品的84%，产品毛利水平也不断提高，06年毛利率41.18%，已经超越代理产品。一旦公司在基板制造的技术方面取得突破，毛利水平还将大幅提升。

　　募集资金投向3个项目，将拓展公司系统应用和营运业务，其中系统建成后的维护费用将成为公司带来稳定的收入来源。

　　公司收入结构相对单一，抵抗行业系统性风险能力较弱；同时缺乏营运业务的相关经验，能否顺利实施募集资金项目具有不确定性。

　　预计公司07、08、09年的完全摊薄EPS分别为0.58元、0.80和1.01元。

　　如果看好公司未来信息系统和营运服务的发展，建议激进的投资者在32元以下积极买入。

　　特别提示：本报告所预测新股定价不是上市首日价格表现,而是在现有市场环境基本保持不变情况下的合理价格区间。

　　1.公司目前以定位产品销售为主

　　北斗星通主要业务包括：卫星导航定位产品、基于位置的信息系统应用和基于位置的运营服务三大领域。公司收入持续增长，毛利水平较高，目前卫星导航定位产品是公司主营业务的收入来源，06年卫星导航定位产品占道公司总收入的82%。

　　1.2公司聚焦市场前景广阔

　　卫星导航定位产业经过近二十年的发展，已初步发展成为一个国际性产业，并在不同层面上形成了一定的市场规模。根据美国商务部的统计，从1998年到2003年，GPS应用市场从43.5亿美元成长到164亿美元；根据市场研究机构ABI最新估计至2008年全球GPS市场将成长至313亿美元；根据中国全球定位系统技术应用协会信息咨询服务中心统计与预测，我国卫星导航定位市场由2000年前不足10亿元发展到2005年的120亿元左右，到2010年将会达到500亿元的产值，年增长速度高达50%左右。与全球市场相比，国内卫星导航定位产业还处在一个快速发展的起步阶段。

　　公司聚焦的专业应用市场尽管只占到整个卫星导航定位市场的40%，但是精度要求高，因而毛利水平也较高，竞争相对缓和有序。对比国内和全球卫星导航定专业应用市场可以发现，国内军用领域市场占比较大，航海、测绘领域占比较低，我们认为中国幅员辽阔，又是航运大国，这两个细分市场必然有更广阔的发展空间，未来将以超过行业平均水平的增速快速增长，达到20%左右的市场份额，同时军用市场也将保持行业平均增速。

　　目前公司主要产品集中在测绘、港口、国防三个领域，基于所属细分行业的高速发展，我们判断公司自主卫星定位产品在未来几年仍将保持40%左右的高速增长。

　　1.1自主产品赶超代理产品

　　公司卫星定位产品分为代理产品和自主产品：代理产品主要有NovAtel系列板卡、接收机、GNSS相关配套产品等，主要销往军工企业、科研机构、通信制造商等，目前公司是NovAtel国内的唯一授权代理商；自主产品通过向NovAtel公司采购硬件，并针对“北斗一号”系统重新设计，是具有自主品牌的高精度卫星导航产品，主要用于测绘、GIS采集、机械控制等专业化领域。近三年公司自主产品占比不断提高，2006年自主产品收入占到卫星导航产品收入的84%。随着销量的上升，规模经济效应逐步体现，自主定位产品毛利率稳步上升，目前已经超过了代理产品。

　　1.3毛利上升仍有空间

　　尽管公司自主产品销售不断上升，但由于基板仍需要向NovAtel公司采购，部分利润仍旧为NovAtel公司获得，产品毛利率也比NovAtel公司低20个百分点左右。如果公司能够在基板自主开发方面取得技术突破，卫星导航产品的毛利水平仍有大幅提升的空间。

　　2.募集资金项目充实公司系统、营运业务

　　本次募集资金投向北斗卫星海洋渔业安全生产与交易信息服务应用示范工程，集装箱码头堆场生产自动化、可视化管理系统和BD/GPS兼容接收机3个项目。

　　我们看好公司集装箱码头堆场生产自动化、可视化管理系统：该项目在国内还是空白，公司的系统之前已经在深圳赤湾和天津港运行，效果显著，据客户统计，在使用公司系统后效率增加了25%，成本降低了14.68%，目前公司已经同上海洋山深水港和宁波北仑港签订了合同，公司在该领域具有先发优势。

　　同时系统建成后，公司将每年收取项目合同额8%左右的技术维护服务，形成稳定收益，并公司产品结构进一步完善，摆脱定位产品一条腿走路的局面，产品、系统、营运全面开花共同发展，既占领新增市场，也维护好存量市场。

　　我们预计公司募集资金项目08年开始产生收入，由于营运服务收入技术较低，且依靠存量市场产生收入，因而将享有更高速的增长，收入占比也将进一步提高。

　　3.风险提示

　　公司目前任以产品销售为主，尽管募集资金项目致力于丰富公司的收入结构，单在位来的3-5年，定位产品销售收入仍将占到公司主营收入的80%以上，一旦公司产品遭遇激烈竞争或者行业出现系统性风险，公司较短的产业链难以将其分散。同时，公司尝试进入信息系统和营运服务市场，之前并没有相应的管理、营销经验，公司是否又能力建设并维护好大量系统使用客户还有待时间考验。同时公司选择的细分市场大多属于空白市场，竞争压力较小，未来公司的高速发展必然吸引其他厂商进入该市场，公司能否应对竞争，成功捍卫市场份额并保持收入高速增长，也存在一定的不确定性。

　　4.盈利预测与估值

　　投资建议我们预计公司2007、2008、2009年的完全摊薄EPS分别为0.58元、0.80和1.01元。保守估计，参考近期发行小盘股动态市盈率，给予2008年30倍-35倍市盈率的相对估值水平，公司合理市场价格在20.49-23.91元；如果看好公司未来信息系统和营运服务的发展，可以给予2008年40倍-45倍市盈率的相对估值水平，公司合理市场价格在32.00-36.00元，建议激进的投资者在32元以下积极买入。