国泰君安:联创光电 节能概念 业绩增长

机构：国泰君安
投资建议的核心逻辑

作为一个控股型的上市公司，联创光电（600363）最大的优势是旗下主要子公司都在行业处于领先的地位，并拥有较强的盈利能力。从2006 年开始联创光电确立了“一主三支撑“的新发展战略，即以LED 为主业，以继电器、线缆和通信为支撑，逐渐整合下属子公司资产。

如果公司经过控股公司以及分子公司组织结构的调整与完善，未来的发展前景将会值得期待。

行业视角

1．发展前景

2．竞争对手及竞争状况

3．对公司的机遇与威胁

4．行业跟踪的重点

1. 发展前景：目前电子元器件行业仍处于景气周期，尽管今年电子信息产业发展的势头不如去年迅猛，但iSuppli等多家国际权威机构预测，2007年全球电子信息产品市场增速将达4%以上，特别是3G手机、平板电视、多核计算机等都将保持两位数增长。与此同时国内重大项目投资将带动产业新的增长。2007年是奥运建设的关键一年，新一代移动通信系统建设即将启动，数字电视转播也将逐步推广，这都将给产业带来新的发展动力。同时，2006年至今各地引进的大型元器件项目相继投产，也将带动产业规模新一轮的扩张。再者，中小企业和农村的信息化发展将为产业提供新的动力。一方面，国家日益重视和谐社会建设，将为农村信息化发展创造更好的环境，并在增强低收入人口购买力上提供更多的支持，中小城市和乡镇农村的市场前景看好。另一方面，随着网络应用不断普及，利用网络的平台开展商务逐步成为主流，导致中小企业发展信息化的要求越来越迫切。随着重大项目投资的相继启动和新市场的开拓，电子元器件行业下半年将出现恢复性增长。

2. 竞争状况：在电子终端产品市场逐渐步入成熟期阶段之后，厂商之间的竞争焦点逐渐由价格主导下市场扩张，转向以质量、服务、功能为主导的品牌竞争。由于行业平均利润率的下降，产业链内部竞争的加剧导致了产业分工不断细化，上下游之间的协作日益深入，终端产品厂商之间的竞争，逐渐演化为以产品品牌为核心的产业协作体系之间的竞争。在新的竞争环境下，终端产品市场消费需求被提高了前所未有的高度，只有那些能够及时推出符合消费需要，并能有效到达目标客户市场的品牌，才能在竞争中不断发展壮大。

3. 机遇与威胁：机遇——“十一五”，产业升级与产能扩张将是中长期推动元器件行业成长的主要动力。IT 产品特别是消费电子需求日益提升，对电子整机产品及元器件材料提出了更高的技术要求。在市场导向和成本导向的“双轮驱动”下，电子产品与元器件产业的国际转移仍将持续。威胁——原材料价格上涨带来的成本压力。2007年由于供给并未显著增加，铜、多晶硅价格有望继续维持强势，这将对企业原材料成本造成持续较大的压力。

4. 行业跟踪重点：市场需求给行业带来的增长情况。

公司视角

1．竞争优势

2．主要业务评价

3．潜在的利润增长点

4．风险提示

1．竞争优势——垄断优势

垄断优势

公司是半导体照明工程全国五大产业基地之一，煤炭矿用通信设备销售量已占据了国内市场总量50%以上，DDK系列调度机及综合智能调度网更拥有全国2/3的市场份额，垄断优势相当突出。

2． 主要业务评价

1） 厦门宏发是联创最优质的资产，在全球继电器行业排名前列。整个宏发群体分为两个部分，一是联创控股的厦门宏发，一是宏发高管控股的金合捷。由于铜是继电器的主要原材料（占成本的22%），随着铜价的下跌，预计07年利润的增长将更加明显。

2） 线缆公司是公司业务成长最快的领域，其产品RF射频电缆，广泛用于3G网络建设中。公司国内第三大RF缆生产企业， 06年10月线缆公司改制成江西联创电缆科技有限公司，剥离了原来大部分社会职能，减轻了历史包袱，仅此将每年节约成本1000万元。

3． 未来增长点

1）LED 业务

LED 业务一直是公司的弱项，但从06 年开始，这块业务已经整体扭亏。LED产业属于新兴行业，应用在手机、液晶显示屏、节能照明等领域，全球每年增长率超过50%，市场空间不断放大中，公司该类产品生产经营正常，主要产品LED芯片、外延片、片式高亮度LED生产都达到一定规模。随着英孚的进入，公司这块业务将会获得新的资金投入，加之产业基础比较好，国家正在大力倡导和推动节能减排，行业将获得国家政策的扶持，未来产品销售问题不大，这快业务将面临新的发展机遇。

2）军工通讯

军工通讯是公司利润的重要来源，产品毛利率在40%以上，2005年和2006年收入分别达到7000万元和10,000万元，利润分别达到1400万元和2000万元，净利率保持在20%，产品供不应求，未来几年将保持快速增长的势头。公司为了扩大通信产品生产能力，正准备扩建专为军品需求的生产线，届时公司军品业务将会得到大幅度提升。

4． 风险提示

1）LED 业务风险

LED 业务目前盈利能力依然不是很强，未来公司管理层能否将这一块业务做大成公司盈利能力较强的主营业务仍有待观察，因此也具备一定不确定性。

2）处于调整周期风险

2007年是公司组织结构调整的关键一年，这不仅表现在公司直接控股母公司的即将变化，还包括公司控股子公司正在出现的结构优化与调整。据了解，江西电子集团将会努力在保证合资质量的前提下，与外方进行有效的合作。控股子公司方面，由于公司产品线较长，相互关联度不强，为了提高不同子公司产品线的反应能力和调动管理层的积极性，公司从2006 年就开始逐步对部分子公司和分公司的股权结构进行了调整。公司所进行的结构调整可能给公司经营带来风险。

跟踪要点

1、 LED 业务的发展状态；

2、 公司在线缆、继电器及军工通讯上能否获得新的订单；

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国泰君安 许斌

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