民丰特纸：主业难有起色地产期待惊喜

　　民丰特纸（600235）主导产品为卷烟系列用纸、描图纸、电容器纸等，三大产品市场占有率均为全国第一，其中描图纸为国内独家生产。公司也是国内最早生产卷烟纸的企业，卷烟纸占主营业务收入的贡献度为49%，对利润的贡献度则高达72%。

　　公司控股股东为嘉兴市国资委（40%股权），去年引入地产企业成就控股和新源控股后开始涉足房地产领域。由于地处上海和杭州正中点，未来嘉兴可能随着高速铁路的开通而成为上海的卫星镇，地产存在大幅升值的可能。主营业务卷烟纸项目没有扩张产能的计划，产量第一的位置可能被恒丰纸业所取代，同时毛利率06年环比有所下降，受行业影响较难回升，卷烟纸业务盈利提升有限。此外增发募集项目21#纸机造价高达5.8亿，原计划生产彩色喷墨打印纸（毛利率>50%）。但市场状况远不如预期，不得不转而产格拉辛纸、湿强标签纸等工业配套用纸，使较高的资本折旧导致毛利率仅4.73%，29%的主营业务收入贡献却只产生7%的利润贡献。因此公司正在积极寻找市场前景光明的新纸种以求充分发挥21#机的效能。

　　中信证券分析师许骏预测公司造纸主业07、08年的每股盈利分别为0.04、0.08元，动态市盈率偏高，已经部分反映了厂房搬迁的补偿或地产开发的收益。由于公司基本面未来存在重大变化的可能，暂不评级，建议关注。

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