包钢股份（600010）整体上市迈出整合第一步 迎接爆炸性主升浪

机构：东方智慧

报告起因：

包钢股份8月9日公告，中国证监会核准公司向包头钢铁（集团）有限责任公司发行30.32亿股人民币普通股购买其钢铁主业相关资产。7月24日公告包钢集团签订了《宝钢集团有限公司与包头钢铁(集团)有限责任公司战略联盟框架协议》。

我们认为，包钢整体上市将为宝钢进一步整合包钢甚至并购包钢铺平了道路。

投资要点：

1、随着包钢集团钢铁主业整体上市，公司不仅扩大规模，也完善了产品结构，使钢铁产业上下游纵向一体化，资产完整性大为提高。公司钢产量由291.7 万吨暴增到701.5 万吨，产品结构也具备了较强的互补性，整体盈利的抗周期性明显增强。

2、整体上市应只是大规模资本运作的第一步，包钢集团未来的规划目标估计至少要达到1500 万吨级别，而要获得如此大的项目，只有与大型企业联合。目前两大集团已签订《宝钢集团与包钢集团战略联盟框架协议》，包钢集团整体上市应为宝钢集团整合甚至并购包钢铺平道路。

3、定向增发价格合理，完成资产收购后，净利润将保持在120~140%增厚率。鉴于未来钢铁行业景气度有望继续回升，近期钢铁股股价回暖，因此给以包钢股份强烈推荐评级。

20世纪以来，钢铁工业跨地区、跨国并购重组已经成为一股强大的潮流，从国内来看武钢集团积极推进与攀钢的合；宝钢集团收购八一钢铁，与邯钢集团、包钢集团签署合作协议，反映国内钢铁行业并购整合乃大势所趋。重组可以提高钢铁产业的集中度，发挥规模经济和协同效应，提高钢铁企业的竞争力，打造具有国际力的大型钢铁公司，从而提升整个钢铁板块的估值水平。

我们认为，购并整合将再造中国钢铁行业，被收购上市公司将迎来重大投资机遇。并购重组活动是推动股市上涨的动力之一，从美国历史的几波牛市来看，每波都伴随并购重组活动的身影，从并购过程中并购双方的股价表现来看，被并购者股票市场的表现通常更加出色。因此实战过程当中要重点把握被收购上市公司的爆炸性主升浪。

一、注入完整产业链，实现上下游一体化

随着包钢集团钢铁主业整体上市，公司不仅扩大规模，也完善了产品结构，使钢铁产业上下游纵向一体化，资产完整性大为提高。本次购买完成后，包钢股份规模优势迅速彰显，生产能力大幅提高。钢产量由2005 年的291.7 万吨扩大到701.5 万吨，成品钢材产量由2005 年的483.1 万吨扩大到587.0 万吨。整体上市后的包钢股份主要产品为冷轧与热轧板卷、无缝钢管和重轨，相对于国内多数钢铁公司，包钢产品结构具备较强的互补性，从而使公司整体盈利的抗周期性较强，在建的中厚板项目2007 年底投产后，公司产品结构将进一步优化。

二、整体上市为宝钢的大规模资产整合开路

包钢集团的整体上市应只是大规模资本运作的开始，与宝钢集团联姻后更大规模的资产整合、收购值得期待。7月23日公告两集团签订了《宝钢集团与包钢集团战略联盟框架协议》，双方将根据国家钢铁产业政策，在发展规划，资源开发、利用，产品互补、管理和技术等方面合作，走向资产联合。8月9日公告包钢集团整体上市获批，包钢集团整体上市应为宝钢集团整合甚至并购包钢铺平道路。

事实上，年初宝钢集团吞并八一钢铁股份已趟出了一条集团间战略合作-控股集团-控制上市公司的道路。2006年3月，宝钢和八钢集团在北京签署战略联盟框架协议。2007年1月，宝钢以现金方式增资，获得八钢集团69.61%股权，成功收购八钢集团。宝钢集团收购八一钢铁后，向对方输入生产技术，直接加快了对方热轧及冷轧生产线的投产与达产时间，并提出未来把八一钢铁的钢产能由当前的400 万吨增加到600~800 万吨以上，即收购并扩大。包钢与宝钢集团联姻后，相似的重大合作、共同申报新的项目可能很大。

种种迹象也显示，包钢集团有可能成为第二个八钢。包钢集团当前的钢铁规模正在接近千万吨级，结合地方政府的需求，我们认为包钢集团未来的规划目标估计至少要达到1500 万吨级别，也就是说必须增加500 万吨的项目。而要获得如此大的项目，只有与大型企业联合。我们认为这是未来的一个趋势，把淘汰落后、重组、立新项目结合在一起，从而可以有效提高国内钢铁行业的集中度。

三、整体上市大幅增厚公司业绩，“强烈推荐”评级

由于与宝钢集团的合作项目、合作时间等存在不确定性，因此对包钢的估值并未考虑此因素。未来在完成资产收购后，虽然股本几乎增加1 倍，但由于净利润保持在120~140%增厚率，以EPS 来看，收购完成后，EPS的增厚率保持在20~30%范围。鉴于未来钢铁行业景气度有望继续回升，近期钢铁股股价回暖，因此给以包钢股份强烈推荐评级。（东方智慧）

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