宏观和策略 ·7 月份金融运行数据点评：货币供应快速反弹
中国人民银行公布7 月份金融运行数据：7月份广义货币供应量(M2)余额为38.39万亿元,同比增长18.48%，增幅比上年末和上月末分别高1.54 和1.42个百分点；狭义货币供应量(M1)余额为13.62万亿元,同比增长20.94%，增幅比上年末和上月末分别高3.46 个百分点和0.02个百分点。
7月末，金融机构人民币各项贷款余额25.31 万亿元，同比增长16.63%，增幅比上年末和上月末分别高1.56个百分点和0.15个百分点。今年7 月份，金融机构人民币贷款增加2314 亿元，按可比口径同比多增597亿元。1－7月份人民币各项贷款增加2.77万亿元，按可比口径同比多增4278 亿元。
评论：货币供应加快，新增贷款创历史新高 7月末金融机构人民币各项贷款余额25.31万亿元，同比增长16.63%，增幅比上年末和上月末分别高1.56 个百分点和0.15个百分点；单月新增贷款2314亿元，同比多增597 亿元。1-7月份人民币各项贷款增加2.77万亿元，按可比口径同比多增4278亿元。尽管上半年以来央行采取了远比去年严厉的紧缩性货币政策，包括五次提高存款准备金率以及三次提高存贷款利率，同时不断扩大央票发行数量，但是在今年以来每月月均超过200亿元的贸易顺差作用下，导致流动性依然过剩，再加上企业利润去年以来高过40%的增长，企业投资的积极性被大大激发，各个产业的景气持续回升或维持在高位，导致了巨大的资金需求，在银行的积极放贷下，银行信贷将会持续快速增长。
从最近几年来看，银行信贷投放呈现前高后低的局面没有改变，上半年信贷投放2.54 万亿，7月份虽然新增贷款只有2300多亿，但同比仍然多增了近600 亿元。从分部门看：居民户贷款增加1102亿元，按可比口径同比多增725亿元，其中，短期贷款增加224亿元；中长期贷款增加879亿元。居民户信贷增长较快，主要原因是去年以来消费增速的加快，部分贷款我们认为在股票市场的持续上涨下，很可能间接流入活跃的股市。
居民储蓄存款再次下降 7 月末，人民币各项存款余额37.10万亿元，同比增长15.97%，增幅分别比上年末低0.85个百分点，比上月末低0.02 个百分点。今年7月份，人民币各项存款增加1585 亿元，同比多增181亿元。从分部门情况看：居民户存款减少91 亿元，同比多减226亿元（去年同期增加136 亿元）。
居民储蓄存款受股市活跃程度影响很大，前5个月份在股市持续火爆的影响，居民储蓄大幅度下降；但是6月份居民储蓄存款开始回升，其中主要原因是从5 月30日开始的股市调整，部分流入股市的居民储蓄存款开始变得谨慎，但是7月份的股市调整结束后持续攀升，导致居民储蓄存款又加快流入股市。
后续货币政策探究高位运行的货币政策要求更多的紧缩流动性的措施出台。由于央行不久前刚加息，我们认为央行下一步的紧缩性政策很可能是偏重于数量型的工具，包括加快发行央行票据，加大公开市场操作等。但是我们认为，自从人大通过了发行1.55万亿的特别国债后，由于这些国债年底必须全部发行完毕，在目前回收流动性不理想的情况下，我们认为财政部将会在短时期内发行第一期特别国债，第一期特别国债的发行数量很可能达到3000亿元以上，对市场的短期影响不可忽视，同时央行将会减少央行票据的发行。另外，由于三季度的CPI很可能达到最近几年的一个峰值，我们预计将达5%左右，因此，在存款利率和通胀率倒挂的情况下，央行再次加息在情理之中。
·7 月份进出口数据点评：贸易顺差仍在高位牛市宏观经济基础不变
据海关统计，1-7 月，我国外贸进出口总值为11720亿美元，同比增长24.4％。其中出口6544.1亿美元，增长28.6％，进口5175.9 亿美元，增长19.5％。海关统计显示，7月当月我国外贸进出口值为1911.3亿美元，增长30.9％。其中当月出口1077.4亿美元，增长34.2％，月度出口总值为历史新高；当月进口833.9亿美元，增长26.9％，为单月进口总值历史新高，继今年4月份后再次突破800 亿美元。
评论：进口创新高，或将改善国际贸易摩擦从进出口总额数据来看，虽然对日美的双边贸易低位运行，但是对欧盟的双边贸易则继续高速增长，中国持续的外贸强劲势头跟我国日益多元化的贸易市场结构有关。从进口数据来看，进口总值创月度历史新高，同比增长率也为今年以来的第二高位，进口的高速增长与近年来我国鼓励进口有关。进口的大幅攀升有利于减少贸易顺差，改善我国在国际上不断增多的贸易摩擦局面。
从出口数据来看，在旺盛的国外需求带动下，出口保持高速增长。据预测全球经济很可能连续第五年以超过4%的速度较快增长，成为30年以来持续时间最长的经济扩张周期，中国作为世界上重要的制造业基地和出口基地，多年来一直保持着高速的出口增长态势。从国内环境来看，国内巨大产能的释放、以出口为导向的贸易政策和以外资为主体的出口企业，也是推动出口增长的重要因素。
贸易结构不断优化，市场结构呈现多元化从贸易结构来看，出口呈现高级化趋势，进口呈现低级化趋势，这是一种典型的贸易结构升级现象。
在出口商品中，机电产品出口快速增长，传统大宗商品出口普遍提速。据海关统计，1-7月我国机电产品出口3689.9亿美元，增长28.4%，比上半年加快1.3个百分点，占同期出口总值的56.4%。其中，电器及电子产品出口1534.7亿美元，增长31.3%；机械及设备出口1232.5亿美元，增长24.4%。高新技术产品出口1808.1亿美元，增长24.7%。同期，传统大宗商品出口增长普遍提速。其中，服装及衣着附件出口604.5亿美元，增长23%，比上半年加快了1.3个百分点；纺织纱线、织物及制品304.3 亿美元，增长12.5%，比上半年加快了2.7个百分点。
在进口商品中，初级产品进口增长迅速，机电产品进口增长平稳。海关统计显示，1-7月我国进口初级产品1296.2亿美元，增长22.1%，占同期我国进口总值的25%。同期，进口工业制成品3879.8亿美元，增长18.7%，占同期我国进口总值的75%。其中进口机电产品2667.3亿美元，增长15.4%，进口汽车16.7万辆，增长33.4%。
我国进口结构低级化的现状还与美日等国对我国施行高新技术产品进口限制有关，近年来我国在高新技术产品的进口和引进领域一直没有取得明显改善。
从贸易市场结构来看，市场结构日益多元化。截至7月底，我与前5大贸易伙伴的进出口值均超过千亿美元。据海关统计，1-7月，欧盟继续为我国第一大贸易伙伴，中欧双边贸易总额1900.8亿美元，增长28.5%，增速分别高于同期对美国和日本11个和13.3个百分点。美国为第二大贸易伙伴，双边贸易总值为1670亿美元，增长17.5%。日本为我国第三大贸易伙伴，双边贸易总值1299.4亿美元，增长15.2%。此外，1-7月超过千亿美元规模的贸易伙伴还有东盟与香港，双边贸易总值分别为1097.7亿美元和1058.6亿美元，分别增长27.5%和23.2%。
市场结构多元化的改善，有利于减少中国外贸风险，改变以往出口过于依赖美国的局面，这对于抵御来自美国经济不景气的影响，具有重要意义。
贸易顺差仍在高位，支撑本轮牛市的宏观经济基础不变 由于新的出口退税政策在7月1日生效，该政策的效果在本月开始显现，上半年抢关出口的因素在7月份逐渐消退，贸易顺差出现小幅回落。但是贸易顺差仍处于高位，为今年以来的第二峰值，而且也高于去年所有月份的水平，这可以从发达国家对我国限制高新技术产品进口以及强劲的外需中找到答案。
由贸易顺差导致的流动性资金充裕，加之当前的低利率环境，这些支撑本轮牛市的宏观经济基础没有发生变化。
·7 月份工业品出厂价格点评：PPI 继续走低食品价格开始向工业品传导
国家统计局公布2007 年7月份工业品出厂价格数据：7月份，工业品出厂价格同比上涨2.4%，原材料、燃料、动力购进价格上涨3.6%。在工业品出厂价格中，生产资料出厂价格同比上涨2.2%。其中，采掘工业下降0.1%，原料工业上涨4.3%，加工工业上涨1.4%。生活资料出厂价格同比上涨3.1%。其中，食品类价格上涨7.8%，衣着类上涨1.0%，一般日用品类上涨1.8%，耐用消费品类下降1.1%。
评论：PPI 继续走低，7 月份创今年以来新低 今年以来工业品出厂价格指数（PPI）一直在低位徘徊，从4月份开始更是出现了连续3个月下降的态势，7 月份较1 月份和4 月份分别下降了0.9 和0.5个百分点，降幅较大，创今年以来新低。PPI反映的是工业品领域的物资供求情况，较低的PPI指数意味着工业品领域的生产供给稍微大于需求，存在潜在的产能过剩可能，如果继续扩大投资，则会加剧这一领域的供求矛盾。从国内外的经验来看，投资过热和产能过剩往往是下一阶段经济衰退的肇始。因此政府为了延长经济繁荣的景气阶段，下半年必将会结合节能环保政策，对经济进行结构性的紧缩性调控。
PPI CPI 差距、生产生活资料价格差距不断拉大 ，食品价格上涨开始向工业品领域传导生产资料与生活资料价格的差距其实是PPI与CPI 差距在PPI 内部的反应，这两个差距在7月份继续拉大，造成这两个差距的主要原因还是食品类价格的上涨。从7 月份PPI的结构来看，推动PPI下降的力量主要来自于生产资料的采掘工业和加工工业，推动PPI上涨的力量主要来自生活资料中的食品类价格。从工业品出厂价格总指数来看，今年1－7月份基本保持着不断下降的趋势，7月份比年初的最高值下降了0.9 个百分点，比6 月份下降了0.1个百分点。从结构来看，生产资料出厂价格今年也是持续下降的，7月份比年初的最高值下降了1.6 个百分点，比6 月份下降了0.3个百分点，下降幅度远比总指数为大；而生活资料出厂价格今年1－7月份是持续上涨的，7 月份分别比年初最低值和6 月份上涨了1.3和0.6个百分点，生活资料出厂价格的上涨主要受食品类价格的影响，相应的衣着、一般日用品和耐用消费品的价格相对比较稳定，自2006以来，食品类价格不断攀升，今年年初以来更是加速上扬，7月份比1 月份高出了3 个多点。
扣除食品类价格上涨因素，工业品价格指数将会更低，也就是说，非食品类工业品价格指数在最近几个月来是大幅下降的。正是食品类工业品价格的不断上涨在一定程度上抵消了非食品类价格的下降，从而减缓了PPI的下降趋势。食品类价格对PPI的贡献正在不断加大，肉蛋、粮食等食品价格的上涨在逐渐向工业品领域传导。
如果下半年随着石油、钢铁等非食品类的价格回升，同时食品价格保持现在的趋势，则当前大家普遍担心的全面通胀很可能会全面来临。但是我们认为，这一担忧是不必的，主要原因是随着秋粮丰收和肉蛋供给回升，食品类价格将会在秋季遇到拐点而掉头向下。
下半年宏观政策预期：货币政策还是财政政策，加息还是控制投资？今年上半年国家紧缩性政策频出，从证券市场的反应来看，无论是加息还是上调存款准备金率这些传统的货币政策都不如印花税、利息税、出口退税等财政政策的影响力度。货币政策是相对市场化的调控手段，需要一个较长的加息周期才能呈现效果，财政政策则在很大程度上是政府意志的反应，其政策力度和影响程度往往具有一步到位的刚性特征。
如果下半年食品价格能够下降，投资和生产的趋热局面能够得到有效控制，则政府仍会延续上半年货币政策的调控思路。但是如果经济过热和通货膨胀的势头在下半年继续蔓延的话，则政府很可能会痛下财政政策乃至行政手段的杀手锏，再现去年下半年的调控方式。从对证券市场的影响来看，显然后者的反应更大。
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