国泰君安：中国卫星（600118）卫星行业发展潜力大 增长可期

机构：国泰君安
投资建议的核心逻辑：十一五期间中国的卫星业务将面临极大的增长空间，目前公司在小卫星方面具有较强的垄断实力，收购大股东资产后必然会更有利公司长期的发展。

行业视角

1．发展前景

2．竞争对手及竞争状况

3．对公司的机遇与威胁

4．行业跟踪的重点

1.发展前景：2006 年是国家“十一五”规划的开头年，也是我国航天事业更大发展的新起点。

国家“十一五”规划纲要中明确提出：要推进航空航天产业发展，推进航天产业由试验应用型向业务服务型转变，发展通信、导航、遥感等卫星及其应用，形成空间、地面与终端产品制造、运营服务的航天产业链，并开展若干高技术产业工程重大专项建设，在卫星应用领域，将研制新型气象、海洋、资源、通信等卫星，建设对地观测和导航定位卫星系统、民用卫星地面系统设施及应用示范工程。这给卫星制造和卫星应用产业的发展带来了良好的机遇。

2.竞争状况： 尽管目前公司小卫星研制业务处于市场领先地位，但也面临着一定的竞争，国内高校、科研院所和大型企业集团在内的各类竞争对手均将小卫星和微小卫星研制业务，特别是微小卫星研制业务作为介入航天产业的首选，这对公司的小卫星研制业务形成了一定的挑战，预期未来竞争将日趋激烈。

3.机遇与威胁：机遇——北斗星计划和十一五航天规划等都给公司未来业务带来更大的发展空间。威胁——行业竞争的威胁。

4.行业跟踪重点：航天行业发展速度

公司视角

1．竞争优势

2．主要业务评价

3．潜在的利润增长点

4．风险提示

1．竞争优势——技术优势、较强的垄断优势

1）技术优势

航天东方红卫星有限公司公司经过五年的发展，已经成为国内小卫星研制队伍的领军企业。2006 年公司小卫星研制业务的市场开拓和研发能力得到进一步加强，小卫星研制业务进展较为顺利。目前已构建了国内最完整的小卫星科研生产体系和基本产品型谱体系，树立了东方红小卫星的品牌，在国内小卫星研制领域处于领先地位。

2）较强的垄断优势

卫星行业存在技术、牌照、政府管制等多重壁垒，公司短期内没有现实的竞争对手，呈垄断局面。公司是惟一的卫星制造上市公司,也是国内制造“工程应用”级别小卫星的唯一厂商。到目前为止“东方红卫星公司是我国唯一具备小卫星工程化研制生产能力的企业，并承担了我国几乎全部工程化小卫星的研制生产工作，可以说在小卫星制造领域，东方红卫星公司处于市场垄断地位”。

2．主要业务评价

2006年公司主营业务收入89443万元，主营业务利润11751万元，实现净利润5515万元，分别比上年增长了102.74%%，79.4%和756.14%%，造成这种增长的主要原因源于两方面：第一是本年度小卫星制造业务在研数量比上年有大幅增加，第二是公司通过股改，持有航天东方红卫星有限公司的股权比例从85.21%增加至100%。可见，公司经营业绩正在稳步增强。

3．未来增长点

1）行业的增长将给公司带来增长

十一五期间我国卫星需求100颗左右卫星，是“十五”期间发射量的4倍左右，作为我国小卫星生产的垄断企业，公司目前订单饱满。

2）收购大股东资产

公司拟采用配股方式募集资金不超过12.24亿元收购大股东资产,其中约6.34亿元用于收购五院拥有的CAST968平台系列无形资产、五院持有的航天恒星科技股份有限公司85.76%的股份以及五院下属的北京卫星信息工程研究所(503所)的卫星应用业务及相关资产；其余资金用于投资新项目。募集资金不足部分,以自有资金、银行贷款等方式补足。目前，五院拥有的CAST968平台系列无形资产是用于小卫星研制的核心技术资产，此前一直由五院授权公司无偿使用。此次收购，不仅有利于减少公司大量的关联交易，而且使上市公司真正拥有小卫星研制的核心能力。航天恒星85.76%的股份对于公司也非常重要。航天恒星一直是五院卫星应用产品的研发、制造中心和市场拓展平台。503所有关资产的进入也将有利于完善上市公司卫星应用业务的类型。新投资项目也是主要围绕小卫星研制和卫星应用产业展开的。可见，配股完成后将非常有利公司长远的发展。

4．风险提示

1）产能受限和技术不确定性成为经营风险，公司已经达到了年产小卫星5-6颗的能力，同时可以看到目前小卫星需求十分旺盛，面对这些充裕的订单，公司的产能基本达到了饱和，而公司目前没有扩大产能的计划，这给后续订单的按时完成会造成一定的隐患。

2）公司所从事的领域属于高新技术开发，具有较强的创新性，同时由于行业的技术保密的特性，因此公司在开发产品过程中可以借鉴的经验几乎没有，这就给公司在技术研发上造成一定的不确定性。

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国泰君安 许斌

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