中金公司：投资策略周刊

　　本周中金观点：上周国际市场受美国次级债危机的影响股指继续下跌，国内市场则由于新基金的建仓持续上涨，板块轮动迹象明显。然而，国内市场估值水平的持续攀升以及国内外估值差异的持续扩大，使得我们对于短期股市可能进入调整的担忧进一步扩大。特别是，本周将公布CPI、固定资产投资、消费增速等宏观数据，这是否将引发政府进一步出台调控措施（包括加息），尤其值得注意。中金宏观组已经将CPI全年预测数据由3.4%调高大幅度提高至4.0-4.5%。我们认为，政府前期放开基金的发行很有可能是为大盘蓝筹股的回归在做准备，投资者应该提高风险意识。我们建议投资者近期可适当关注估值水平相对合理的行业或公司，例如造纸板块。

　　中金推荐组合：上周中金推荐组合上涨3.8%，超过沪深300的2.8%，表现出色。虽然地产股和部分消费类股票出现回调，但钢铁股、航空股、公用事业股、电信股以及部分消费类股表现突出。其中，涨幅最大的上海航空，一周上涨34.1%。针对高端私人客户的稳健组合和激进组合上周表现不佳，稳健组合一周下跌1.0％，激进组合上涨2.6%；两个组合中表现最好的成份股是上海航空、华泰股份和青岛海尔。本周我们维持组合成分不变。

　　一周市场回顾：美国次级债危机的负面影响继续影响全球股市，摩根AC世界指数上周收低0.96%。香港三大股指数跌幅都超过3%。国内市场则继续走强，沪深300上周录得涨幅2.8%，A-H股两地上市公司的价差继续扩大至80%，接近2004年高点。大盘股走势继续强于小盘股，基金重仓股表现出色，流通市值最大的20只股票上周平均上涨达到5.2%。从板块来看，银行、电信、材料和运输等类股票涨幅居前，1周涨幅都超过5%；而传媒、地产、消费、保险、汽车板块等均出现调整。从资金流向来看，基于“主买净金额”判断的上周资金流入意愿最高的行业为房地产、有色、金融3个板块；净资金流出意愿最高的行业为零售、钢铁、造纸包装3个板块；中金推荐组合个股中，上周资金流入最为强烈的是北大荒、国投中鲁、万科A、上海汽车和中远航运，其中万科A和上海汽车上周股价出现小幅回调，上海汽车更是呈现“买入背离”，建议投资者可关注。流出意愿最高的是焦作万方、长安汽车、天音控股、上海航空和华泰股份，而这部分个股大多上周有不错的表现，显示投资者获利回吐的意愿走强，其中，股价呈现“卖出背离”的包含上海航空、长安汽车、焦作万方、宝钢股份和华泰股份。

　　市场资金情况：本周将没有新股发行或股票增发，股改限售股可流通股市值仅为290亿元，一级市场对资金的需求不大。从资金供给来看，上周股票和基金开户数仍然处于高位，股市上涨使得股民的入市热情依然不减。长城、大成、泰达荷银和交银施罗德等新发基金发行规模均接近了120（或50）亿的上限，博时的裕华封基成功封转开并新发行了135亿元，这给国内市场提供了大约550亿元新资金供给。我们认为，这是导致最近国内市场走强的主要原因。

　　市场估值情况：由于股指继续下跌，全球估值水平也相应降低。摩根AC世界指数的静态市盈率水平已经降至15.7倍。香港国企指数市盈率一周更是下降4.2%。与之不同的是，国内静态估值水平继续攀高，上证综指一周上涨3.0%至48.9倍，创出2003年以来的新高，比香港国企指数要贵121%，比纳斯达克综合指数高出38%。国内市场的估值压力进一步扩大。从A-H股08年估值差异来看，仅剩海螺水泥和宁沪高速差异不大。

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