美国次级债到底出了什么问题

　　次级抵押贷款市场正在搅动美国经济乃至全球金融市场的神经。2007年初以来美国次级抵押贷款市场问题不断涌现，掀开了住房市场降温的新篇章，而近期危机进一步扩大并出现了蔓延迹象。

　　美国次级抵押贷款是面向信用较差或收入较低的借款人提供的抵押贷款，以实现居者有其屋。该市场在20世纪90年代中期至2004年期间经历了快速发展，从1994年的350亿美元发展到2000年的1400亿美元，而如今可能高达8000亿美元。这一时期的繁荣得益于当时的政策环境、宽松的信贷环境，以及资产证券化盛行等多个方面的因素。

　　然而，次级贷款的发放是建立在房价不断上涨及低利率假设的基础上。大部分次级贷款基于浮动利率，即贷款利率随短期利率变动而变动。一旦房价回落利率上升，次级借款人将会面临无力还贷风险。从2004年中开始，美联储先后17次加息，将基准利率从1%上调至5.25%，使得借款人还贷成本激增，远超出实际还贷能力。另一方面，近两年来美国住房市场逐步降温，使得房屋所有人的再融资变得更为困难。这最终导致了2006年以来次级抵押贷款拖欠、违约及停止抵押赎回权数量的攀升，并使美国包括新世纪抵押贷款公司在内许多贷款公司已撤出次级抵押贷款市场，寻求破产保护或者被收购。同时，投资于次级贷款证券的基金与投资人也卷入到这场风波中并遭受巨额损失，使得危机影响出现向全球蔓延的迹象。总之，此次危机很大程度上反映了次级贷款市场制度上的缺陷。

　　此次次级债危机将会直接或间接地给美国消费支出及经济增长带来负面影响，并可能波及到相关经济领域，而短期内仍很有可能进一步加剧。次级贷款危机正使得越来越多的住房重新投入市场，再加上市场中已存在的大量未售住房，可能压低整体房价，令整个住房市场进一步降温。而房屋所有人也更难以通过再融资来满足不断上涨的消费需求，这势必会削弱消费支出，进而拖累美国经济增长。据瑞士信贷预计，次级贷款危机可能会拖累美国2007年经济增长0.5个百分点。

　　次级债危机的最大风险在于银行信贷紧缩、对其他资本市场的溢出影响及风险厌恶的普遍上涨。但它并不必然会威胁到美国经济软着陆的前景并导致经济衰退。次级贷款仅占美国整个抵押市场的一小部分（约10%），目前只有严重暴露于次级抵押贷款的企业及投资人才受到损害。此外，在政府及联邦管理者的压力下，放贷泛滥局面得到抑制。

　　目前，未有迹象显示银行紧缩信贷对优级抵押贷款等相关市场构成严重影响。近期数据也显示，除住房市场外，美国整体经济基本面仍保持健康，而近几年房屋价值的大幅上扬应该可以为房价温和下跌提供充足缓冲。此外，随着美国通胀的回落，美联储完全可以通过减息来重新刺激经济增长。

　　次级债市场通过证券化的方式与资本市场更为紧密地联系在一起。从近期看，美国次级债危机的影响已波及到全球金融市场，并导致了欧洲及亚太等全球股市连日来的下挫。这主要是因为危机使得投资者对美国及全球经济信心出现下滑，流动性紧缩影响有所显现。然而，鉴于次级抵押贷款债券在整个金融市场中所占的份额相对较小，这次危机对金融市场可能不会产生持续的负面影响。

　　随着近日次级债危机的加剧，当前持有次级贷款的基金面临大量赎回压力，同时贷款商同样面临更多的回购压力。从目前情况来看，中国银行业在此次美国次级债危机中受到的影响可能有限。由于中国资本项目尚未完全开放，人民币不能自由兑换，国内资本市场相对封闭，企业及个人投资大量暴露于美国次级贷款的可能性不大，因此其对中国金融市场及金融体系的影响可能较小。另一方面，次级债危机引发美国乃至全球经济的放缓可能会在一定程度上影响中国的出口需求，但除非美国经济出现衰退，否则整体影响仍在可预期之内。

　　美国次级债危机引发的全球金融市场动荡短期内可能仍将持续，其对美国及全球经济的影响程度尚不可知。加强住房信贷市场危机的监控，恢复投资者信心，保障住房需求，强化各国监管机构之间的协调，将有助于此次美国次级债危机的解决。

　　《国际金融报》 (2007-08-14 第01版)