中投证券：船舶制造业盈利能力逐步提高

　　 高晓春 中投证券

　　在散货船需求持续兴旺的推动下，今年上半年世界船市再超预期，船价继续高位运行。同时，我国造船完工量、新承接船舶订单、手持船舶订单占世界份额则继续上升，行业盈利能力逐渐提高，预计今年全行业很可能连续第四年实现利润翻番式增长。

维持对船舶制造业“买入”的评级。

　　上半年世界船市再超预期

　　今年一季度，世界新船成交达3920万载重吨，同比增长38.52％；上半年新船成交超1亿载重吨，同比增长28％，达1.07亿载重吨，再次超出市场普遍预期。

　　散货船兴旺打破了2007年国际造船市场理性回归的预期。一季度散货船成交213艘，同比增长261.02％；成交量1970万载重吨，同比增长 603.57％，占一季度总成交量的50.26％。上半年散货船成交671艘，同比增长122％；成交量6182.20万载重吨，同比增长约2.5倍，占世界新船成交量的57.50％。

　　我们维持以前对世界新船成交的判断：今年全年新船成交量很可能再破去年最高纪录；在世界经济增长不会出现大滑坡、世界航运处于景气周期的预期下，世界新船成交高位调整但不会出现大的滑坡，2008年新船成交8000万-1亿载重吨左右，2009年以后回归到6000万载重吨的正常水平。

　　船价继续高位运行

　　新船价格指数再创新高。自2002年以来，克拉克松新船价格指数不断上涨，从105点一直上涨到今年上半年的173点，再创历史新高。6月份以后，部分船型价格仍在上涨，其他船型价格维持高位。我们依然认为，短期内船价难以下跌，克拉克松新船价格指数将继续维持高位或进一步上涨。

　　油船和集装箱船涨势平稳，散货船价格继续飙升。2006年4种主力油船价格都上涨9％左右，而今年前5个月都基本维持在高位，6月份开始上涨；和2006年底相比，今年上半年4种主力油船价格分别上涨4.72％、 5.13％、4.69％和2.13％；进入7、8月份，主力油船价格又分别上涨0.75％、3.66％、2.99％和2.08％。散货船价格在2006年快速上涨的情况下，今年上半年继续飙升，3种主力船型分别大涨20.59％、14.47％和20.59％；8月初，散货船价格进一步上涨6.10％、 3.45％和2.44％，不过上涨速度在放慢。集装箱船价格走势和油船基本相同，1100TEU、3500TEU6月底价格分别为2350、5800万美元，比年初增长6.8％和1.8％。

　　我国份额快速上升

　　以修正总吨计，上半年我国承接新船订单1380万CGT，占世界份额的38.55％，略逊于韩国。虽然没有延续前4个月世界第一的势头，但和2006年相比，我国承接订单份额比例上升很快，转移加速的趋势很明显。截至2007年中期末，我国手持订单3880万CGT，占世界份额25.87％，仍然低于韩国（5370万CGT）、超过日本（2960万CGT）位居第二；和2006年底相比，世界份额还是快速上升的。

　　按照我国船舶工业协会的统计数据，以载重吨计，今年上半年，全国造船完工量 755万载重吨，同比增长43％，占世界份额的19％；新承接船舶订单超过去年全年接单量，达4262万载重吨，同比增长165％，占世界份额的42％；手持船舶订单首次超过1亿吨大关，达10540万载重吨，同比增长107％，占世界份额的28％。

　　而2006年，我国造船完工量占世界市场份额的19％，连续12年稳居世界第三，与韩国、日本的差距大幅缩小；新承接船舶订单占世界市场份额30％，位居世界第二；手持船舶订单占世界市场份额24％。

　　与此同时，全国船舶出口继续快速增长。根据国防科工委船舶行业管理办公室的统计，上半年全国出口船舶完工量626万载重吨，同比增长19％，出口船舶占造船完工量的83％。我们预计全年船舶出口有望达1500万载重吨，出口金额将突破100亿美元。

　　行业盈利能力快速提升

　　根据国防科工委船舶行业管理办公室的统计，2007年上半年我国船舶工业主要经济指标保持了快速增长，经济效益显著提高，实现利润大幅增长。全国船舶工业企业完成工业总产值1017亿元，同比增长48%；完成工业增加值252亿元，同比增长65%；实现主营业务收入807亿元，同比增长54%；实现利润总额64亿元，同比增长151％。

　　而今年一季度，全国规模以上船舶工业企业完成工业总产值411亿元，同比增长37%；完成工业增加值94亿元，同比增长53%；实现主营业务收入265亿元，同比增长47%；实现利润总额19亿元，同比增长144%。和一季度相比，今年上半年全行业收入增速和利润增速都在加快，且利润增速远快于收入增速，说明行业的盈利能力正在快速提升。

　　与2006年相比，增速提快就更为明显。2006年全国规模以上船舶工业企业完成工业总产值1722亿元，同比增长37%；完成工业增加值422亿元，同比增长43%；实现主营业务收入1560亿元，同比增长30%；实现利润总额96亿元，同比增长102.4%。

　　同时，比较船舶工业的利润构成和增速可以看出，船舶制造业实现的利润占全行业利润的大部分，而且增速明显快于修船及拆船、船舶配件。按照中国机经网的统计数据，今年前5个月，金属船舶制造业实现利润总额25.38亿元，同比增长190.31％；船舶修理及拆船业实现利润18.42亿元，同比增长 57.29％；而船舶配套业实现利润3.55亿元，同比增长41.70％。

　　■投资策略

　　我们认为，下半年世界船市仍将兴旺，全年新船成交很可能超越去年再创新高，明、后年船市将高位回落；船价维持高位甚至可能进一步上涨，大跌的可能性极小；产业转移加快熨平周期性对我国造船业的影响，高速成长期有望延续到2010年以后；行业盈利能力正在逐渐提高，今年全行业很可能连续第四年实现利润翻番式增长。维持对船舶制造业 “买入”的评级。

　　我们提高对中国船舶和广船国际的盈利预测，维持“买入”评级。

　　预计2007、2008年沪东低速主机利润增速分别为50％和30％；其他三块按照预计的行业平均增速水平测算：外高桥（造船）利润增速100％和50％，中船澄西（造船和修船）利润增长75％和45％，远航文冲（修船）利润增长55％和40％；中国船舶今、明两年每股收益分别为4.36和6.38元（摊薄）。

　　最近广船国际修改中报业绩预增比例，从300％调整到450％以上，预计中报业绩在0.90元左右；同时，我们预计停止执行所得税优惠对公司今年的业绩影响很小，而且今年公司仍可申请15％的所得税税率；提高公司今、明两年的毛利率水平为20％和21％，预计实现每股收益1.60元、2.03元。

　　

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