美次级债“压趴”全球股市

　　美股及全球股市上周四、周五惨跌，原因是人们耳熟能详的次级债问题。有消息称，法国巴黎银行冻结旗下三只资产支持证券基金的申购和赎回。还有消息称，美国最大的抵押贷款提供商全国金融集团CountrywideFinancialCorp.坦承财务紧缩状况持续恶化。

　　上周四道琼斯指数跌387点，收13270.7点，跌幅达2.83%，为今年第二大跌幅；当天标普500股指也跌2.96%，收1453.09点；纳指则跌2.16%，收2556.49点。上周五全球主要央行出手救市，使美国股市大体稳住。上周五道指小跌0.23%，收13239.54点，但盘中跌幅一度达1.6%。

　　拉美股市跌幅更大，上周四MSCI拉美股指惨跌3.9%，报3669.02点；巴西圣保罗交易所指数跌3.28%；墨西哥Bolsa指数跌2.5%。其实上周五拉美股市也随美股而跌幅收窄，但巴西股市仍收跌1.48%，墨西哥股市收跌1.55%。

　　欧股同样大跌，德股上周四跌2.0%，上周五跌1.48%。法股上周四跌2.17%，上周五跌3.13%。英国股市因为也有“并不亚于美国的房地产泡沫”而跌得最惨，英股上周四跌1.92%，上周五居然跌了3.71%。

　　美股上周五显著收敛了跌幅，是由于央行救市和官员唱多等因素的共同作用，而欧股依然跌幅较大，主要原因是美股上周五尾盘拉升，而欧股此时已经收盘。

　　亚股少不了联动。上周五日本股市惨跌2.37%；韩股竟然跌了4.2%，并创下三年最大单日下跌纪录；新加坡股市跌1.58%；我国港股跌2.88%。

　　次级债的“作乱机制”

　　众所周知，美国住房抵押证券化非常普遍，银行和一些金融机构将资信等级略差的房贷债权加以包装和分拆，然后做成证券化产品转售给“愿承担风险和收益”的投资者。

　　但随着美国房贷违约率攀升，这些投资人忽然“不愿再承担风险”，于是作为“初级打包商”的金融机构只能自己“独抗”。

　　久而久之，实力稍弱者便弹尽粮绝，而实力强者也撑不了多久，因为这是个负反馈过程，原本不打算抛售资产抵押债券的投资人会因恐惧而选择吐出这种“风险资产”，进而造成实力强大的金融机构也弹药不济。

　　由于上述机制，未获政府授权机构担保的总量高达2万亿美元的美国次级房贷市场问题终于越来越多，其涉及面也越来越广。

　　首当其冲的是购买这些债券的银行和其他金融机构，其次受冲击的是把这些次级债券包装后分拆卖给投资人的券商和银行，再之后便是投资于这些公司股票的机构，最后是企业间融资收购因成本提升而流产，进而造成更多公司股价下跌，并引发更多相互参股公司股价缩水，然后反过来再影响持有这些公司股票的民众财富缩水，然后再造成购房户支付能力再降和更多的房贷违约。

　　如此完成一个循环，周而复始地不断自我强化，恰如一台环形的“粒子加速器”。

　　其实英国问题更严重

　　和美国相比，英国的房地产问题可能更严重，因为英国房价飙升，房贷放款标准宽松，迟缴情况也大幅攀升，英国房贷迟缴的最新数字令人惊心。英国抵押贷款机构协会Council of Mortgage Lenders表示：“上半年英国房贷公司没收了1.4万间房子，比去年同期增加30%。估计现有12.5万户房贷迟缴。”

　　伦敦顾问公司Capital Economics Ltd.给投资人报告指出，英国房贷户麻烦大了，“高利率的效应尚未全面展现，房贷迟缴的数字可能进一步上升，呆账也可能增加。”

　　其实英国人的负债情况也令人不安，比美国等其他主要经济体还严重。据总部位于伦敦的英国经济社会研究所的数据显示，英国家庭负债相对个人收入的比率为1.62，而美国这个数值只有1.42，日本是1.36，德国是1.09。

　　英国平均房价已是平均收入的11倍，这个数字还会持续攀高，这是因为英国地狭人稠，移民又多，而房屋兴建率又低，其结果便是即使人们负担不起房贷，还是别无选择地大笔借钱。

　　英国问题严重还有个原因，美国利率或已到顶甚至短期内就会降息，但英国不一样，英国央行可能至少再升息一次至6%，对贷款购房者来说，情况将变得雪上加霜。伦敦股市上周五跌幅极大，《金融时报》百种股指惨跌3.71%，收6038.3点。

　　当局忍不住“嘴手齐动”

　　前期伯南克和保尔森异口同声断“定次级房贷业的问题已获控制”，可结果“疫情蔓延”，还波及欧亚大陆。近期伯南克和保尔森显然沉默了不少，好像一时找不出什么新说辞。然而那边的布什话却多了起来，他上周晚些时候公开唱多：“美国金融市场拥有足够的流动性渡过最近的跌势，我关注的是我们经济的基本面，我相信大家会根据事实做出理性决定，我们经济的基本面强劲。”

　　光口动还不行，还要有真金白银，所幸的是各主要经济体央行也终于动手，使得布什的说辞没有白费。上周四、周五美联储连续两天通过债券附买回协议向银行体系至少注资620亿美元救市，欧洲央行也于上周四、周五先后注1558亿欧元，日本央行上周五注资1万亿日元。此外，包括加拿大、澳大利亚等在内的央行也有注资动作。美、欧、日等地央行同时出手救市，规模如此之大，这是“9.11”以来首次。

　　造成美股周五跌幅大幅缩减的原因不是任何一个单一因素造成的，而是上述因素的叠加效应，好消息越来越多，终于形成质变。种种迹象表明，各主要经济体宁愿给市场一些错误信号，也不会坐视次级房贷危机蔓延，这个决心对人气有提升和稳定作用。

　　政府下场踢球有时是必要的，但多少有副作用———这为市场提供了隐性担保，似乎等于向市场说：“随便玩，接着玩，玩多大都行，我都会最终兜着。”

　　“火烧眉毛，且顾眼下”，这句中国成语或者能解释上述一切！

　　花旗集团：美股长牛格局并未改变

　　美国次级债风波正在全球范围内蔓延，与忧心忡忡的投资者相比，华尔街的投行显得信心十足。花旗集团在最新公布的研究报告中指出，投资者可能低估了美国经济增长的潜力，虽然近期美股将继续调整，但这并没有改变其牛市的基本格局。

　　花旗首席北美经济学家Steven Wieting指出，此次美股危机始于美国国内的房市，投资者对消费需求降温的忧虑加大，但强劲的全球经济增长仍将推动美国出口，而且目前就业仍在增长，消费支出预计可持续温和增长。据其预测，如果美联储将于今年四季度降息以稳定市场情绪，届时股市可能出现反弹。

　　Wieting表示，即使市场真的出现“危机”，也只是金融市场的“危机”，对实体经济的影响有限，因为宽松的信贷环境引发的融资并购繁荣，其影响仅限于金融市场范畴，没有直接影响到就业、工资和企业资本支出，反之亦然。Wieting还指出，经济增长和资产价格走势的关联度正在降低，股市下跌并不意味着经济将陷入衰退。1987年和1998年股市的大幅调整并没有引发经济衰退。数据显示，1998年和1999年的美国经济分别强劲增长4.2%和4.1%。

　　花旗首席股票策略师Tobias M.Levkovich对1962年以来的历史行情研究显示，标普500指数单日跌幅若达2%～3%时，未来两个月内市场上涨的几率高达71%，平均涨幅为4.25%。不过，Levkovich也指出，近期对冲基金发生的赎回潮可能引发资产的大量抛售，这对股市不利，近期能源股的下跌就是出于这种原因。他坦言，目前还很难判断市场的调整何时会结束，以及何种因素可以挽回市场信心。

　　评级机构标普的首席技术分析师MarkArbeter于日前表示，近期标普500指数之所以大幅下滑，是因为1460点～1500点区域内存在“价格真空”，缺乏有效的支撑和阻力位，原因在于今年4月指数在这一区域内迅速上涨到位，没有出现停顿，自然回调时的幅度也相应较大。Arbeter表示，标普500指数的1433点～1460点支撑区间相当关键，如果获得支撑，指数有望反弹至1497点，否则将经历更长的回调走势。