长江证券：“大小非”解禁对三年走势的影响

　　——非流通股解禁的数据统计与逻辑预测

　　我们对新IPO方式首发锁定股和股改限售股的解禁时间和数量，进行了详细的统计；再将解禁累计股份数与沪深可流通A股做了一个对比（在剔除中国银行和工商银行的解禁股份后），07年底解禁累积股份数占沪深可流通A 股总数的0.1758，08年底则为0.3767，09 年底已达0.901，20 年8月全部解禁为1.106。解禁股的高峰期主要集中在08 年8 到09年底。

　　我们通过对沪深A股的成交量、换手率、新股发行量和市场规模的统计建立了衡量解禁股参与流通的基准；在此基础上通过假定解禁股解禁后当年即参与流通而作了一个情景分析；意在提供一个衡量解禁股影响的理论基点，为下文的结论提供铺垫。

　　我们建立了市场会沿着趋势运动，而股票供给地变化会使趋势减弱、强化或逆转的逻辑；在市场走势与解禁股参与流通间建立了直接的联系。通过分析我们认为单一股东持股比例在20%以下的解禁股参与流通的意愿较高，可以代表未来几年参与流通的解禁股的数量；然后统计了其在未来几年解禁股份的数量。并根据我们提供的逻辑与数据，对单一股东持股比例20%以下的情景的资金压力情况做了统计。

　　通过上述数据与逻辑，我们认为：解禁股参与流通将引起“流通股大扩容”；在扩容过程中，解禁股对市场的压力会逐步显现。07年的牛市格局使解禁股的压力后延，08年在经济运行趋势转变和解禁股大量参与流通的影响下，市场将面临巨大压力，走势上将震荡下行；09年是解禁股份数统计量最高的年份，虽然实际参与流通的数量并不高，但投资者担心犹存，市场仍将保持调整格局；2010年伴随解禁股份数锐减，市场的担心逐步减弱，大势逐步回暖。同时我们也认为：随着非流通股逐步解禁，市场将在2010年进入一个“全流通时代”，市场会发生实质性变革：1）09年底解禁的非流通股的累积数为现在沪深可流通A股的2.11倍；与基金仅占总流通市值的28%相比，在2010年进入全流通时代后，非流通股东将成为市场的绝对主力。2）指数的走势将取决于原非流通股股东参与流通的意愿与自身利益最大化行为，市场将进入一个以原非流通股股东财富最大化为基础的博弈时代。

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