认沽权证溢价率过高 投资者需注意回避风险

　　　到目前为止共有22支已经退市的权证，其中9支为认购权证，其余13支为认沽权证。由于内在价值不同以及投资者参与程度不同，这些权证在到期前表现出不同的走势。

　　在到期前，9支认购权证都是价平或价内权证，即大部分都具有行权价值，所以它们最后交易日的收盘价均高于0.001元，且在到期前，走势相对平稳。

在06年底大盘行情启动之前到期的宝钢JTB1和武钢JTB1都是经历了先上升后大幅下降的过程，收盘价均低于1元，体现了价值回归的过程。而在大盘上涨行情启动之后，随着标的股份的一路走高，认购权证的内在价值逐步上升，其价格也水涨船高，7支认购权证在最后交易日的收盘价格均在3元以上，万华HXB1的收盘价格更是高达43.812元，同时这7支认购权证在到期前最后十个交易日普遍呈现上升态势，中间伴随小幅调整。

　　与认购权证不同，伴随标的股票的大幅上涨，认沽权证在到期时无一例外都是毫无价值的。由于权证在行权期的行权价值即为其内在价值，因此理论上这些内在价值为零的认沽权证在临近到期时，应该加速下跌直到0.001元，大部分权证的走势也印证了这一点。然而在实际上，由于许多投资者风险意识不足，盲目参与"末日权证"的炒作，导致一些认沽权证在到期前，出现大幅震荡，而且在最后交易日的收盘价大于0.001元。其中以武钢JTP1和钾肥JTP1的情况最为突出。

　　以钾肥JTP1为例，从今年5月30日至6月4日，钾肥JTP1从0.844元的低位，最高涨至8.05元，四天涨幅达到858%，换手率高过33倍。在随后的几日内，其股价如同坐过山车一般大幅波动，平均每天的振幅都在70%以上。即使到最后一个交易日，这只认沽权证还是引来一些资金的狂炒，上午开盘急跌33%后，又向上一路狂拉至涨幅超过70%，全天换手率达到1741.2%，最终收于0.107元。

　　即将停止交易的招行CMP1昨日也再次出现暴涨走势。开盘之后，招行CMP1就呈现快速拉升态势，到上午收盘前，涨幅已超过100%，迫使上交所再次实施盘中停牌。但下午复盘后，招行CMP1继续上涨，最高涨幅达到275%，成交额达550亿份，最后收盘价接近全天最高点。

　　招行权证暴涨首要原因是绝对价格较低，暴涨之前价格已经接近0.1元；其次，T+0的交易特性为炒作资金随时退场提供了快车道，使得资金可以放心炒作；再次，大盘盘中震荡下探使得认沽权证备受关注，也使得权证日内高换手率成为了可能。 尽管如此，招行权证内在价值并未出现显著变化，到期归零的命运也不会改变，炒作过后仍会出现大幅下跌至0.01元附近的走势。因此，投资者应正确看待招行大涨行情，理性规避风险，远离炒作。

　　近期，认沽权证溢价率持续上升，风险加大，尤其是即将到期的招行CMP1溢价率已经达到85%，投资者需注意回避风险。

　　随着近日大盘的走强，认沽权证和认购权证的溢价率呈现冰火两重天：认购权证溢价率持续走低，负溢价权证不断增多；而认沽权证溢价率持续上行。以8月9日为例，认购权证平均溢价率为2.9%，11支认购权证中有6支负溢价；认沽权证平均溢价率达83%，溢价率最低的南航JTP1也达到73%。投资者该如何理解这种现象呢？

　　首先，要对溢价率有正确的认识。权证赋予了持有者在行权期以约定价格买卖股票的权利，是直接买卖股票的一个替代途径。而溢价率就是衡量购买权证相对于直接购买股票成本的高低，溢价率越高，说明购买权证相对成本越高，反之亦然。通过溢价率，投资者可以判断，从买入权证起到行权日，股价至少需要向投资者有利的方向变动多少，投资才能达到盈亏平衡点。如认沽权证招行CMP1当前溢价率为86%，也就是说，其标的股票招商银行至少下跌86%以上投资者才能保本，而这种情况是不可能发生的。招行CMP1即将于9月1日到期，最后交易日为8月24日，投资者需注意回避“末日轮”风险。

　　认沽权证高溢价的主要原因是标的股票价格的上升。认沽权证溢价率的公式如下：(股票现价＋权证价格/行权比例－行权价格)/股票现价，由于权证价格必然在0之上，当股票价格持续上升时，溢价率就会大幅提升。如招行CMP1最新行权价为5.45元，而8月9日标的股票收盘价为36.1元，招行权证有如此高的溢价率也就不足为奇了。其实，在招行权证上市初期，权证的溢价率水平还是比较合理的。招行权证的初始行权价为5.65元，而在权证上市初期招行股价维持在6.5元以下，权证溢价率水平在20%左右的水平，远低于当前的溢价率。

　　认购权证的低溢价率则体现了投资者对标的股票走势的分歧。由于近期大盘涨势如虹，两市股指不断创历史新高，投资者对大盘走势也出现了一定的分歧。权证到行权期才可行权，这就导致看空后市的投资者会给权证较低的溢价，甚至是折价，从而造成了认购权证溢价率的降低。需要提醒投资者的是，选择认购权证不能单凭溢价率指标，更重要的是对标的股票今后走势的判断。如果投资者打算长期持有标的股票，可以考虑购买负溢价的认购权证，利用权证的杠杆性和折价来降低投资成本。而对于短线操作，溢价率的参考价值有限。

　　总之，认沽权证的溢价率较高，投资者要谨慎参与；对于认购权证，投资者可参照正股走势对低溢价率权证给予适当关注。（中信证券）

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