金山股份外延式扩张促业绩增长

　　□长城证券 张霖
　　金山股份（600396）上半年实现主营业务收入6.5亿元，同比增长194%；实现净利润6754万元，同比增长171%，每股收益0.26元，业绩基本符合预期。

　　公司业绩大幅增长的原因主要是外延式扩张业绩释放。截至2007年6月30日，公司运营总装机容量为129.73万千瓦，权益容量57.83万千瓦，同比增长86.05%和112.38%。公司控股51%的阜新煤矸石电厂4台机组分别投产，当期实现净利润2598万元，贡献收益1325万元。

　　其次，内部管理优化使成本下降。公司参股26%的沈海热电根据气温变化采取循环水闭路循环等经济运行方式，使煤耗率及用煤成本大幅度下降。

　　我们认为，公司未来两年的业绩增长点主要有：由于需求旺盛，阜新煤矸石电厂的4台机组稳定运行增加收益；下半年南票电厂以低价收购煤矿而产生的煤电一体化效益将会显现，预计下半年利润有望大幅增加；沈阳沈海热电有限公司二期扩建1台20万千瓦双抽供热机组已完成试运行，正式转入生产阶段，利润有望进一步增加。

　　公司2009年业绩的增长点，主要来自2008年末和2009年初投产的白音华2*60万千瓦空冷发电机组以及公司参股20%的海州露天煤矿，预计该煤矿将于2008年底达产。

　　我们预计到2008年，公司装机容量达100万千瓦，2009年底达149万千瓦，复合增速达到67.5%左右。预计未来两三年内，利用小时数基本保持稳定，至2010年为阶段性低点，这为公司生存发展提供了一定的安全边际。公司投资项目在电力过剩的预期下受影响最小，未来抗风险能力较强。

　　作为民营企业，公司在项目优选、成本控制能力上超出行业平均水平。管理层通过精细化管理，在煤炭价格高位运行的情况下，公司电力业务的毛利率仍能达到33.75%，比去年同期增长7.74个百分点。可见，即使公司的再融资将摊薄短期业绩，但我们公司对项目优选能力有足够信心，认为这并不影响公司的长期投资价值。 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。