投资要点：
2007年1-7月，中国航空市场的航空需求连续强劲增长；
通货膨胀率不断提高导致实际利率水平为负；我们认为，这种现象将有利于促进居民消费，而随着消费升级的进展，航空运输也会从中明显受益；
“京沪空中快线”的推出对于提高各航空公司的业绩有比较明显的促进作用；同时也体现出民航总局“建立超级承运人、做强中国航空运输业”长期工作思路；
2007年7-8月份，国际原油价格波动比较剧烈；市场对成品油价格上涨的担心暂时得到缓解；
2007年下半年，人民币升值有可能进一步加速，将为各公司带来更多的汇兑损益；
对中国国航和上海机场给予“增持”的投资评级；对上海航空、南方航空和深圳机场给予“谨慎增持”的投资评级；对于白云机场给予“中性”的投资评级。
1.航空需求继续强劲增长
2007年各月，中国航空市场的航空需求连续强劲增长。如图1所示，国航和南航两大行业巨头的RTK分别同比增长17.1%和13.5%。
受粮食食品价格明显上涨的影响，2007年以来，各月的通货膨胀数据逐步走高。7月份，居民消费物价指数同比提高5.6%，达到近年来的最高水平。
虽然去年以来，中国人民银行三次宣布加息，同时，国务院还决定将存款利息税水平从20%下调到5%；但是，目前的实际利率水平仍然为负。我们认为，这种现象将有利于促进居民消费，而随着消费升级的进展，航空运输也会从中明显受益。
3.“京沪快线”体现管理层总体思路
8月6日起，国航、东航、南航、海航和上航等国内五大航空公司开始联合提供“京沪空中快线”服务，力争实现30分钟一班，旅客随到随飞，任意签转，并享有专用办票柜台、专用安检通道服务、专用候机区域、登机口和行李提取区域，力争3个小时完成北京—上海两地机场之间的航空运输。这是国内航空公司、机场首次联手进行航线运营和拓展。
据了解，7月初民航总局成立京沪空中快线协调领导小组，按照统一品牌、集中运营、积极推进、分步实施的要求，制定了实施方案。目前，各航空公司联合组成的运营管理委员会，已经就统一签转标准、统一服务流程、统一机场值机代理、航班不正常应对与处理等重要问题达成共识。
民航总局方面透露，“京沪空中快线”是民航总局打造成国内空中快线网络的第一步，试点成功之后，还将在北京、上海、广州、深圳等主要城市之间构建起空中快线网络。
“京沪空中快线”服务推出以后，京沪航线的票价水平出现了非常明显的上涨。后在民航总局的干预下，票价水平有所回落。
表面上看，推出“京沪空中快线”服务的直接原因是为了应对铁路提速带来的市场竞争压力。但是，我们认为，这一行动实质上体现出行业主管部门“减缓竞争、加速整合、提高集中度、实现多嬴”的近期目标和“建立超级承运人、做强中国航空运输业”长期工作思路。
客观上讲，此类行动的推出对于提高各航空公司的业绩有比较明显的促进作用。
4.国际原油价格波动剧烈
2007年7-8月份，国际原油价格波动比较剧烈。先是明显上涨，险些突破历史高位；后由于受美国经济数据不佳和次级债事件导致国际金融市场动荡的影响，国际原油价格在短期内出现明显回落。
国际市场原油价格的大幅波动引发了市场对航空煤油价格上涨的担心。因为，国内相关媒体相继刊登了在国际原油价格出现明显上涨趋势的情况下，国内三大石油巨头企业向国家发改委提出成品油涨价要求的新闻。
后由于国际市场原油价格的大幅回落和国家发改委明确拒绝成品油涨价，涨价预期才逐渐消除。不过，我们认为，由于国内三大石油巨头在炼油业务环节普遍存在亏损现象，所以，一旦条件具备，成品油价格上涨的可能性还是存在的。
5.人民币升值或将加速
2007年7月25日，人民币对美元汇率突破7.56整数关口。按照2007年初的7.81计算，2007年以来，人民币的累计升值幅度已经达到3.2%。
不过，根据我所宏观研究部门的观点，2007年人民币升值的幅度还将出现加速的势头。主要原因是，在进行宏观调控的时候，央行可以选择利率手段和汇率手段，但两者之间是相互联系和相互影响的。由于国际上各国相继进入加息周期的后期，因为中国人民银行在三次加息以后，未来加息的空间不是很大；同时，不断加息会进一步刺激国际资本流入我国引起流动性的进一步膨胀，加剧通货膨胀和资产价格上涨的趋势。因此，2007年下半年，汇率手段将成为央行进行调控的主要手段，人民币升值有可能进一步加速。
由于各航空公司都拥有巨额的外币债务，尤其是南方航空美元债务最多，因此，如果人民币下半年加速升值的话，将为各公司带来更多的汇兑损益。
作者：冯志刚 国泰君安
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(责任编辑：吴飞)
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