问题券商重 清算之惑

　　本报记者 袁京力

　　作为处置问题券商重要环节的行政清算，随着这一轮牛市行情的到来也出现了种种困惑

　　在问题券商一般的处置逻辑——行政托管、行政清算和司法破产清算程序之外，除了出现原股东的诉讼，像闽发证券长久的行政清算期所引来了的困惑更多。

　　两家营业部的落差

　　8月14日下午临近收盘时，上证综指数突破4800点。位于北京西三环繁华地带的闽发证券翠微路营业部一楼，除了相对狭窄的交易厅内散户们正三三两两聚在一起讨论着投资外，这家被托管了近3年的券商所属营业部一切都未改变，就连其布告栏上的信息也是今年4月份张贴的。

　　“收盘了，已经下班了，明天再来。”大厅工作人员如是回答《财经时报》记者关于开户的申请。

　　离这里不到200米，是更偏僻的中国建银投资证券有限责任公司（下称“中投证券”）营业部，走进一楼的交易大厅，除了同样火爆的股民在收盘后尚未离去外，一个“热烈祝贺中投证券成为创新试点类券商”的标语醒目地挂在服务窗口上。这家由破产券商之一的南方证券营业部转变过来的网点，成立了“投资理财部”、“VIP交易室”，客户经理也在热情地回答拟申请开户的咨询。

　　3年前的1月2日，南方证券被深圳市政府宣布行政接管，同年10月18日，闽发证券被东方资产管理公司托管。在前后不到一年里相继被托管的两家券商营业部的归宿却大相径庭——次年9月在南方证券的基础上成立了中投证券，如今已晋升为创新试点类券商，而闽发证券却迎来了近3年的行政托管期，其司法破产的程序直到现在才水落石出。

　　问题券商的遗憾

　　眼下这一轮的牛市盛宴，让处于行政清算的问题券商错失了许多机会。

　　最大的损失或许来自经纪业务。

　　事实上，在经历了一轮熊市和迎来了新一轮牛市之后，券商整个行业并没有改变靠天吃饭的境地——营业部的佣金收入依然占据重要地位。

　　据悉，截至2006年12月底，在披露了年报的18家创新类券商中，佣金收入占其总收入的45％。“牛市并没有让券商改变盈利模式。”招商证券金融领域分析师罗毅评论说。

　　“现在这行情，一般的营业部一个月能赚100万元，一年也可以达到1200万元的利润。”兴业证券北京一家营业部的负责人告诉《财经时报》。

　　但处于行政清算期的券商却要在这个收入上打上折扣。据透露，在行政清算期间，由于激励机制的不足和限制过多，问题券商营业部的经纪业务人员的动力普遍不足，对于业务的拓展热情不高。

　　而更大的问题则暴露在问题券商自有资金层面上。

　　一般来说，问题券商出事的原因来源于自有资金投资的巨额亏损、委托理财的巨大窟窿、高管挪用资金等方面。比如，闽发证券就几乎集中了这所有特点。

　　但一些问题券商却仍有一定的现金和股票资产，这部分资产的交易因为行政清算遭到限制。“即便是这些自有资金拿来打新股也发了啊。”一位原南方证券下属投资公司的人士感叹。

　　清算组的苦衷

　　但对于行政清算，清算组也有自己的苦衷。

　　在进入行政清算之后，清算组的主要任务就是理清问题券商的资产走向及状况，“这并不是轻松的活。”上述原南方证券投资公司人士透露。以他所在的南方证券为例，在宣布破产时，负债已经高达228亿元人民币，其中挪用客户的保证金就达到了80亿元，而且前后的两任总裁沈沛、阚治东，都涉嫌卷入其中。

　　但多位高管涉嫌卷入的背后，是更为复杂的资产来往情况，这恰恰是行政清算组要理顺的繁琐关系。“由于时间久远，有些资产单子都不在了，清算起来非常困难。”上述人士透露。

　　此外，行政清算的持久还归咎于法制的滞后。此前，由于相关破产立法和制度的滞后，最高法院曾经多次下文，对于问题券商的破产申请暂不给予受理，这直接导致行政清算失去了最终的方向。

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