发掘低估品种关注并购机会

　　———高速公路板块投资策略

　　招商证券研发中心纪敏

　　权益转让构建外延扩张动力

　　暂停“还贷公路权益转让”并非全面叫停。国家于2006年11月曾暂时叫停了政府还贷性公路的权益转让，这一举措曾引起了对于公路行业权益转让的误解。事实上，这只是针对个别省份公路等国有资产转让出现问题采取的清理整顿，对于违法违规转让行为的强化监管，而并非停止转让。此外，对于经营性公路的权益转让仍在实施，而吸引社会资本投资高速公路将是政府长期坚持的一项投融资政策。

　　如果新的《收费公路权益转让办法》能够在年内出台，将规范国内收费公路权益转让中竞标、审批和估价等环节，使得行业中的权益转让和资产注入在合理的法律框架和可操作的环境内进行。

　　资产收购有望加速上市公司业绩增长。对于高速公路行业的上市公司而言，资产的外延式扩张主要分为以下几类：A、新建路产的业主招标，度过市场培育期后，收获业绩快速增长；B、现有路产的改扩建，分享行业成长；C、以合适的价格收购现有的优质成熟路产，直接带来业绩增厚。

　　公路运输需求的稳步增长

　　我国公路建设和公路运输仍处于发展阶段，伴随中国经济的持续稳定发展，高速公路行业在今后相当长时期内都将保持较快且稳定的增长趋势。而在公路行业中，具有优良路产资源、经营管理有方的优质上市公司显然具备了分享甚至超越行业成长的内生性动力。

　　公路运输量和周转量的增长与GDP高度相关，而我国GDP在今后相当长时期内的持续稳定增长无疑为公路车流量的增长提供了基本动力。到2007年底，全面建成“五纵七横”国道主干线系统。而到2010年，将建成5.5万公里，占总里程的60%左右，保持年均10%以上的增速。国家高速公路网将总体上将实现“东网、中联、西通”的目标。

　　国外的经验表明，高速公路网络化阶段车流量将呈现快速增长。近年来部分上市公司车流量的爆发式增长就是得益于目前已经基本建成的“五纵七横”国道主干线发展规划的强大路网效应。预计未来10-15年，高速公路的网络化效应同样将带来车流量的稳定增长，而在路网中具有优质资产的上市公司将受益于此，有望获得业绩的快速增长。

　　优质公司内生增长动力强

　　公路运输求的快速稳步增长确保了行业发展的稳定性，而在公路行业中，具有优良路产资源、经营管理有方的优质上市公司显然具备了分享甚至超越行业成长的内生性动力。

　　行业内上市公司经营的主要高速公路路段大多数建成于90年代中后期，按照高速公路的特点每7—10年左右将进行一次大修，一些主要上市公司的经营路产已经陆续完成大修，未来两年仍然会有一些上市公司路产进入到大修程序。业已完成资产改良的公司的路产养护成本将得到有效控制，车流量亦将得到恢复性的增长，此类公司将在未来几年表现出良好的成长性。

　　公路运输求的快速稳步增长确保了行业发展的稳定性，而在公路行业中，具有优良路产资源、经营管理有方的优质上市公司显然具备了分享甚至超越行业成长的内生性动力，部分优质公司在未来几年有望保持20%的净利润复合增长率。

　　关注价值低估和并购题材

　　从上半年的总体情况来看，高速公路板块总体涨幅基本等同于大盘；而在过去三个月，公路板块的走势则明显输于大盘。因此，考虑到上市公司经营业绩的稳健提升、市场板块的轮动效应和对低估股票的重新挖掘以及公路板块在高估值行情下特有的防御性质等因素，我们认为公路板块将会得到应有的重视。

　　对比交通运输各子行业，公路行业具有相对的估值优势，若考虑资产收购等因素，公路行业2008年业绩的增速将进一步得到提升。与其他行业进行对比，公路行业的估值优势更加明显，重点公司2008年的PE不到20倍。对比2007、2008年的业绩增速，我们认为公路行业理应享有更高的估值水平。结合考虑行业稳定的盈利增长、相对较低的估值水平、资产收购的预期，维持公路行业“推荐”的评级。

　　从盈利预测的情况来看（未考虑资产收购），优质高速公路公司保持着较为快速的增长态势。从对比来看，目前赣粤高速、福建高速、皖通高速等2007年动态市盈率在20倍左右，估值水平相对较低。

　　对于行业内的优质公司，我们注重筛选持续增长性较好，有相对估值优势和存在并购可能的品种：1、强烈推荐：赣粤高速（600269）、山东高速（600350）、现代投资（000900）；2、推荐：深高速（600548）、宁沪高速（600012）。


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