申银万国：“直投”开闸无碍A股上涨

　　 桂浩明 申银万国

　　对于沪深股市来说，本周一国家外汇管理局的一则通知无疑有着很大的影响。当天下午，外管局宣布在天津滨海新区试点境内居民以自有资金直接投资海外证券市场，初期首选香港。这是今年新版QDII推出后不久，政府在资本项目下对外开放的又一个重大举措，其意义无疑是十分深远的。

　　 当然，沪深市场上也有不少投资者对此感到担忧，他们倒不是不愿意投资港股，而是害怕此举会分流境内A股市场的资金。毕竟，现在香港股市的平均市盈率远远低于沪深股市，就以同时在境内外上市的股票来说，H股价格普遍要低于A股不少。在进一步开放资本市场，境内居民可以合法地直接投资港股之后，这种巨大的价差显然会对境内资金产生吸引作用。同样的上市公司，A股价格要比H股高1倍多，至少从股息率的角度出发，买H股要比买A股更合理。应该说，这种担忧不是没有道理的，特别是在A股处于历史最高位，股票估值又明显偏高的情况下，投资H股的确有比较大的安全边际，会对境内A股形成一定的冲击。

　　但是，人们也应该看到，这种冲击又是很有限的。从市场实际来看，如果说周一的时候了解到外管局有这个通知的人还不多，尚不至于引起市场震荡的话。那么到了周二，各个媒体不惜版面，大量、集中报道了个人可以直接投资海外市场的消息以后，境内股市对此仍然无动于衷，延续上涨行情，表明更多的投资者对开放个人“直投”，有着相当理性的认识：首先，虽然现在个人可以合法地直接投资海外证券市场，但客观上在这之前，很多资金已经通过各种途径“出海”。在某种角度上可以说，那些对海外市场有着浓厚兴趣的人，早已经在“直投”了，还没有“出海”的资金，似乎也不会因为有了这项新的政策而立马大举行动。这一点，从一些QDII产品的实践中，就可以看出端倪。其次，海外市场虽然估值的确不是很高，但还存在着其它方面的风险。

　　目前来说，最大的风险是汇率风险。如果人民币每年以8％左右的速度升值，那么即便海外市场的投资收益超过境内市场8％，那么实际上并没有什么收益。此外，海外市场的交易规则、资金格局、监管措施等，也与境内市场有很大的区别，境内投资者是否能够很好地适应，显然不是那么简单的事情。因此，他们就不会一听到开放个人“直投”，就轻易地退出境内市场而全面进军港股。最后，从近几年的市场投资收益情况来看，境内市场要明显大于多数海外市场。对于更关注股票差价而非股息率的人来说，其投资的着眼点是相关股票的价格弹性以及在走势上的可预见性，而在这一点上，不要说是其它地区的证券市场了，即便是作为离岸市场的香港股市，也是很难与境内沪深股市相比的。更况，现在虽然开放了个人“直投”，但却仍然禁止参与那里的信用交易与卖空等，这也就意味着在交易上还只是有条件地对外开放，这在一定程度上也不能不抑制投资者进行“直投”的热情。

　　当然，从长远来看，境内投资者直接投资海外市场的规模会越来越大，其对境内市场的影响也会明显加深。但事实也告诉人们，任何国家和地区的个人投资者，基本上都是以投资本土市场为主的，不可能出现将主要资产配置在海外的状况。

　　考虑到这个因素，可以看出，现在开放个人“直投”，对境内股市的冲击的确是相当有限的。在大家普遍看好境内股市，期盼大盘再创新高的背景下，港股的吸引力恐怕是不大的。所以，投资者在全面了解外管局这一新举措的同时，自然也不必过于担忧港股会分流多少境内市场的资金。应该说，开放个人“直投”无碍沪深两市A股的上涨。