中信证券:抽紧流动性政策不容忽视 上行趋势不变

　　中信证券策略研究组 ：程伟庆 郤峰 陈华良 曲晓兴

    投资要点

    今年第四次加息。中国人民银行决定，自2007年8月22日起上调金融机构人民币存贷款基准利率。

这是中国今年内第四次宣布加息，也是央行近年来加息间隔时间最短的一次。

   加息时机选择。如果仔细分析今年以来的历次加息时机，我们发现加息时机有一定“规律”可循。今年的4次加息，都是在央行的“定向惩罚票据”发行后一周内进行的。这至少表明一点，抑制信贷膨胀和减缓通胀预期依然是加息政策的核心目的。而且，这样的“规律”也可以用于判别下一次加息出台的可能时机。

   加息的累积效果:从今年已经宣布的四次加息情况看，8月21日和5月19日的两次加息均为非对称加息，存款上调幅度大于贷款上调幅度，银行名义息差收缩。而随着四次加息的累积效果，1年期贷款利率累计上升了64个基点，1年期存款利率累计上升81个基点，1年期的名义息差收窄。而从各个不同期限的名义存贷息差变动看，长期存贷差收窄的幅度要大于短期存贷差收窄的幅度（例如，6月期存贷差收窄了18个基点，而5年期存贷差收窄了45个基点），这有利于抑制投资和信贷。

  加息对行业的影响。加息对银行和保险等金融类行业影响较大。就银行业来说，加息本身虽然导致银行名义存贷息差收窄。但由于当前银行体系存款/贷款的期限结构的错配（短存长贷），而存款利率上调主要针对定期存款，活期存款没有上调。因此，对银行的融资成本的增加幅度有限，我们判断加息对银行的整体影响较为中性（甚至偏利好）。就保险行业而言，加息对保险公司基本上偏利好。保险公司的投资组合结构中定期存款和债券投资占到了绝大部分，而加息能够增加保险公司存款和债券收入。

  加息对市场的影响：从已有的加息对市场的影响看，加息往往不是影响市场的孤立因素。加息对市场的影响需要结合当时的市场环境和事件来综合判断。就当前市场环境而言，本周一外管局批准个人投资者直接投资港股，本周二（8月21日）央行宣布加息，而本周三、四“特别国债”发行也将启动，这些抽紧国内流动性的政策累计效果不容忽视，再加上近期股市上涨较快（7月20日以来，上证指数涨幅达到了26%），且上证指数已经接近5000点的敏感位置，加息的信息可能导致市场心态的变化，并可能导致短期振荡。但由于新基金的发行提速和9月份即将到来的IPO发行高峰，我们判断市场的整体上行趋势并不会改变，即使市场发生震荡，其幅度也会比较有限。

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