申银万国：不排除四季度央行再度加息可能

　　为合理调控货币信贷投放，稳定通货膨胀预期，中国人民银行决定，自2007 年8 月22日起上调金融机构人民币存贷款基准利率。

　　加快加息意在增强政策的市场效应。在经济呈现偏快增长、物价上涨加快的背景下，央行再次提高存贷利率顺理成章。然而，值得注意的是，此次加息与前次加息仅隔一个月，而且在加息的时间点在星期二，多少有些令市场意外，比我们之前的预测也有所提前。我们认为，在存款准备金缴存实施后不到一周的时间里，加快加息意在影响通胀预期、引导加强紧缩的市场预期，增强利率调整政策的市场效应。

　　货币政策调整或已经开始重视资产价格因素。基于目前中国物价上涨加快、资产价格持续过快上涨的态势，央行此次在存款准备金缴存实施后不到一周的时间里再加息，引导加强紧缩的市场预期的意味较浓，货币政策调整或已经开始重视资产价格因素。

　　后续政策判断。由于食品价格短期内依然易涨难落，一般物价上涨的风险在加大，在信贷投资依然较快增长、资产过快膨胀风险加剧的情况下，我们维持未来一年时间内存贷款利率可能再提高54基点的判断，不排除四季度央行再提高存贷利率的可能。后续经济、金融、物价数据值得我们重点关注。

　　对债券市场影响。尽管年内加息在市场预期之内，但此次加息时间点出乎市场意料。从近期债券市场持续反弹来看，市场对央行这么快再次加息并没有充分的预期，这将对目前刚刚有所回暖的债券市场以新的打击，我们预计短期内债券市场可能再次出现调整。当然，我们宏观组预计CPI高点可能出现在9、10月份，那么年内央行是否再次加息仍存在变数，一旦美联储降息，中国国内加息或受影响。因而我们认为此次加息后债券收益率上升的空间有限。我们测算大银行（以上市银行为标准）平均资金成本上升幅度在11-14bp，所以，估计未来1-2周内，1年央票收益率可能升幅达到10bp，3 年央票可能达到12-15bp。

　　加息对股市产生一定负面影响。加息政策出台的速度超预期，稳定通胀预期的同时，也表明管理层不希望资产价格过快上涨。我们对目前股市持中性偏负面的看法，组合拳影响必将产生作用。这些组合影响包括，第一，以加息为代表的紧缩政策，特别国债发行即将展开，信贷窗口指导跟进，后续流动性信贷调控将继续趋紧；第二，个人直接投资香港市场试点未来可能增加；第三，美国次级债危机带来影响还没有结束，外围市场还将有大幅振荡。

　　升息对银行业的影响：升息再次扩大银行利差，看好银行股的中长期价值

　　央行再次加息。存款除活期不变外，其他各类存款利率上调27bp，各类贷款利率上调18bp。个人住房公积金贷款利率上调9bp。

　　在目前的宏观金融环境下，我们认为此次加息对存贷利差和债券投资的影响是最值得关注的。升息对活期存款占比越高、债券投资占比越小且久期越短的银行越有利。依据我们的测算，此次加息在静态情况下可扩大银行存贷利差5-8bp，扩大净息差2-4bp。另外，依据对可能发生损失的债券数量和下跌幅度进行估算后，我们认为大部分银行因为债市下降对净利润的负面影响基本可以与因为升息导致的资金收益率上升获得的收益相抵。因此，此次升息对银行的影响为正面，有望提升银行全年净利润增速1-3个百分点。

　　我们将继续看好银行股的中长期上涨潜力，支持我们这种信心的理由是：（1）稳定的业绩增长预期。我们判断在未来的2年中，股份制上市银行能保持50%以上的净利润增长，国有上市银行能保持40%以上的净利润增长；（2）相对便宜的估值水平。目前银行股剔除中信、南京和宁波3家估值偏高的银行，08年平均PB为4.4 倍、PE为25倍，这一水平静态对比国际银行股虽然略显偏高，但结合高成长性、营业税减免、混业经营趋势、人民币升值等诸多正面因素就不算贵了。尤其在流动性过剩和行业估值比较优势下，银行股的投资吸引力是显而易见的。（3）现阶段我们重点推荐具有基本面亮点的招商、民生、浦发和兴业；关注具有跟涨能力的工行、中行和华夏；同时向风险承受能力较高的投资者推荐深发展认购权证。

　　升息对房地产业的影响：我们依旧看好后续房地产市场

　　中国人民银行21日晚间宣布，自22日起一年期存贷款基准利率分别上调0．27和0．18个百分点。个人住房公积金贷款利率相应上调0．09个百分点。这是央行本年内第4次加息。我们延续前期判断，这轮加息周期并非是针对房地产行业的专门调控，而是应对目前中国经济增长偏快，信贷增长尤其是中长期贷款增长继续高位和物价持续上涨而出台的调控政策。对地产的投资和需求整体影响不大。

　　房地产投资不会因信贷紧缩而减弱。推动房地产投资速度的因素包括土地供给、信贷额度和开发商对未来房地产市场的信心。在信贷紧缩的情况下，银行势必会考虑不同产业的投资回报率，房地产行业持续的景气度将使得银行对此的投资进一步偏移，我们认为，开发商的信贷额度不会因此而减少；另外，由于当前居民对住房的自住和投资需求依旧非常旺盛，开发商在预期未来市场持续景气的情况下，依然会加大对房地产行业的投资；而从目前政策的调控方向来看，政府已逐步加大土地的供给量，增加经济适用房和廉租房的建设，这种趋势将导致未来地产投资增速保持稳定上行。

　　开发商利息支出变大，财务费用存在转嫁可能。目前A股上市房地产企业贷款规模为总资产的20－25％左右，按照信贷规模800亿左右来计算，贷款利息上调将会使这些公司每年利息支出增加2.16亿左右。房价的持续上涨早已抵消了略微的加息对此带来的成本。因此，对上市公司实际的业绩影响完全可以忽略不计。

　　旺盛购买力推动房价继续攀升。我们认为，中国居民的购买力可能远远超过大众的想像，比比皆是的提前还贷变相地说明了我国居民的实际购买力在不断提高，加息不会对居民的自住和投资需求产生较大的抑制作用。一方面，人口结构和城镇化进程带来了对住房的刚性需求，虽然加息可能导致他们的还款压力略有提高，但是银行多元化的信贷产品以及提前还贷将减少由此带来的利息支出；另一方面，即便是在目前的利率水平下，银行存款的利率依旧为负，储蓄对资金的分流显得力不从心，我们认为，房地产投资依旧资金保值增值的宣泄口。因此，未来房地产市场的需求将继续保持旺盛态势；同时由于供给的压力近1-2年内不可能释放，房价存在上行空间。

　　我们的结论：我们认为，目前，中国大多数城市的房价在未来2-3年将继续增长，其中，我们最为看好的一线城市包括上海和广州；而大部分的二三线城市，房价均具备上涨动力。在投资策略上，我们认为，地产长期可以继续看好，维持行业的增持评级，风险中。我们坚定看好一线蓝筹包括万科、保利、金地的持续发展能力，持续经营能力和业绩的超预期将不断提升他们的估值水平；看好具备注资预期的中华企业、张江高科；看好经营模式相对独特，成长性较强的二线蓝筹包括苏宁环球。 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。