广发证券：兴发集团 产能扩张推动未来三年50%复合增长(图)

　　上周我们调研了公司位于宜昌的楚磷化工工业园，实地参观了该工业园的特种磷酸盐生产装置和草甘膦生产装置，并与公司相关管理人员进行了沟通交流。

　　楚磷化工是公司下游业务业绩的主要增长点

　　公司子公司楚磷化工（83.33%）计划建设10万吨特种磷酸盐项目、6万吨草甘膦项目、16万吨有机硅项目并配套建设15万吨离子膜烧碱项目。目前除部分磷酸盐和草甘膦项目建成投产以外，有机硅和烧碱项目的前期准备工作正有序推进，即将开工建设。随着上述项目在未来三年的陆续建成投产，楚磷化工将成为公司下游业务业绩的主要增长点。

　　楚磷化工目前已经建成拥有4.3万吨磷酸盐和1.2万吨草甘膦的生产能力，公司10万吨特种磷酸盐项目已经接近完成一半，预计在2008年达产。我们预计4.3万吨磷酸盐产能的释放将给公司明年带来4785万元毛利。

　　15万吨离子膜烧碱项目将使公司原料成本下降5000万元

　　15万吨离子膜烧碱项目在公司未来的产能规划中属于原料配套项目，烧碱生产的主要产品有烧碱和氯气，其中烧碱将作为公司磷酸盐产品的原料；氯气将主要供应草甘膦项目。我们认为该项目的投产将使公司磷化工产业和草甘膦、有机硅产业有机的结合起来，使公司的一体化程度进一步提高。公司目前主要外购纯碱作为公司磷酸盐产品生产的原料，在15万吨烧碱项目投产后，烧碱将替代纯碱作为公司磷酸盐产品的生产原料，估计该项目将使公司的原料成本降低约5000万元。目前该项目正处于前期准备阶段，预计将在2007年11月动工建设，2008年9月建成投产。

　　盈利预测与投资评级

　　考虑到下半年出口退税率下调的负面影响，我们下调2007年每股收益至0.35元。由于公司在未来的规划项目较多，产能的扩张将保证公司业绩的持续增长。我们预计2007～2009年公司每股收益分别为0.35元、0.63元和0.87元，未来三年年均复合增长率达到58%，继续给予公司买入评级，目标价格20元。作者：郑屹 广发证券

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