龚方雄：跌市是良机

　　目前美国次级房贷危机引发全球市场降温的环境，正是中国QDII资金买入的黄金时期，特别是对H股/红筹股以及亚洲新兴市场的资产和股票市场

　　十年前，亚洲新兴市场爆发金融危机，影响旋即蔓延全球。然而，面对当前美国次级房贷危机引起的全球金融市场大震荡，亚洲金融市场最初表现却相对平稳。

　　当年亚洲的金融危机，主要是由于部分亚洲新兴市场的繁重债务所引起。今日的次级房贷危机，则源于美国的过度放贷及繁重的债务，其中亚洲新兴市场成为了全球最大的债权人，而不再是债务人。

　　很明显，亚洲新兴市场的金融机构，包括中国内地的银行和金融机构，其易受危机波及的信贷部门所占的比例较低，风险也就较小。

　　不过，美国金融市场“感冒”，其他资本市场还是免不了“打喷嚏”。H股市场在数周内大幅下挫近20％，其他亚洲新兴市场情况也类似，而外国资本参与程度较低的中国A股市场受到的影响则较小。随后，曾因QDII前景而收窄的A股对H股溢价也再度开始扩大。

　　目前的全球金融市场震荡，发生在全球经济增长强劲的背景下。因此，它主要是对全球金融体系恢复力的一次挑战。过去数年，油价上涨、地缘政治风波以及美国楼市下挫接踵而至，全球经济的恢复力多次经受住考验，维持了稳定且广泛的增长。这在某种程度上也反映出全球金融市场对经济增长的支持作用。但现在，形势有所转变，信用风险上升压力摆在了全球金融体系面前。

　　不过，尽管现在判断此次震荡会否对全球经济增长前景带来重大影响仍然为时过早，但我们相信，强劲的中国经济几乎不会受到影响。

　　我们的基本观点是，只要美国市场开始回稳，H股/红筹股以及亚洲新兴市场普遍将迅速反弹。这次面临危机的主要是美国，而不再是亚洲。

　　目前，中国只是试验性地打开金融市场的大门，并允许多余的内地流动资金投资海外，在某种程度上是为了防止流动性过剩导致国内资产泡沫。此前，有点令人担心的是，全球金融市场经过大幅上扬，所有类别的资产价格都已相当昂贵，因此QDII资金“走出去”的时机并不是很好。

　　但是目前美国次级房贷危机引发全球市场降温的环境，正是中国QDII资金买入的黄金时期，特别是对H股/红筹股以及亚洲新兴市场的资产和股票市场。目前，中国QDII面临的挑战，首先当然是要把握黄金时机、加快投资步伐，其次是必须更好地认识及了解全球市场。

　　这次美国次级房贷危机使我们得到了很多教训。中国内地的广大投资者必须承认，他们只是全球市场上的新手，一切要以谨慎为上，应以他们最熟悉的对象作为切入点，如香港上市的H股/红筹股。

　　但在人民币将对港币升值的预期下，内地投资者是否仍希望投资H股/红筹股呢？我认为绝对如此。只要看看今年和过去两年B股大幅跑赢A股的形势就可知一二——尽管由于人民币升值而存在潜在的损失，但内地投资者仍然愿意购买B股，原因在于B股相对A股有大幅折价。现在，鉴于H股/红筹股受美国拖累而下挫，A股却持续造好，H股的股价走低，在很多情况下都较A股至少折价50％。

　　除了投资香港上市的中资企业，QDII资金也可以将亚洲新兴市场作为优先的投资选择，因为亚洲货币趋向于跟随人民币涨落。当人民币升值时，亚洲货币也会随之走强。因此，当QDII资金投资亚洲市场时，很自然就能够对冲人民币升值的风险，同时又能坐享亚洲股市上扬带来的回报。

　　在防范人民币升值风险之外，投资于美国和欧洲市场还必须特别谨慎，特别注意技巧。这次美国次级房贷危机引发全球市场震荡，生动地告诉了我们全球金融市场有多么复杂，中国金融企业目前的经验仍然是多么欠缺。

　　这方面有两个典型的例子：即中国对百仕通的投资现已蒙受重大亏损；由于美国次级房贷危机，中国于巴克莱银行的投资也未逃脱厄运。

　　毫无疑问，投资私人股权基金以及英国的银行，在政治上和战略上都是极具意义的，是中国走向明智投资的一步。然而，在投资全球金融市场的时候，除了具备政治头脑和战略思维，还需要准确把握时机，把握详尽的金融条款，以最大限度地提高投资回报。

　　例如，在投资百仕通的问题上，当中国必须放弃很多的时候——中国几乎是在最高价位买入，并放弃了占10％权益的投票权，还受到三年禁售期及一年不能投资于另一家私人股权投资基金的限制等——中国不应该答应支付溢价，而应要求更有利的折价和更适宜的定价。在类似的条款上，中国应该趁着美国次级房贷危机笼罩全球的机会，提出在对方所提价格基础上进一步折价的要求。■

　　作者为摩根大通董事总经理，中国研究部主管兼大中华区首席经济师