华林证券：不要忽视制度溢价带来的收益

　　 刘勘 华林证券

　　 中国A股仍然在狂奔，尽管各项紧缩措施如火如荼???加息、特别税减免、发行特别国债，以及其他宏观调控政策，希望能够为股市降温，但现实结果是，几乎所有的政策都“失灵”！究竟是什么原因导致了这种局面的出现？这种情况能否持续下去？我们认为股市能够狂奔的原因是，目前股市是安全的，而判断股市安全的重要理由之一，就是新会计准则带来的制度性溢价。

　　 首先，新会计准则的实行导致账面资产扩大。按照财政部规定，所有上市公司在2007年可以采取自由选择方式，以新会计准则作参考，仍然可以按照老的会计准则进行会计核算，但所有公司必须从2007年开始按照新准则进行核算。如此一来，新会计准则带来数值效应可能会在2008年中期之前得到体现，但是，股市具有提前拉动和放大影响功能，估计这个影响会在今年下半年和明年上半年被逐步释放出来。

　　究竟什么原因会导致新会计准则为企业带来制度性溢价？ 新会计准则对于固定资产定义引发了两个重大变化，一是固定资产计量方式的变化，取消过去对固定资产单位价值的硬性限制；二是提出对固定资产价值的公允价值考量，所谓公允价值，有三个方面含义：第一是活跃市场中的报价；二是同类或类似资产的公允价值加以一定调整；第三是运用估值技术。同时，新会计准则规定，非货币性资产交换，运用公允价值来计量。

　　这些新的重要影响，就会直接产生账面利润。老会计准则采用的账面价值计算法，基本上是不产生利润。对于拥有大量土地和物业的上市公司而言，则孕育了较大机会，每年需要重估地产和物业的价值，并以市值反映其账面价值，这将直接大幅提高每股的净资产，降低股票市净率。比如工商银行，其旗下拥有22000个网点，这些在早年无偿或者很低成本获得的物业资源，将在新会计准则下变成其账面数字。所以对于大多数目前收益并不是很好的上市公司而言，只要其土地和物业资源占有量巨大，就足以使投资者放心大胆地等着股价腾飞，如银行、钢铁、矿山类。

　　由于新会计准则将在2007年度正式实施，鉴于上市计量所需要大量时间，这个会计年度的完成，将可能持续到2008年中期。尽管未来由于准则实施所带来持续效应是长期的，但股市反映提前性和放大效应，会使这一效应提前实现，如此一来，中国股市尽管起起伏伏，但持续上涨还是可以值得期待的。

　　资本品在全球范围来定价，导致中国成为较低的估值区域。金融资本全球流动和贸易全球化趋势，使得产品定价越来越趋向全球统一，这种统一将带来资本跨区域性的灵活流动。全球投机资本也一样，新兴市场国家高收益和价值低估类型往往最得他们的欢心。

　　如果以美元或者欧洲货币来衡量中国的资本品和资产价格，无论是股票还是土地和物业资产，以及证券资产，都充满诱惑。在过去一年中，中国股市又翻了两倍，其中不可忽视的是海外资金的“贡献”。目前，中国低估的“价值洼地”仍然是他们眼中的肥肉，怎么会轻易放弃呢？

　　以全球定价眼光看，中国大量资产仍然十分便宜，但这些便宜资产背后，却是中国未来十年经济腾飞的蓝图，中国企业收益被稳定看好，其市值自然也要在股价中得到反映。目前投资中国股市的基金中，居然还包括极其谨小慎微的美国养老基金，从这一点我们不难看出，海外资金投资热情之高。自然，有了他们积极参与，中国股市又多了许多“热心”的参与者。

　　总体上讲，中国股市辉煌还可以持续相当长的一段时间，市场投资者目前不必担心创新高的可能，更多恐怕应该是对风险的把握同时，更不要忽视制度溢价带来的投资收益。