南山铝业 打造优势产业链

　　投资要点

　　公司收购南山集团相关铝电资产，初步形成了从热电、氧化铝、电解铝、铝型材到热轧、冷轧、箔轧完整的铝产业链雏形。

　　东海氧化铝二期20万吨8月底试车，4季度实现达产达标。随着热轧、冷轧市场开发，订单数量增多以及人员素质的提高，下半年热轧、冷轧产量将有较大提升空间。

　　公司拟发行25亿分离债和自筹3000万美元，将铝板带的热轧、冷轧生产能力分别由各20万吨提升到60万吨，扩大铝深加工行业的市场领先优势。

　　预计公司2007-2008年每股收益达1.02元和1.37元。目前股价仍有较大潜力，给予“跑赢大市”评级。

　　风险因素：原材料铝土矿及煤炭、海运费价格不断上涨，将增加生产成本；如果铝价持续下跌，会压缩利润；热轧、冷轧产品质量如不能保持稳定，则市场开拓可能放缓。

　　2007年4月23日南山铝业（600219）以公开发行7亿股的方式收购了南山集团公司相关铝电资产，公司形成了从热电、氧化铝、电解铝、铝型材到热轧、冷轧、箔轧完整的铝产业链，该产业链降低了公司生产成本、物流成本，增加了整体竞争实力。随着收购资产的完成及热轧、冷轧的陆续投产以及原有业务产能的释放，公司上半年实现主营业务收入38.32亿元，比上年同期增长366.78%；净利润5.85亿元，比上年同期增长634.48%；全面摊薄每股收益0.44元，比上年同期增长214.29%。

　　各项业务扩张明显

　　东海氧化铝二期20万吨8月底试车，4季度实现达产达标。公司氧化铝一期40万吨于2006年12月份正式投产，二期20万吨正在连动试水，预计8月底实现负荷试车，并于4季度实现20万吨系统的达标达产；热电厂、电解铝厂生产经营稳定，为公司提供了稳定的电力资源及原铝材料。

　　同时，热轧生产将有较大提升空间。公司热轧卷生产线于2006年3月份从调试进入生产，已对外实现销售，下半年随着热轧市场的开发，订单数量的不断增多以及热轧厂人员素质的进一步提高，生产将有较大的提升空间，预计2007年生产12万吨。公司1＃10万吨冷轧生产线除开始为公司下游的箔轧生产线试制箔轧坯料外，还供应给神火等国内铝箔生产企业，部分冷轧产品外销，有冷轧卷出口到印度。公司铝板带热轧、冷轧、箔轧生产线的打通，将降低外购原料比例，加工环节利润通吃，预计下半年起铝板带箔产品的毛利率将持续提高。

　　此外，公司冷轧1#冷轧机2007年3月份正式开始负荷试车，4月份开始边生产边调试，2＃冷轧机空负荷试车8月份进行商品卷的正式试产。下半年随着切边机、纵切机、横切机、拉弯矫等后续工序的投入，冷轧厂产量将有较大幅度的提升。

　　融资提升深加工产能

　　公司拟发行25亿可分离交易可转债和自筹3000万美元，将扩大公司铝深加工行业的市场领先优势。此次募集资金用途有四个：年产10万吨新型合金材料生产线项目，共需投资12.75亿元；年产52万吨铝合金锭熔生产线项目，共需投资10.09亿元；年产40万吨铝板带项目，共需投资22.76亿元；补充流动资金4.4亿元。上述投资项目的实施，有利于进一步优化公司的铝产业链结构。届时公司冷轧生产将达到60万吨/年产能的规模，从而大大提高竞争力。

　　此外，公司决议自筹3000万美元对热轧生产线进行改造，使产能增加40万吨达到60万吨规模，与未来冷轧生产线60万吨规模匹配。

　　铝箔达到设计产量

　　东海铝箔公司已实现净利润0.11亿元。该公司箔轧生产线自2005年10月份投产以来，产品成品率及产品销量不断提高，带来了良好的经济效益。东海铝箔公司5月份双零箔产量达到1611吨，距设计年产量20000吨、月产量1670吨仅一步之遥。6月份达到设计月产量，有望在9月份开始利乐箔认证程序。一旦取得利乐认证，公司的利乐箔不仅可以提升产品价格，而且有望在广阔的全球市场销售。值得一提的是，公司主要出口产品是铝箔，其出口退税率仍维持在13%，因此出口关税调整对公司铝产品效益影响不大。

　　盈利预测与估值

　　公司2月9日董事会决议中对2007年每股收益0.92元盈利预测较为保守，其中氧化铝是按照2400元/吨测算业绩，目前非中铝系的氧化铝报价已经保持在3800－3900元/吨，预计公司2007年度每股收益可以达到1.02元。2008年由于氧化铝可以达到70万吨满产，以及东海热电厂和电解铝的所得税有望从33%下调到25%，预计2008年每股收益达到1.37元。由于氧化铝项目的达产、热轧和冷轧的产量爬坡是在2007年下半年和2008年，因此预计公司未来单个季度的业绩呈现前低后高的特征，体现为较好的成长性。

　　公司拟通过发行25亿分离债弥补铝板带环节中的产能不匹配，以实现公司厂房上“打造优势产业链、创世界铝业名牌”的鸿鹄之志。如果未来公司60万吨热轧、冷轧生产线能顺利投产、达产，届时呈现在投资者面前的将是一个上下游产能匹配、极具竞争力的高端铝板带箔品牌铝产业链。我们维持“跑赢大市”投资评级，按2008年每股收益的30倍市盈率估算，提升目标价格为41.10元。(上海证券研究所朱立民) 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。