牛市还在半山腰

　　昨日上证指数站上5000点整数关，一股民兴奋地伸出“5”个手指新华社图

　　焦点一：

　　本轮牛市自启动以来已有4000点以上涨幅，在上证指数站在5000点以后，市场分歧很大，看空者认为，即使蓝筹股股价也透支了未来数年的业绩，市场风险越来越大。如何判断A股市场下一阶段趋势？[论坛]:5000点后的制胜秘诀

　　袁幼鸣：我坚定地认为，上证指数5000点以上的A股市场依然具有巨大的投资价值，只是它已经不是那么显而易见，需要通过解剖、分析才能认清；需要在认清市场的边际条件的前提下，才能求得答案的。

一些经济学家从上证指数不到2000点就开始高喊市场泡沫泛滥，呼吁政府以行政措施打压市场，十分荒谬的是，正是因为他们根本没弄清A股市场最基本的边际条件，就急哄哄地要给金融品定价。

　　我以为，A股市场最不容忽视的边际条件是股票供不应求，它决定了股价将进一步上涨。股价和房价一样，说到底是供求关系决定的。只有在把握住供求不平衡这个核心边际条件之后，我们才能讨论上市公司的市盈率、成长性、并构重组预期等用于个股价格比较的因素，而不能顺序颠倒。

　　焦点二：

　　现在，管理层正积极推动红筹股回归，新股发行和上市公司公募再融资量也很大，A股市场仍会继续供不应求状态吗？

　　袁幼鸣：投资A股市场必须高度关注管理层的政策动态，如果管理层要改变供不应求状况，无疑做得到。但现在的相关政策是：一、自股改前暂停新股发行后重新启动以来，上证所主板市场除了一家台资控股的晋亿实业外，发行上市的全部是中央企业控股公司和省市级国资控股公司；二、民营企业、一般国企以及混合所有制企业想进入上市公司之列，只能依靠借壳上市，通过重组既有绩差公司方式进行。这样的政策短期内看不到改变的迹象。

　　可以认定，只要不施行各类股份公司平等的发行“自由化”政策，股市供不应求的局面起码至明年年中不会改变。由于供不应求的局面不会改变，几乎所有的股票价格都将进一步上涨，牛市还在半山腰。

　　焦点三：

　　股票的价格总归要由价值决定，现在A股市盈率在全球范围内也属于最高之列，靠钱多，还能把股价推着走多远呢？袁幼鸣：我所说的股市需求旺盛、供不应求是指投资者手中钱多且入市愿望强烈。需求既要有物质基础，又是一种心理活动。我认为“上市公司的股价总归是要由其价值决定的”是一句“正确的空话”。股价由“价值”决定，那么，“价值”又如何计算出来呢？我并不反对以市盈率、利润增长率、净资产收益率等财务指标衡量一家公司的“价值”，但反对将其僵硬化。国内的一些半罐水经济学家抱残守缺于“价值决定论”，我们要谨防中他们的毒。投资股票应该选择财务指标相对好的品种，因为它们同样对其他投资者的心理有影响，会构成一种"集体行动的逻辑"。我想表达的核心意思是，如果投资者轻信"价值决定论"，进而在现阶段"恐高"，会丧失本轮全面牛市后半程的大好机会。关于股市的多空言论绝大多数带有利益诉求，空仓者自然会喊股价虚高，热切希望它跌下来。对最近的一波大盘蓝筹股行情，一些操作重组股的利益主体就表现得气急败坏，创造了"蓝筹泡沫"新名词。投资金融品最重要的是认清大的趋势，不被言辞舆论误导。

　　如果一定要讨论A股市盈率问题，我认为，对于资产状况稳定的蓝筹公司，可以给予70倍市盈率———美国市场对在美上市的中国企业给予约70倍市盈率，我们的本土市场为什么不能？！比较70倍市盈率，目前蓝筹公司股价还有很大提升空间。对于普遍存在资产重组可能的低价股，必须承认市盈率是没有意义的指标。反倒需要看到，即使经历过前期股价暴跌，在主板上市资源为大型国企独占的状况下，一个没有司法纠纷缠身的干净的"壳"公司市值也没有低于10亿元的。资产重组是中国内地股市特定约束条件下的一道独特风景，相关公司股价甚至是反市盈率的。

　　焦点四：

　　经过“5·30”和“6·20”两轮暴跌后，题材股受到了重创，许多股票至今反弹乏力，目前的投资焦点集中在大盘蓝筹板块上。今后题材股还会东山再起吗？

　　袁幼鸣：那种认为蓝筹行情将昙花一现的判断是错误，"530"和"620"后基金实力得以大增，基金和过去的庄家不同，过去的庄家是赚现金的，而基金净值主要靠股票市值支撑，它们重仓持股对象除了蓝筹没有选择，所以，蓝筹行情一定是本轮牛市的一条主线。与此同时，认为题材股已经彻底被边缘化的观点也是短视的。而且，可以肯定，股价翻若干番的暴利品种只会出在题材股中。"530"提高印花税率以打击垃圾股鸡犬升天为直接理由，其实根本站不住脚。

　　“5·30”之前题材股股价涨得较猛、较高，客观上让一些重组方裹足不前，现在这些股票已经大幅下跌，兑现重组的可能性不降反升，更应该引起投资者的关注。

　　焦点五：

　　广大散户投资者处于信息劣势，该如何建立投资组合，跑赢大盘？

　　袁幼鸣：首先，我不主张散户投资者把全部资金投在题材股上，而是建议把这类投资作为资产组合的一部分。散户投资题材股需要耐心，不能指望今天买入明天就停牌，不妨守株待兔。选择标的物，一是从公开披露中获得信息，比如股改注资承诺、董事会定向增发决议等；二是采用“逻辑推演法”，比如8月21日秦川发展因为《中国证券报》报道其“集团公司整体上市预期明朗”而停牌，其实，用“逻辑推演法”，在去年年中陕西整合三家机床厂成立秦川机床集团，由上市公司董事长出任集团董事长时便可以判断出，秦川机床集团将整体上市。题材股不是特指绩差股。投资题材股投资的是上市公司外延式增长。一家公司有实力强大控股股东，且控股股东将持续注入资产支持公司发展，这家公司可谓"常鲜题材股"。上海本地的上实发展、张江高科等公司有可能成为这类"常鲜题材股"。

　　我认为牛市的下一阶段仍是全面牛市，再下一阶段才会进入结构性牛市。全面牛市仍然是板块轮涨，同过去一样，一个轮次下来，20％股票跑赢大盘，20％跑输大盘，60％股票与大盘持平。散户投资者该做的事情就是跑赢大盘。

　　可以用一个平衡组合来与大盘赛跑。把资金分为各占50％的两组，一组是蓝筹类，一组是题材类。蓝筹类均配两个品种，一个是行业景气度高、后三年业绩复合增长超过30％的高成长二线蓝筹公司，另一个是重仓持有金融、地产股票的封闭式基金。题材类则均配三个品种：一是有整体上市预期的公司，二是大股东将持续注资公司，三是可能被卖“壳”公司。这样的组合或许保守了些，但内中品种相互呼应，跑赢大盘的概率较大。

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