全球股市后市向好 全球通胀看中国“脸色”

　　打印本稿 进入论坛 推荐朋友 吴玥Stephen H.Dover，CFA(特许金融分析师)，富兰克林坦伯顿投资顾问公司(FranklinTempletonAdvisors)执行董事、国际投资总监。

　　据《上海金融报》报道，StephenH.Dover已经是上海的老朋友了，工作的原因使其几乎每年都要来上海两次。就在美国次级债引发全球性股灾之际，他再度来到上海，并向记者表达了他对此次危机的独特看法与见解。

　　危机只是表象

　　《上海金融报》：最近因美国次级债危机，全球股市出现大幅震荡，美国股市创下了自“9-11”以来最大的单日跌幅，而不少亚太国家的股市单日跌幅甚至超过了亚洲金融风暴期间，您是怎么看待这一全球性“股灾”的？

　　StephenDover：过去一个多月来，全球市场的确出现了较大幅度的波动，但我认为投资者应更多关注过去一年间市场的表现。我们应该看到，过去一年来，全球市场普遍走出了创新高的行情，给投资者创造了较高的回报率，这已经是毋庸置疑的事实。

　　反过来再看此次市场调整，是什么导致了调整在此时出现？市场将主因归咎于美国的次级债市场爆发的信用危机，或者说日本的借贷市场，而我认为这只是一个表象，我们应该透过此表象看到事情的本质，即对风险贴水溢价的修正。

　　过去三年来，全球投资者风险承担的费用越来越低，一方面，美国股市过去一年波动率极低，投资回报稳定性较强；另一方面，各国利率普遍处在低位，借贷成本较低。在此背景下，投资者贷款入市开始迅速普及。同时，随着全球流动性的增强，对冲基金也开始融资投入高风险品种。而随着各国纷纷提高利率，借款成本逐渐提高，投资风险开始加大，绩差股开始领跌，最终跌势蔓延，全球股市陷入普跌。

　　我们认为，这轮下跌是市场自身的修正，跌幅在10%-15%都属于正常现象。目前全球经济向好，新兴市场也继续保持高速增长，因此我们对后市依旧充满信心，此次调整将有助于后市走得更远。

　　《上海金融报》：那么Franklin集团有没有投资美国次级债，并在相关投资中造成损失呢？

　　StephenDover：我们确实投资有部分次级债，但都是信用等级较高的品种。按照次级债的信用等级分类，各级根据次级抵押贷款出现的违约比率而引发风险，其中C级只需出现10%违约率就会产生亏损，B级为30%，A级为50%，AA级为60%，AAA级为80%。我们主要投资的都是AAA级和AA级的次级债，而目前次级抵押贷款市场违约比例约为14%-16%，因此对我们的投资而言尚未造成损失。

　　值得注意的是，一些对冲基金和保险公司通过在低利率国家借贷转而到高利率国进行投资来获取超额收益，这部分资金投资了较多风险极大的次级债品种，而随着各国利率水平的提高，以及美国次级抵押贷款市场违约率的提升，最终引发危机。

　　全球通胀看中国“脸色”

　　《上海金融报》：最近中国物价水平持续上升，最新公布的7月份CPI高达5.6%，央行也于日前宣布了加息，而此次加息已是今年内第四次加息，充分表明央行控制流动性过剩的决心。那么，您对目前全球流动性过剩问题如何看待？这会否引发一轮全球性的通货膨胀？

　　StephenDover：其实流动性过剩的问题，几年前全球市场就一直存在，但并未引发各国的通货膨胀，主要原因有两点：其一是贷款成本并未上涨；其二是中国劳动力成本低下，向全球输出了通缩。随着负债成本的越来越高，对个人投资者影响日甚，但对负债不大的公司而言，影响有限。但最终会否会引发全球性通胀，还要看中国的低劳动力成本能否继续。

　　《上海金融报》：近期国际市场对油价走势分歧较大，巴菲特也在H股市场卖出了其持有多年的中石油，Franklin集团对油价及石油类个股的未来走势如何看？

　　StephenDover：其实，巴菲特卖出的中石油只占其持有比例的很小一部分，而我们在前几个月油价下跌时买入了一些石油类个股，我们认为石油板块的PE较低，是不错的投资选择，而且我们对油价长期走势依旧看好，近期出现波动只是一些偶发事件的影响。

　　《上海金融报》：在经过5—7月的调整后，近期A股持续上涨，上证指数更是突破了5000点大关。面对这一新高，您是如何看待的？

　　StephenDover：其实，Franklin集团在过去5—10年超额配置新兴市场，特别是H股、B股和海外上市的中国企业，我们的投资始于1983年。我们认为，中国是个非常“热”的市场，高换手率、高PE，“双高”之下，调整随时可能发生，风险溢价太低，10%-15%的调整是个健康的现象，但中国高速发展的经济使其股市未来几年的发展依旧被看好。因此，投资者对于暂时出现的大幅下跌不必过于恐慌，因为大幅下跌后往往伴随着强劲的反弹，比如这次行情起来就是基于前期市场进行了充分的回调休整。

　　《上海金融报》：那么对于中国的投资者，您有何建议呢？

　　StephenDover：对于投资者而言，最重要的就是一定要选择绩优股进行投资，此外，还要根据市场情况不断调整资产配置。

　　当然最佳方案还是将资金交给专业的基金管理公司代为投资，选择业绩好的老基金长期持有，引入全球高标准的风险管理理念。而在基金投资中，我最推崇的还是定期定额投资法，这种方法可以分散风险，并且通过持之以恒的投资“积沙成塔”，最终完成财富的积累。 (来源：中国经济网综合)