后5000点时代财富膨胀之困

　　以调控宏观经济、控制通货膨胀为目标的加息政策，依然并未止住股市攀升。昨日开盘，上证综指即毫无悬念地冲破5000点，并报收5032.49点。这是一个值得纪念的历史性时刻，这表明，庞大的财富在股票追逐中又写下了一个新的故事。

　　屡创新高的A股市场，与投资者不断高涨的热情相倚相携。但是，当我们冷静审视A股市场创下的一个又一个新高时，股市背后折射的财富膨胀效应更应引起我们的关注。如果从全球化视角来看，就会发现，这种财富膨胀效应，不仅存在于A股市场，更是全球股市“涨”声一片的推手。2006年以来，全球大多数股市接连实现创记录增长，资产价格保持着快速飙升的势头。虽然受美国次贷危机影响，近期欧美各主要股市纷纷缩水，但本周投资者信心已明显回升，各主要股市再度全线上涨。

　　一份最新公布的《2007全球财富报告》，证实了这种财富膨胀效应。报告显示，2006年全球有950万人拥有超过100万美元的金融资产，比2005年增加8.3％；富裕人士的财富总值达37.2万亿美元，比2005年增加11.4％。如此庞大的金融资产规模和快速上涨势头，引发股市迭涨就成了顺理成章之事。

　　全球财富的迅速膨胀，得益于实质GDP的增长和股市市值的增加。需要注意的是，如果证券化资产价格的平均涨幅过分大于实质GDP的增幅，或者说股市市值在GDP中比重过分上升，就是所谓“资产膨胀”。目前中国乃至全球的资产膨胀过程仍在持续，中国亦不例外。

　　由此产生的一个问题是，支撑全球经济增长的主要动力之源，并非主要出自劳动生产率的提高，而是倚重于全球金融市场中资产价格上涨所演绎出来的财富效应。因此，资产价格泡沫的破裂将直接影响推动全球经济增长的消费动力，导致全球经济的放缓甚至衰退。

　　当前，推动全球经济增长的主要源动力是全球金融市场，美国等发达国家通过设计各种复杂的金融衍生工具，把几乎能够证券化的资产都通过各种结构性金融工具向全球市场出售，而且这种出售具有无限循环的特征。全球金融市场又借助于出售所创造出来的流动性来不断推高全球所有领域的资产价格，进而维系和增强全球金融市场创造“虚拟”财富的能量。

　　因此，“资产价格泡沫持续膨胀-财富效应-全球经济增长-投资者继续投资推高资产价格”产生的无限循环，离开了实质GDP增长的支撑，将难以有效维系；链条一旦断裂，全球经济增长的马达将难以运转。

　　站在5000点之上，再度审视中国资本市场的发展状况，具有格外深刻的涵义。长期以来，我国资本市场层次过于单一，难以满足不同投资需求，显然不利于投资者的资产组合管理。从某种程度上来说，这也是造成我国股市具有较大投机性的原因之一。

　　5000点折射出的财富膨胀效应，呼吁一个规模更大、结构更完善的资本市场，这不仅是中国资本市场发展的必然趋势，同时也是全球化财富管理的迫切需要。