次债危机难改A股牛市基调

　　中投证券李志坤李云洁

　　对于中国经济而言，这场次级债危机的影响主要体现在出口上，但是影响有限。以二季度世界经济状况来看，美元逐渐贬值提升了美国的出口，抑制了美国消费者的需求，世界经济不平衡格局进一步改善，我国的出口环境良好。即使出现最坏情况，美国发生消费信贷危机，2007年我国对美国出口将少增160亿美元，这只会使得25%的出口年增长率预测值下降两个百分点，对中国经济的直接影响有限。考虑到人民币在对美元缓慢升值，却在对非美货币贬值，实际有效汇率目前还偏低，再加上中国产品本身的成本优势，中国产品的国际竞争力依旧不减。同时，作为中国第一大贸易伙伴的欧洲也能部分抵消美国需求增长放缓对中国出口的负面作用。在可预见的未来，中国出口仍将保持高速增长，中国流动性过剩压力依然巨大。因此，在相当长的时期内，人民币汇率将是中国经济的主要问题之一。

　　中国的资本市场难免被波及，但牛市基调难以被撼动。抵押贷款危机对中国股市的影响主要体现在，一、其对世界金融市场的影响对中国投资者产生心理影响；二、通过影响港股而对A股形成估值压力；三是中国政府和机构直接投资美国债券市场可能蒙受的损失。据美国官方数据显示，2006年6月中国持有美国按揭债券1,075亿美元，占亚洲投资按揭证券2,260亿元的47.6%。由于个人住房按揭贷款向来被市场认为是相对安全的品种。在人民币升值压力下，估计中国持有相当数量收益较高的次级债，具体损失待考。

　　就资本市场而言，由于中国市场本身经济势头良好，资本市场相对封闭，自身流动性过剩，受外部热钱抽离的负面作用有限。另一方面，经过次级债危机，市场对美国经济的信心会受到打击，这将置美元资产于不利地位。同时，一旦次级债务危机恶化或美国减息，大量过剩的流动性可能会加速流向中国这样收益率较好的国家和地区。这样，下半年人民币对美元的升值压力更加大，对我国金融、地产、航空、资源类行业都是利好。

　　但由于次级抵押贷款危机还远未结束，未来全球金融市场将持续受到其冲击，若一些特殊事件发生，事态有可能进一步升级到金融危机。目前来看，金融机构的破产和持续疲软的美国房地产以及消费的数据都会进一步动摇脆弱的市场信心（比如Countrywide是否会破产，以及Moody"s预测的大型对冲基金的倒闭是否会发生）。

　　同时我们认为次级债危机还不仅限于美国，在房价已近滞涨状态的英国，次级抵押贷款和次级债的发行都有相当的规模。如果英国也陷入类似美国的抵押贷款危机，那么将动摇全球持续上涨的房市，也有可能终结全球这轮持续时间长达6年的牛市。

　　作者：李志坤 李云洁 (来源：证券时报) 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。