华电国际：产能扩张将带来业绩提升

　　　●公司中报显示，今年1-6 月，公司实现收入85.8 亿元，同比增长23.5%；净利润5.5 亿元，合EPS0.09 元，与去年同期基本持平。公司产能扩张是电量、收入提升的主要动力。自去年下半年以来，公司累计超过5000MW 新机投产，获益于此，1-6 月，公司完成发电量288.97 亿kWh，同比增长22.1%；加之去年中期二次煤电联动翘尾因素，推动公司平均上网电价同比增长1.8%，达到363.03 元/MWh，从而收入快于电量增长。

　　●2007 年下半年公司仍有3460MW 新机投产，但成本压力不容乐观，全年业绩难有起色。2008 年公司运营状况将显著改善，全面进入项目收获期。原因在于：首先，快速扩容告一段落，在建项目陆续投产，公司电量、收入提升的同时，资本开支将由当前的120 亿元左右快速回落至50亿元左右，财务压力大大缓解；其次，税率变动增厚收益空间。2008 年两税合一，公司所得税率由33%降至25%，净利润有望增长超过1 亿元，合EPS 约0.02 元；第三，管理效率仍有提升空间。今年上半年，公司管理费率由6%快速降至3.2%的行业平均水平，就全年来看，管理费率每下降1 个百分点，公司净利润增加超过1 亿元。公司将逐步体现前期产能扩张带来的业绩提升。

　　●目前我们维持2007、2008 年EPS 分别为0.19 和0.27 元的业绩预测不变；给予“中性”投资评级。 (中金公司)