江西水泥：向第一梯队迈进

　　东方证券罗果
　　预期产能将大幅提升
　　2007年8月20号，中国建材、江西水泥（000789）、尖峰集团（600668）与浙江邦达、湖南省国资委和北京华辰共同出资35亿元成立南方水泥公司，拟通过并购及联合重组等方式，对东南经济区四省一市（包括浙江、江西、上海、湖南、福建）的部分水泥企业进行整合。南方水泥的量化指标，是用3年左右的时间使水泥产能达到1亿吨。
　　同时，南方水泥又将与江西水泥组建南方万年青水泥公司。南方万年青公司以江西和福建作为主要市场，计划3年内打造3000万吨水泥产能。该产能目标，不仅预示着公司产能的增长，还有区域市场秩序的建立和定价权的获取。
　　盈利能力快速提升
　　除了新建生产线之外，公司收购江西省内合乎要求的中型水泥线，也是实现产能扩张的另一个重要方式。公司将在江西萍乡、上饶、景德镇和赣州收购水泥线，力促当地的水泥企业整合。其中，萍乡作为公司面向湖南市场的重要基地。赣州和瑞金紧靠福建，将作为发展福建西北地区市场的生产基地。合资公司极有可能在2007年年底之前即完成大量的收购动作，迅速扩大产能。
　　公司产能扩张的同时，也在进行区域内的行业整合。如果南方万年青水泥公司产能达到3000万吨，将占到江西省50％的市场份额，将对整个江西水泥市场形成价格控制力，带动吨水泥盈利能力的快速提升。
　　低温余热发电效益明显
　　公司正计划进行增发不超过7000万股，其中，大股东以万年矿山认购其中部分股份，其他将向投资者募集，募集资金大约3亿元（包含矿山的定价金额），主要用于公司纯低温余热发电项目及万年5号窑的建设。8月21日，公司的增发方案已“有条件”过会。
　　公司在玉山两条2500D/T及万年3000D/T的新型干法生产线，将配备3条4.5MW的纯低温余热发电设备，2008年将体现效益，每条线将节约成本800多万元（国产设备全额抵免所得税）。同时，公司已就3条余热发电项目（3×4.5MW）提出CDM申请，国家发改委已经审批通过，还需要得到联合国认证核准才能出售，一旦出售，每年将产生几百万的额外利润收益。
　　公司合理股价应为20元
　　参照水泥龙头公司目前的吨水泥盈利能力，考虑到水泥行业在未来3－4年的稳步复苏，我们认为，江西水泥产能释放后的吨水泥盈利能力至少可以保持在20－25元/吨的水平。
　　江西水泥和中国建材组建合资水泥公司，各占50％的股权，整合江西省的水泥企业，3年内要做到3000万吨产能，江西水泥本部仍将保留400万吨的产能。根据产能正常投产运营后，江西水泥的每股收益可以达到0.90－1.12元，按照20倍市盈率计算，合理股价为20元。给予“买入”的评级。


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