长城证券：重点布局防御性估值洼地

　　 突破5000点后的A股市场稳步上扬，股指再创历史新高。保守与谨慎没能带来如期的震荡调整，有色金属、钢铁、煤炭等领涨板块再度成为市场亮点与人气指标，中国铝业、鞍钢股份、安泰集团等龙头个股均出现逼空式上涨。

行业景气出现转折的造纸行业同样受到投资者追捧，博汇纸业、华泰股份盘中再冲涨停。充沛的资金面不断提高着大盘的重心位置，A股的资产“重估”行情仍在延续。

　　 资金面成为主要支撑因素

　　我们认为，股指的绝对点位尽管很高，但是仔细分析资金面、估值空间与上涨特点，目前的点位仍具基础，大幅调整的诱因还没有出现。

　　从资金面来看，在短期通货膨胀现象明显的背景下，居民储蓄通过开放式基金进入A股市场的热情维持在高位。据统计，新成立的开放式基金7月份募集资金309.48亿元、8月份募集资金1316.67亿元。中银成长、交银蓝筹均在1天之内达到募资上限。基金等机构投资者募资后依据资产重估、相对估值的建仓原则，不断发掘并推动着金融、地产、有色金属、煤炭、钢铁板块的投资机会。在流动性过剩和通胀预期未被化解之前，A股市场很难跌下去???尽管A股已经存在高估，但资金面成为主要支撑因素。

　　股价吸引力不断降低

　　我们认为，按2008年30倍的动态PE来估算，沪深300指数上升至5500点仍是可以接受的点位。而截至昨日收盘，市场的2008年动态PE为27.51倍。由于增量资金的流入，预期这个点位将有可能会被非理性因素所打破，但这之上的A股投资却可能成为击鼓传花的博傻行为。

　　不过，维系以上估值的上市公司业绩增长动力依然让人乐观。截至2007年8月27日，1220家上市公司公布半年报，占比81.12％。按可比口径统计，净利润同比增长78.16％。半年报的超预期增长，在一定程度上也化解了市场的杀跌动力。因此，短期市场仍有一定上升冲劲。

　　同时，近期造纸、交通运输、医药等行业因基本面可喜变化产生了新的投资机会，使得投资者出现了换仓不减仓的新操作特点，更说明了结构性上涨机会还将涌现。

　　布局防御性投资洼地

　　尽管股指仍有明显的上升空间，但是随着半年报业绩披露的临近结束，半年报业绩的驱动将告一段落。业绩动力趋缓、短期过快上涨积累的获利盘形成的潜在抛压与调控预期，使得诱发性因素导致的调整风险日益增大。目前，钢铁、煤炭2008年的动态PE已经分别达到了15.82、29.22倍。在这种情况下，选择“防御性”板块投资成为务实之举。在牛市基础存在、短期调整风险增加的背景下，我们认为换仓是最好的投资选择。

　　但是，从“重估”板块换仓到“防御”板块，面临着两个不制定性：1、无法享受到重估板块调整前最后一波的猛烈上涨，机会成本增大。2、大盘短期内如出现系统性调整，防御板块也可能无法摆脱系统性下跌的风险。尽管如此，从风险与收益匹配的角度考虑，还是倾向于投资者逢高降低资产“重估”类个股的配置比重，进行“防御”性资产的提前建仓。

　　而相对显现的具防御性特征的投资洼地，我们认为近期主要集中在交通运输、造纸与医药行业中。交通运输主要是车流量增加、计重收费，使得内生增长动力明显，而即将酝酿出台的《收费公路权益转让办法》，将为高速公路为主业的上市公司进行资产注入式发展打通政策限制。造纸行业在《国务院关于印发节能减排综合性工作方案的通知》关停中小造纸厂、《林业产业政策要点》等行业背景发生变化的刺激下，可以持续关注。而医药行业除了行业整顿结束提高行业集中度外，农村医疗体制改革与近期维C、青霉素价格上涨都给其中个股带来了新投资机会。

　　

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