当前市场已经站上5000点高位，是继续攀高还是合理调整?我们认为推动当前行情的因素已经日趋复杂。一方面，主要蓝筹股的行情可能动力减弱，有休整需求，这些大盘股的调整无疑将会给指数带来明显冲击；另一方面，自5月30日以来还有800多只股票没有创出新高，在风格轮换中可能有一些二、三线蓝筹股会复演行情，同时定向增发资产注入的个股也日渐增多，这些个股近期受到投资者追捧，在日后行情中可能还将充当一种推动力量，而宏观面上实体经济过热或者调控的争议以及措施都还在继续。
寻找估值相对提升行业
我们看到，上证综指从年初的2500点上升到现在的5100点已经整整翻了一倍，而估值水平也发生了很大变化。在年初市场还处于2500点时，沪深300指数估值在25倍，而到了5100点，估值也上升到38倍。事实上进一步拆解，我们看到在这接近一倍的上涨中，新股发行的贡献大约为750点，估值提高的影响大约为854点，业绩提高的贡献大约为788点，三者基本上各占三分之一。
引起我们思考的是估值的结构.对于一个行业的平均PE倍数而言，一定程度上反映了市场对这个行业的利润率增长预期，如果这些行业的业绩增长情况没有被市场所认可，可能就是处于相对估值较低的状态。我们所关注的是，有一些行业的市盈率能够得到跃升，是市场能够看到这个行业未来的盈利前景发生较大变化，具有重要的变革性机会，这种机会不仅是能改变公司本身的业绩增长规模，还能推动市场相对估值的提升。
从这种思路出发，我们考察了目前相对市盈率和市净率比较低的行业。比较可知，目前煤炭、铁路运输、公路运输、纸业、综合公用和石油天然气六个板块是相对估值最低的。如果这些行业的相对估值比较低，至少意味着市场认为这些行业未来的业绩增长水平是较低的。但是这些行业中如果存在行业重大变化，能够改善盈利预期的话，其相对估值就应该得到大幅提升。
正是由于文化纸行业出现重大变革，并带来行业未来业绩的大幅增长，改变了市场原先对这一板块的估值基础，我们有理由相信文化纸板块的业绩在增长之外，其“相对估值”应该得到跃升，应该与之未来的成长性相匹配。基于这种分析思路，我们本周推荐与关停小纸厂关系最为密切、受益最直接的华泰股份和博汇纸业，其中华泰股份近期将原来的16万吨新闻纸生产线转产生产文化纸，其文化纸比重能够大幅提升至1/3，充分享受关停小造纸带来文化纸的投资机会，企业盈利和估值都有望明显提高；博汇纸业公司拥有25万吨的低档文化纸产能，中报收入占比37%，经测算，公司低档文化纸08年毛利率可由15%大幅提升至27%。
个股组合增加纸业股
出于稳健的投资风格考虑，本期我们继续保留上周推荐的宝钢股份、招商银行、工商银行、万科、双鹤药业、云南铜业、中金黄金、山东高速八只股票，增加博汇纸业、华泰股份两只纸业股。
宝钢股份（600019）：钢铁行业并购最大受益者；供应链的协同效应明显；未来2－3年业绩年均增长率超过30％。目标价20元，昨日收盘价18.2元。
博汇纸业（600966）：关停小造纸促使公司08年业绩超预期大幅增长；白卡业务进一步高端化，已成为烟卡龙头；08年9.5万吨化学浆的上马将大幅削减成本。目标价32.25元，昨日收盘价16.54元。
招商银行（600036）：综合经营能力、长期抗经济周期波动能力强；资产质量高，业绩超预期；零售中间业务发展良好。目标价45-50元，昨日收盘价38.25元。
工商银行（601398）：中间业务高增长；有效税率大幅降低。目标价9元，昨日收盘价7.06元。
万科A（000002）：地产行业领跑者，国内房地产行业集中度提高的最大受益者；规模优势强大，成长性好。目标价36元，前收盘价34.79元。
华泰股份（600308）：新闻纸生产线改为文化纸生产，不完全受制于上游；对下游随着行业地位的巩固，定价能力不断增强；一般产量的扩张带来盈利的增长。目标价50.4元，昨日收盘价32.94元。
双鹤药业（600062）：三大核心业务收入占产品收入的比重同期提升了11.53%；产品以普药为主，将大幅受益于医改政策；近期华润整合旗下医药资产可能成为股价上涨催化剂。目标价30元，昨日收盘价26.45元。
云南铜业（000878）：矿山注入提升盈利；对07-08年的铜价依然看好；可能的资产整合预期。昨日收盘价72.05元。
中金黄金（600489）：金价保持高位景气；集团资产注入有望加快进行。前收盘91.3元。
山东高速（600350）：上半年业绩符合预期；车流量快速回升，通行费增长良好；新转让办法即将出台，资产收购可能加速。目标价12元，昨日收盘价10.41元。
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