中天科技竞争中锻造的线缆龙头

　　广发证券研究所李太勇

　　投资要点

　　●近几年公司在激烈的市场竞争中脱颖而出，成为国内特种线缆的龙头厂商，尤其在海底光电缆、电力特种光缆及特种电力导线方面优势明显。

　　●光纤、海底光电缆、射频电缆和铝合金导线是主要增长点。其中，中天光纤产能扩张、规模经济与份额提升带来收入增长，射频电缆受益于国内移动网络的2G扩容与3G网络建设。

　　●预计2007-2009年公司每股收益分别为0.32元、0.55元和0.68元，目前估值偏低，维持“买入”投资评级。

　　●风险提示：公司与日本信越存在近亿元的诉讼，公司董事会认为发生赔款的可能性很小，但也存在不确定性。

　　中天科技（600522）是我国光电线缆品种最齐全的公司，是国内OPGW、海底光电缆和电力特种导线的龙头生产厂商。

　　光纤业务逐渐复苏

　　中天光纤业务是通过控股子公司中天光纤进行运作，公司持股90%，长飞持股10%。公司所用的预制棒都来自长飞，使占光纤近70%成本的预制棒的供应得到保障。公司2007年新增的2个拉丝塔已进入正常生产阶段，产能已达到520万芯公里左右，目前产能仅次于长飞。如果2008年不新增拉丝塔，通过技改产能也将达到560万芯公里以上。中天光纤全年出货量保守估计在420万芯公里左右，同比增长105%。预计2008-2009年光纤出货量预计分别将达520和570万芯公里左右，同比分别增长23.8%和10%。

　　排除内部销售和返销给长飞的量，预计2007年外销量达到100万公里左右，2008-2009年估计分别在120万芯和135万芯公里左右。全球光纤需求正处于上升阶段，但由于行业整体仍供大于需，光纤产品价格下滑趋势不改。同时光纤原材料价格也同步下滑，预计毛利率保持相对稳定。

　　射频电缆产能扩张

　　中天日立射频电缆公司（公司持股67%）目前产能已经达到1.5万公里左右。我们预计下半年将会达到2万公里左右，公司计划利用增发资金在2008年进一步扩大产能，预计在2009年产能达到4万公里以上。在中移动2007年集中招标中，公司中标份额列第一，总货值约3-3.5亿元，预计一年内履约完毕，全年预计射频电缆的销售收入将超过3.5亿元。目前公司业务集中在运营商市场，而设备商和集成商的行业需求占50%左右，公司未来还有很大的拓展空间。

　　海底光电缆成增长点

　　中天海缆公司成立于2004年，并于2006年年底完成新厂房的建设。我们预计上半年海底光缆销售量150公里左右，销售额在2500万元左右，海底光缆每公里价格在15-20万左右。海底电缆上半年销售量预计在20公里左右，每公里均价在150万元左右，海底光电复合缆的价格更贵，上半年销售额预计2000-3000万元左右。海底光电缆由于竞争有限，预计整体毛利率在40%左右。同时，公司中低端的铝导线产品逐步实现从上海铝线厂向中天海缆公司转移，目前订单充足。上半年中天海缆公司顺利实现了盈利，随着高毛利的海底光电缆收入比重的上升，预计2008年开始盈利能力将快速上升。

　　目前公司海缆业务占有80%左右的国内市场，今年上半年国内6个海底光缆的招标，公司全部中标。另外公司还具有产能规模、产品链配套、工艺与检测技术、码头配套等竞争优势。国内海上能源开发、海岛经济开发及国防建设带来的海底光电缆投资未来几年将会呈快速增长趋势。

　　其他业务稳定增长

　　此外，中天科技集团在电力网线缆产品方面具有完整的产业链，目前已形成OPGW、OPPC、ADSS、特种导线、常规导线、电力电缆及金具附件的产业链，这些业务收入将保持稳定增长，其中随着特种铝合金导线在电网行业内的认同度不断提高，国内占30%左右市场份额的上海中天铝线将获益明显。

　　公司现有房地产项目主要有南通的中天福邸和如东县城掘港新城地块的中坤园，在南通经济开发区还储备有大量的工业用地，为主业发展或工业厂房出租提供了充分的土地资源。预计未来3年内房地产对公司的利润贡献将超过6000万元。

　　盈利预测与评级

　　根据权益法合并，我们预计2007-2009年公司每股收益分别为0.32元、0.55元和0.68元。参考同业估值水平，公司2008年30倍市盈率相对合理，即合理价格在16.5元。公司持股18%的武汉光讯的IPO此次没有通过发审委的审核，但我们认同光讯在光器件行业中的地位和较强的竞争力，预计光讯还会积极谋取上市，保守按PB值2倍计算，光讯上市带来的每股增值在2元左右。


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