股指期货研究报告（第8期）

机构：长江期货
【内容目录】

政策与市场信息

市场数据

一周行情分析

长江期货专题研究

政策与市场信息

央行8月22日起上调人民币存款基准利率0.27%为合理调控货币信贷投放，稳定通货膨胀预期，中国人民银行自2007年8月22日起上调金融机构人民币存贷款基准利率。

金融机构一年期存款基准利率上调0.27个百分点，由现行的3.33%提高到3.60%；一年期贷款基准利率上调0.18个百分点，由现行的6.84%提高到7.02%；其他各档次存贷款基准利率也相应调整。个人住房公积金贷款利率相应上调0.09个百分点。个人直接境外投资试点天津中国国家外汇管理局宣布，在天津滨海新区进行试点，允许境内居民以自有外汇或人民币购汇直接投资海外证券市场，初期首选香港。 这是继放开银行系、证券类、保险系合格境内机构投资者投资境外股市之后，中国拓宽外汇资金流出渠道的又一重要举措。此前，中国境内居民只能通过机构投资者间接投资海外证券市?8�据国家外汇管理局的最新规定，居民个人直接投资境外证券的投资规�2皇苣甓龋低蛎涝�的购汇总额限制。《东北地区振兴规划》全�?月20日正式发布 《东北地区振兴规划》目标中提出，到2020年将东北地区建设成综合经济发展水平较高的重要经济增长区域；形成具有国际竞争力的装备制造业基地，国家新型原材料和能源保障基地，国家重要商品粮和农牧业生产基地，国家重要的技术研发与创新基地，国家生态安全的重要保障区，实现东北地区的全面振兴。

猪肉批发价连续两周下跌

商务部22日发布的监测显示，受消费需求下降等因素影响，猪肉批发价格连续2周下跌，上周（8月13日至19日）跌幅为1.4%。据监测，上周全国食用农产品价格总水平较前一周上涨0.5%。监测的40种主要产品中，价格周环比上涨的有31种，占77.5%；下降的有8种；持平的有1种。肉类价格连续两周下跌，跌幅为0.9%。

美联储再次向金融系统注资70亿美元

美国联邦储备委员会23日通过其下属的纽约联邦储备银行再次向金融系统注入资金70亿美元，以进一步增加市场的流动性，防止信贷市场危机恶化。自8月9日至今，美联储已累计向金融系统注资1102．5亿美元。

市场数据

主要指数 周开盘 周最高 周最低 周收盘 涨跌幅（%） 成交金额（亿）

沪深300 4749.20 5231.15 4747.27 5217.58 10.46 6563.03

上证指数 4773.83 5125.36 4758.4 5107.67 7.88 7903.64

深证成指 16078.84 17902.19 16078.84 17864.68 11.62 4462.87

股指期货 周开盘 周收盘 涨跌 持仓量 持仓变化 成交量

IF0709 5200 5344 241 29074 3311 206526

IF0710 5460 5785 393.4 4462 4462 81880

IF0712 5555 6014 614 13254 2896 134578

IF0803 5800 6318 618.4 7294 1047 61449

一周行情分析

沪深300指数本周收于5217点，上涨591点，成交额为6563亿元，较上周增量819亿，周K线表现为跳空长阳线创新高。本周五个交易日指数表现为强势上涨，每日创出新高，量能温和增长。基本面上本周对市场影响较大的一是美联储降息以期解决次级房贷问题，导致上周末外盘大涨，减弱了国内投资者的恐慌心理。二是央行再次加息，不过市场以低开高走强势回应。本周沪指成功越过5000点重大关口，在技术上沪指下周将继续拉升，最低目标位5200点。

本周股指期货仿真交易合约弱于现货，合约活跃程度有所增强，总体量能表现为增量扩仓。主力合约IF0709开盘5200点，最高5398点，最低5151点，收盘5344点，涨237点，成交20万余手，减量6万余手，持仓2.9万余手，增仓0.4万余手，周K线表现为高位小阳线，技术上表现为高位强势整理，仿真合约本周弱于现货主要是受高升水的影响。709合约期现价差本周收盘下降到100余点，期现套利机会降低。

长江期货专题研究

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股指期货套期保值操作实务

套期保值是指以回避现货价格风险为目的的期货交易行为，是通过在期货市场上建立一定数量、与现货交易方向相反的股指期货头寸，以抵消现在或将来所持有的现货股票价格变动带来的风险。

股指期货之所以具有套期保值的功能，是因为在一般情况下，股指期货的价格与股票现货的价格受相近因素的影响，从而它们的变动方向是一致的。因此，投资者只要在股指期货市场建立与股票现货市场相反的持仓，则在市场价格发生变化时，必然会在一个市场上获利而在另一个市场上亏损。通过计算适当的套期保值比率可以达到亏损与获利的大致平衡，从而实现保值的目的。

一、 股指期货套期保值操作遵循的原则

(1) 品种相同或相近原则:该原则要求投资者在进行套期保值操作时，所选择的期货品种与要进行套期保值的现货品种相同或尽可能相近；只有如此，才能最大程度地保证两者在现货市场和期货市场上价格走势的一致性。

(2) 月份相同或相近原则:该原则要求投资者在进行套期保值操作时，所选用期货合约的交割月份与现货市场的拟交易时间尽可能一致或接近.

(3) 方向相反原则该原则:要求投资者在实施套期保值操作时，在现货市场和期货市场的买卖方向必须相反。由于同种(相近)商品在两个市场上的价格走势方向一致，因此必然会在一个市场盈利而在另外一个市场上亏损，盈亏相抵从而达到保值的目的.

(4) 数量相当原则:该原则要求投资者在进行套期保值操作时，所选用的期货品种其合约上所载明的商品数量必须与现货市场上要保值的商品数量相当；只有如此，才能使一个市场上的盈利(亏损)与另一市场的亏损(盈利)相等或接近，从而提高套期保值的效果.

二、股指期货套期保值操作程序

第一步：选择套期保值的方式

套期保值的基本方式是买入保值和卖出保值。投资者应根据买入保值或卖出保值的原理来确定需要在股指期货市场上的交易方向。

第二步：选择具体的期货合约

在股指期货交易中，同时有四个合约可供交易：交割月为当前月的合约、交割月为下一个月的合约、交易月为最近第一个季度月份的合约以及交割月为最近第二个季度月份的合约。因此在保值实际操作中有一个合约选择的问题。进行决策时首先考虑的一个原则是：月份相同或相近，即选择的期货合约的交割月份最好是与未来买入或卖出股票组合的时间相同或相近。其次要考虑期货合约的成交活跃度，如果按第一个原则所选的合约为成交十分清淡的远月合约，其成交量无法满足保值的要求时，可以选择成交活跃的近月合约，当近月合约进入交割期时，平掉该合约而将保值头寸转到下个月份合约。

第三步：计算套期保值比率，确定用于套保的期货合约份数；

首先，计算出持有或未来将要买入的股票组合的市值总和；

其次，以所选择的具体期货合约的期货价格为依据算出进行套期保值所需的合约个数；

第三，计算套保所需保证金。

第四步：入市建仓

在选择好期货月份合约，以及确定好用于套期保值的股指期货合约份数以后，就可以进入市场买卖所需的合约，建立期货头寸。

第五步：结束套期保值

如何结束套期保值涉及到两个方面的问题：首先是选择保值结束的时间。一种方法是选择与现货股票组合操作的时间相一致，即在了结现货股票头寸的同时结束期货保值交易，这种方法不理会保值期间股市价格升跌变化，符合传统的保值理论。另一种方法则对结束时间进行策略性的选择，当投资者认为市场发展趋势比较明朗，而且是朝着对他股票现货头寸有利的方向发展，此时虽然还不到了结套保的时间，但仍可以选择结清期货头寸，提前结束套期保值。其次是选择保值结束的方式，主要有两种方式：平仓结束和交割结束。因为在股指期货交易中交割十分方便，因此当结束套期保值的时间刚好是在交割期时，可以选择以交割方式结束套保，否则就以平仓的方式结束。

第六步：套期保值效果的评价

在套期保值结束后，应该对保值的效果进行分析评估，如果保值操作降低了所持股票组合价值的波动风险，此时保值操作是成功的。相反如果保值操作没有减少所持股票组合价值波动的风险，保值效果是不成功的。

三、运用股指期货套期保值存在的风险

虽然股指期货套期保值能够使我们在证券现货市场上操作回避了风险，保住了赢利。但是这并不表示使用这一功能就是万无一失、毫无风险了。事实是在运用套保的同时也会给我们带来其特有的风险。风险主要来自于以下几个方面：

1、基差风险

在套期保值交易中，如果现货市场和期货市场价格变动的幅度完全一致，那么无论是进行的买入套期保值还是卖出套期保值，都能够使二个市场的盈亏完全相抵消。但在实际操作中，二个市场变动的趋势虽然相同，但幅度不一定一模一样。

由于股指期货采取现金交割，交割结算价是以标的指数最后两小时的算术平均价计算得来的，因此合约到期时期货价格会强制收敛于现货指数，也就是说股指期货到期时，基差接近于0。但在合约到期之前，虽然现货指数与近月合约期价点数之间的基差随着时间的推移呈逐步缩小的趋势，但在某一时刻的基差变动是无规律的。如果保值期与期货合约到期日不一致，在这种情况下，套保盈亏不一定能完全相抵消，可能出现净赢利和净亏损的情况，也就是说，基差的变化会影响投资者套期保值的效果，从这个角度来说，套保也是有风险的，即存在基差风险。因此，在实际套期保值时，应当尽量使保值期与期货合约到期日保持一致或接近，一般来说，选择期货合约应当选在保值期之后的那个最近交割月份合约。

2、β系数变化风险

β系数是根据个股以往历史资料计算得到的。由于β值的大小关系到套保买卖合约数量的多少，因此β系数的稳定性至关重要。如果对所持有的股票组合进行套期保值，则可能由于个股beta值的时变性，存在一定的β系数变化风险。因此，对beta值比较稳定的股票所构成的组合进行套期保值效果较好。投资者应对个股beta值的时变特征进行动态跟踪，及时调整组合中beta值过低、或者不稳定的股票。

3、保证金管理风险。由于股指期货交易实行当日无负债结算制度，因此在期货头寸出现亏损时，投资者可能被要求将保证金补足到规定的水平。如果投资者资金周转不足，可能无法及时补足保证金而被强制平仓，套期保值策略就此落空。因此，投资者应对股指期货的保证金变动有充分预估，准备好适量后备资金。

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