能源巨子业绩增长的烦恼

　　《财富》杂志近日公布的中国上市公司100强中，电力、煤炭、石油行业不出所料在榜上占据多席。按照2006年的经营收入，电力系中的华能国际、大唐发电和华电国际占据第32、58和97位，煤炭系中的神华能源、中煤能源占据第20、45位，石油系中的中石化、中石油、中海油、中航油更是惹眼地站在第1、2、13和100位。其中，中海油以34.77%、神华能源以27.18%、中石油以20.46%的利润率进入前十大高利润率名单。中航油和中煤能源是2007年新上榜公司，中航油的净利润增长多达10倍。

　　中国的能源消费增长劲头决不逊色于经济的快速增长。虽然替代性能源行业正在蓬勃地发展，但是传统能源仍然是消费的绝对主流。稀缺是业绩的硬道理，从已经公布的中报来看，这些进入100强的能源之子仍然保持着良好的利润增长势头。

　　电力方面，根据中电联的分析，继2006年全国发电量达到28344亿千瓦时、同比增长13.5%后，预计2007年全社会用电量增长率为12.5%左右，全社会用电量将达到31779亿千瓦时。上半年总体特征是，电力消费增速加快，电力供应能力持续增强，全国范围内电力供需形势总体缓和，缺电多样性特点更加明显，但局部地区缺电问题比较突出。

　　在用电需求不断增长的推动下，今年上半年华能国际每股净资产3.52元，同比增长11.3%；每股收益为0.24元，扣除长电股票投资收益同比增长率接近18.8%。华电国际表现略逊一筹，每股净资产2.26元，同比增长7.6%,每股收益略低于0.10元，同比增长接近8.0%。大唐发电目前尚未公布中报，从第一季度报告看来，每股净资产高达4.46元，每股收益0.15元，市场传言中报业绩将会有更大惊喜。

　　但是电力龙头们这样的增长正面临着持续走高的燃料成本的压力，据估计，燃煤成本约占火电企业主营成本的60%至65%。中报显示，虽然华能国际每股收益和每股净资产增幅可观，但是主营业务利润率却从去年末的23.4%降低到现在的19.1%。华电国际的主营业务利润率也已经从去年底的22.3%降到目前的18.0%。7月24日，煤电的密切联系迫使大唐、华能、华电、中电投和国电等五大发电集团集体上书发改委，要求尽快在电煤价格涨幅过大的重点区域启动第三次煤电价格联动。虽然发改委随后指出暂不启动煤电价格联动，但是煤助电涨的现实估计不会让电力集团们等待太久。

　　与其他处于工业化进程中的国家类似，中国经济严重依赖煤炭以满足能源需求。目前煤炭在所消费的总能源中占有70%的比例，即便是按照最乐观的估计，截至2030年这一比例才只能降低到60%。几大煤炭行业上市公司的2007年半年报均显示，今年上半年煤炭价格上涨明显。雄心勃勃的神华集团去年宣布5年内将成为世界上最大的采煤企业，按照国际会计准则编制的中报显示，今年上半年利润达103.15亿元，较去年同期增长19.8%，每股收益0.570元，较去年同期的0.476元显著提升。煤炭在神华经营收入中占比为68.7%，中报称收入增加的主要原因之一是煤炭产销量增加以及部分煤炭销售价格上涨。但是，由于集团自身的产量低于销量，第三方煤炭采购成本增加也大大推高了经营成本。综合来看，煤炭业务的营业利润率从去年同期的46.2%下降到今年的42.3%。今年无缘《财富》100强上市名单的兖州煤业2006年在100强中位列85位，其半年报披露，上半年公司国内煤炭销售平均价格为413.02元/吨，同比上涨63元/吨，上涨幅度为18.1%。神华中报中展望“下半年煤炭需求仍相对旺盛并保持平稳增长”，“煤炭现货价仍将呈现总体高位波动趋势”。因此火电企业面临的燃料压力将继续保持。

　　石油行业方面，由于利润率一向较高，所以中报表现中规中矩。中石油日前宣布，在上半年油价比去年同期下降3美元/桶的背景下，净利润达到818.3亿元人民币，较上年度同期增长1.4%，实现每股盈利0.46元，同比增长约0.01元。共实现销售收入3927.3亿元，同比上升20.3%。不过，经营利润为1091.3亿元，同比下降5.3%。

　　虽然业绩增长、利润高企是股市和股民的福音，但是能源行业目前却面临着宏观经济方面的更严格监控。“十一五”规划纲要中提出了单位GDP能耗在五年内降低20%，主要污染物排放总量减少10%的战略性目标。根据国家信息中心近日发布的2007年宏观经济年中分析报告，今年上半年，经济增长高达11.5%。继去年单位GDP能耗实现了三年来首次由升转降之后，今年上半年全国单位GDP能耗同比降低2.78%。从能源行业单位增加值综合能耗看，煤炭下降7.76%，电力下降2.57%；石油石化反而上升1.27%。上半年单位GDP能耗下降的贡献主要来自于发电企业提高发电效率，因为在单位GDP能耗下降的同时，单位GDP电耗却同比上升了3.64%。在高耗能行业仍然快速增长而小火电越来越受到限制的情况下，完成节能目标的难度将越来越大。

　　所以，能源行业面临的主要约束是节能环保的压力、高增长伴生的高能耗和高污染的现状的改进。城市化进程才刚刚启动的我国，对能源的需求也正踏入快行道，由高能耗拉动的高需求、高价格带来的能源企业业绩增长，与可持续发展战略背道而驰。中报利润率普遍降低反映出整体能源价格上涨不仅带来了销售收入的增长，也通过提高成本削弱了企业的盈利能力。所以无论是从企业本身还是从宏观经济增长质量而言，能源行业中报传达的信息都不是表面看来那样的令人欣喜。?