长城证券：价值低估的焦煤行业龙头

　　长城证券赖礼辉

　　由于煤炭产量和煤价的共同提升，上半年平煤天安营业收入同比增长了20％，达50.5亿元，营业利润和净利润增幅略小些，为15％，实现净利5.9亿元，每股收益0.55元，净资产收益率为10.74%，与我们前期预测基本一致。由于会计科目的调整，公司毛利率从06年中期的29.9%下降到目前的22.7%，且公司计提的安全费和维简费较高，使得毛利率低于行业中部分其他煤炭上市企业毛利率水平。

　　未来三年煤炭产量增长可期。公司首发募集资金大部分用于收购大股东平煤集团的煤矿资产，已收购的资产包括3个成熟矿井和一个在建矿井，07年公司煤炭产量的增长主要来自于上述3个成熟矿井，预计全年产量将达到2440万吨，同比增长18%，08年煤炭产量主要来自于新建煤矿的投产和现有煤矿的技术改造，预计全年产量将达2800万吨，比06年增长36%，09年随着新建煤矿的完全达产，公司煤炭产量将达到3000万吨左右，预计未来三年煤炭产量的年均增长率13%。

　　存在资产注入预期。公司首发上市时，大股东承诺在平煤天安上市后3至5年内，除与电力发电配套以及资产资源枯竭矿井的煤炭开采业务外，集团将择机将煤炭开采业务与资产注入上市公司，使平煤天安成为集团下属企业中唯一经营煤炭开采及洗选业务的主体。目前，集团未注入上市企业的成熟煤矿不多，主要为两个控股的煤电企业，但集团已经获得陕西省彬长矿区10亿吨煤田的探矿权，现处于精查勘探阶段，将于今年底上报国家发改委审批，预计设计产能在500-1000万吨之间。集团计划在获得该煤矿采矿权后将择机注入上市企业，届时公司资源储量将较大增长。

　　在招股说明书中，集团还授予平煤天安对集团的铁路运输（铁运处）、供电网路（电务厂）等资产和业务不可撤销的优先收购权，这两项资产06年营业收入达到9亿，相当于上市公司当年收入的12%。若这些资产装入上市企业，有望增厚公司每股收益0.08-0.10元。

　　仅基于公司已经收购的煤矿资产，预计07、08、09年EPS分别为1.12、1.33和1.49元。作为国内焦煤产量仅次于西山煤电的龙头企业，我们认为其08年合理PE应与行业平均水平一致，按30倍08年PE计算，公司未来6个月目标股价有望达到39元，维持“推荐”评级。

　　平煤天安

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