通威股份 食品加工一体化雏形渐成

　　投资要点

　　公司与太丰农业共同组建新太丰，有助于拓展饲料的下游产业，使鸭饲料销量得到保证，并分享到肉制品加工产业的利润，有助于公司综合毛利率提高。

　　“邛崃模式”以蓉崃通威为标准化模板，此种模式将在成渝两地复制3家以上。

　　公司与广东恒兴在越南共同设立越华之后，又全资在前江省设立第二家水产饲料加工厂，设计年产能规模为30万吨，预计2008年底建成投产。未来公司将在越南达到100万吨的销售规模，成为重要的海外基地。

　　目前通威鱼盈利能力不强，但是品牌影响力会日渐增强，品牌附加值也将逐步体现。

　　预测公司2007－2009年摊薄每股收益为0.25元、0.36元和0.46元。按45倍2008年市盈率对应价格为16.20元，维持“推荐”评级。

　　携手太丰延伸产业链

　　成都新太丰农业开发有限公司是通威股份（600438）与太丰农业同等控股比例的集畜禽育种、孵化、养殖、屠宰加工、销售为一体的农业产业化经营企业。公司拥有目前西南地区最大规模的肉鸭屠宰加工厂，具备年屠宰加工肉鸭2000万只的生产能力，同时配套建有急冻容量300吨、冷藏容量4000吨的大型冷库一座。公司下属的肉鸭养殖公司，拥有SM3型樱桃谷父母代种鸭场2个，现存栏种鸭8万只，3年内将达到存栏16万只的规模，可年产鸭苗1800万只，是目前西南地区最大规模的樱桃谷鸭繁养基地。公司运用“六统一”的管理模式，已经发展规模化养殖户3200户，两个养殖村（600余户）和年出栏商品肉鸭300万只的示范养殖场，加入公司产业化开发的养殖户达到10000余户。

　　新太丰是通威拓展产业链的重要一步。鸭饲料的销量一直占通威总销量的20%以上，控股新太丰之后，通威可以使自身的鸭饲料销量上得到保证，而且分享到肉制品加工产业的利润，为日后成为大型食品加工一体化企业奠定坚实的基础。

　　“邛崃模式”开始复制

　　邛崃是养猪大市之一，通威股份与四川金利实业共同投资6000万元设立了蓉崃通威饲料有限公司，占地80亩，设计生产能力为年产饲料30万吨。“邛崃模式”的特点：一是通威成立担保公司，解决农户养殖中存在的想扩大养猪规模却资金紧张的问题；二是加工企业在收购时必须有保底价，保证农户的稳定收益；三是生猪养殖全程实行微机全程监控管理。此种模式，未来将在成渝两地复制3家以上。

　　蓉崃通威与当地的金利、春源两家肉联厂形成了紧密的合作关系。2006年实现销量4.5万吨，今年有望达到8万吨，2008年预计可以实现15万吨销量。公司现在已经从行动上不只满足于只卖产品，而是要卖一种全方位解决问题的系统服务。公司将在签约农户的养猪数量与蓉崃通威相对应的饲料生产能力达到平衡时，饲料只供应给签约农户，到时公司的销售人员就会大幅度减少，销售费用就会相应降低，然后肉联厂收购养殖产品加工并进行销售。产业链形成将会有效提高公司抗风险能力和盈利水平。

　　海外扩张的第一步

　　占地4万平方米的越华位于越南中部的广南省殿南殿玉工业区，由通威和广东恒兴共同投资500万美元，建成年产虾料、鱼料10万吨的两条生产线，未来产能扩大到30万吨，这是通威在海外投资建立的第一家子公司。7月通威在越南前江省新香工业区全资设立第二个水产饲料加工厂，该厂占地7公顷，总投资1000万美元，设计年产能规模为30万吨，产品规划为淡水饲料、海水饲料及虾饲料，预计2008年底建成投产。未来公司将在越南设立5家投资规模在500万美元以上的水产饲料加工厂，其中九龙江平原设立3家，最终在越南达到100万吨的销售规模。

　　通威鱼前景仍看好

　　2006年至今，公司设立100多个通威鱼生态健康养殖基地，并且通过无公害、绿色、有机产品的认证。公司采用租赁超市柜台、与鱼贩和农贸市场经营者签订合同、以及与餐饮店合作的方式进行通威鱼经营。通威鱼实质上是通过养殖的全程化管理，来提升产品的质量和附加值，增加公司品牌的内在价值。虽然目前盈利能力不强，但是品牌的影响力会日渐增强，品牌的附加值也会逐步体现，未来发展前景看好。

　　此外，永祥树脂由通威集团和巨星集团共同设立，总投资50亿元1万吨产能的多晶硅项目，一期1000吨/年预计2008年6月投产，并同时启动二期工程，于2009年12月形成6000吨多晶硅生产能力，余下的3000吨规模为第三期，预计“十一五”末动工建设。目前，永祥树脂与通威股份无关。

　　盈利预测与评级

　　假设公司在今年底完成定向增发9000万股，增发价13.50元，共募集资金12.15亿元，总股本达到7.78亿股。随着每年新厂投放，未来三年主营收入保持复合30%的增长。由于越南项目的投产，水产饲料毛利率提高，综合销售净利润率提高0.2－0.3%。我们预测公司2007－2009年摊薄每股收益为0.25元、0.36元和0.46元。按照行业龙头取PEG为1.5，未来3年复合增长率为30%，用2008年45倍市盈率估值，合理价格为16.20元，维持“推荐”评级。(中投证券研究所黄巍) 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。