银华投资：业绩提升喜迎集团回归

机构：银华投资
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摘要

1、07年中报增长；

2、景气行业巨头，外资合作题材

3、估值偏低，比价偏低、处价值洼地品种

4、技术面上升态势明显，逢低积极介入

内容

投资要点：

经营及业绩有所提高 集团回归仍无时间表

2007 年上半年公司的各项应收款项为29.46 亿元，同比增加61.55%，占主营业务收入的比重达到42.95%，同比提高7.36 个百分点，表明企业目前的业绩似有流于账面的嫌疑；各项应付款项为55.98 亿元，同比增长53.62%，应付大于应收，表明整车企业还是具有较强的转嫁风险能力的。

同期企业存货为16.05 亿元，同比增长16.02%。

此外公司的各项费用支出继续呈现增长态势，达到5.37 亿元，同比增长17%，增幅低于主营收入增幅，表明企业相关费用控制见到一定成效；而受成本压力影响，主导产品的盈利能力有所下滑。

相关财务指标分析显示，公司的现金还是相当充裕的，经营性现金流同比增长

16.52%，虽然企业的负债率水平有所提高，不过仍在合理范围，且企业的短期偿债能力依然较强。

􀁺 2007 年上半年公司除了自身轻型汽车保持快于行业平均水平的增速外，受集团中重型载货汽车回升的拉动，其发动机业务再度呈现高速增长态势。此外郑州日产的Pickup 和SUV 的发展也令人鼓舞。

不过由于市场竞争激烈，成本压力依旧，因此最终公司的盈利在扣除非经常性损益后同比仅增长12.53%。

􀁺 由于2007 年公司所面临的市场环境依然严峻，加之成本压力较大，因此预计公司2007 年的EPS 为0.26 元左右。

􀁺 通过采用包括PE 法在内的多种方法估算，由于公司既有整车的生产，又有发动机及铸件等零部件的制造，因此可以按照30 倍PE进行估值。至于公司的控股股东从香港市场回归A 股市场，虽然其大方向是明确的，但是至今H 股的回归进程尚未开始，同时考虑到A 股市场对于H 股回归的承受能力以及公司集团在H 股的地位，在明年第一季度前似乎无法实现。因此在综合考虑汽车行业和企业的后续发展等情况后，维持对公司“谨慎增持”的投资评级

不变。

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