美次债危机不会制约我货币政策

　　美次债危机尚可控制

　　最近爆发的次级债危机，是美国自1998年长期资本管理公司危机以来，在美国本土发生的最大的信用和流动性危机，而且通过衍生品市场的放大机制，导致次级债市场的交易规模被成倍放大，并扩散至多个国家和地区，触发了全球范围的债务风险和金融震荡。

　　为了削弱市场的过度反应，防止危机蔓延和加深，近期各国政府和国际组织采取了一系列应对措施，主要包括：1、美国总统、美联储主席、财政部部长等主要官员相继发表电视讲话，用国家信誉向市场担保，以稳定市场信心。国际货币基金组织（IMF）8月１０日也表示，由美国次级债危机引发的全球金融市场连日动荡形势虽然仍未趋于稳定，但“尚在可控范围之内”。2、为了缓解金融市场的流动性紧缺问题，西方主要国家的中央银行连续向市场注入巨额资金。这是欧美央行自2001年“9·11”事件以来首次大规模干预金融市场，旨在控制次级债危机可能给世界金融市场乃至世界经济所造成的冲击。3、采取偏宽松的货币政策。 8月17日，美联储为促进金融市场的恢复，在一次破例召开的临时会议上决定将再贴现贷款利率由6.25％降低至5.75％，并不排除降息的可能。这些措施确实有助于在短期内稳定市场信心，近期全球股市普遍大幅反弹即为明证。

　　在经济全球化、我国贸易依存度高达70％以上的背景下，我国很难置身事外。首先，据统计，截至2006年6月底，我国机构购入按揭证券达1075亿美元，其中有一部分为高风险的次级按揭证券，可能对一些机构造成直接损失；其次、次级债危机将在一定程度上影响美国和世界经济的增长，对我国外贸导向型企业和资源型企业可能形成冲击；第三，如果西方主要国家的央行持续放松货币政策，将制约我国货币政策的调控空间。

　　酌情继续加强宏观调控

　　今年以来，我国坚持“稳中适度从紧”的货币政策，在八个多月多的时间内即相继采取了四次上调存贷款基准利率、四次发放定向票据、六次提高存款准备金率、进行“窗口指导”、恢复发行三年期央行票据、加大公开市场操作力度、加快人民币升值步伐等多种手段进行金融调控，加强流动性管理，试图控制货币信贷增长速度。这是建国以来我国货币政策出台最密集、调控力度最大的时期，在世界货币政策史上也非常罕见。

　　由于经常项目顺差和国际投机热钱快速上升，导致经由外汇占款投放的基础货币居高不下，市场资金非常充裕，宏观调控效果并不理想。最新公布的经济金融数据显示，外贸顺差屡创新高，货币信贷投放过多、投资反弹压力较大、工业增长偏快、物价上涨压力上升、节能减污形势严峻等，经济增长由偏快转为过热的趋势更为明显，已引起各方面的高度关注。

　　当前我国最为突出的问题之一就是价格上涨压力较大，一方面，食品价格上涨有蔓延之势，目前仍未有企稳迹象；另一方面，以股市、房地产为代表的资产价格持续大幅上涨，它们将转变为未来的购买力，增大了潜在的通胀压力。有关决策部门对此非常重视，已将控制价格总水平过快上涨列为宏观调控的重要任务之一，央行负责人近期也多次表示持续负利率对经济发展是不好的，央行会尽量避免长时期负利率的局面。因此，在美国次级债危机愈演愈烈、各国纷纷放松货币政策之际，我国央行断然于8月21日再次上调存贷款基准利率，实为明智之举。

　　目前我国仍然实行资本管制，故美国次级债危机对我国经济的实质影响不大，我们可以根据国内实际情况继续加强宏观调控。从当前情况来看，下一阶段我国仍需实施偏紧的货币政策，加快小幅升息的频率，至少可以取得以下四方面的作用：1、逐步改变实际利率为负的状况，切实保护存款人（主要是中低收入者）的利益，稳定居民通胀预期。2、保障银行的存款来源，避免存款大搬家，有利于防范金融风险。3、提高全社会的无风险收益率，抑制资产（股票、房地产）价格过度膨胀。4、提高资金使用成本，能在一定程度上抑制企业的投资冲动，从需求方对贷款总量进行调控，进而控制由贷款派生的流动性。

　　为了顺利推进人民币汇率制度改革，根据利率平价理论，此前我国央行有意在中美之间维持三个百分点左右的利差，以抑制国际热钱的流入和投机。美国自2006年6月末实施第17次加息以来，一直保持5.25％的联邦基准利率，而我国在此期间先后5次上调利率，导致中美利差不断缩小。8月28日一年期美元LIBOR（伦敦同业拆借利率）为5.2125％，我国一年期央行票据发行利率为3.3165％，一年期人民币上海银行间同业拆借利率（SHIBOR）更是达3.7371％，两国利差已不到两个百分点。

　　有些人士认为美国下一步降息的可能性较大，会制约我国的升息空间。实际上，国际热钱看重的是人民币升值的汇兑收益和资产价格飙升的投资收益，并不在乎货币市场几个点的利差。如果我国持续加息，能够真正抑制资产大幅上涨的局面，那么就可以起到釜底抽薪的效果，在很大程度上打击国际热钱的投机热情，确保人民币汇率的基本稳定。

　　应该说，美国次级债危机对我国货币政策最直接的影响体现在房地产金融方面，因为引发本轮次级债危机的根本原因就是购房者不能按期支付住房按揭贷款。当前我国也存在房价持续上涨、银行过量放贷、对贷款人资信审查不严、购房者负担较重等问题，实际上是银行资金推动了本轮房价的上涨。我们应汲取此次次级债危机的教训，高度警惕国内住房按揭贷款的潜在信用风险，加强对贷款人的信用审查，对于房价上涨过快的地区、房价过高的楼盘，需及时提高按揭贷款的首付比例。此外，纵览古今中外的房地产市场走势，房价也是有涨有跌的，不能过度投机，国内银行业要摒弃“住房按揭贷款是优质资产”的传统思维，杜绝骗贷、虚假按揭情况的发生。

　　当然，由于当前国内外经济形势比较复杂，加上我国经济的市场化程度还较低，货币传导机制不畅，决定了我国仅靠货币政策不能解决所有问题，必须加强各项政策的协调配合，如扩大内需、增加进口、加大资本流入监管力度、鼓励资本流出、提高要素价格、推进节能减排、适度加快人民币升值步伐、转变对外贸易增长方式、发行特别国债等，形成调控合力，共同促进经济增长方式的转变和经济增长质量的提高，实现国民经济又好又快发展。