债券基金经理自有“法宝”

□Morningstar晨星（中国） 邵星

　　
　　
　　近几周收集关于次级资产抵押贷款风波的进程中，晨星花了相当多的时间着重考察了持仓有此类债券的基金经理的状况，我们发现一些债券基金经理提前预估了潜在的风险，避免了更大的损失。

　　
　　都市西部资产管理公司：

　　
　　小心驶得万年船

　　
　　对于那些投资谨慎的基金，冒进的投资者们通常不屑一顾，因为他们总是期望更高的收益。然而当危机到来时，保守的投资策略便会凸显出它的优势。

　　
　　都市西部资产管理公司(Metropolitan West)旗下的都市西部总回报债券基金(Total Return Bond)是晨星分析师精选基金之一，截至8月22日，其3个月的收益率为1.44%，在同类基金中名列前茅。

　　
　　该公司的管理团队至少从2004年开始就对次级贷款的形势保持小心谨慎的态度。从那时起，这家公司就开始寄信给客户，提醒他们这一市场的成长是依赖于抵押贷款的提供者一再放宽他们的标准，借款给那些信用记录不符合预定水平的借款人，并且警告称，一旦房产的价格提升放缓、利率升高，债券持有人将蒙受损失。

　　
　　该管理团队这一小心谨慎的态度使得其更集中地投资于那些更保险的债券，远离那些2006年发行、条款标准较为脆弱的债券。同时这个团队还密切关注着债券的结构。资产担保债券(ABS)按等级分为不同组别的份额，这一团队的策略之一是集中投资于次级ABS中等级最高的份额。

　　
　　这种投资策略源于两个原因。第一点是等级为AAA的份额将最先得到借款者的还款。第二点是当借款者违约时，没有等级或等级较低的份额会承受损失，而一般根本不会影响到等级为AAA的份额。都市西部资产管理公司也持有一些于2004年和2005年发行的债券中等级较低的份额，因为它断定这些债券的估价偏低，没有真正反映其具有充足的次等份额来承接一定的损失。这些举动使得总回报基金今年以来的收益排在中债型基金中前5%的位置。

　　
　　该公司资产担保和抵押债券总监、基金经理布莱恩·伟伦日前表示，他将最近次级ABS市场的走弱看作逢低吸纳的机会。但是由于定价的困难，他目前不会进行交易。

　　
　　太平洋投资管理公司：

　　
　　早起的鸟儿有虫吃

　　
　　太平洋投资管理公司（PIMCO）是全球最大的债券基金，其管理的债券基金总额超过2000亿美元，最近几年来，房产市场最近几年一直是该公司关注的焦点。所以该公司早先就花大量的时间分析了次级ABS市场的走向以及在它的波动中获利的多种方法。

　　
　　太平洋投资公司资产担保和抵押债券总监、PIMCO抵押债券基金的基金经理斯科特·西蒙早在2005年3月就认为房价已经到达了顶峰。虽说这一断言稍嫌过早，但是正是因为这一观点， 太平洋投资管理公司及旗下基金才得以在2007年迄今为止安然无恙。

　　
　　另外，太平洋投资管理公司运用了衍生品来从其对次贷市场的看空中获利，这也是该公司能够在这场风波中保持根基稳固的原因之一。

　　
　　斯科特·西蒙与包括“债券天王”总体回报基金(Total Return)的基金经理比尔·格罗斯在内的其他PIMCO的基金经理通过抵押贷款分散投资组合，他们在今年7月末称，近期将不会回归次贷市场，但会时刻准备投资。

　　
　　西部资产管理公司：多重防护

　　
　　次级抵押贷款除去可分为不同等级的份额外，各个组别还可以按到期日的不同再进行细分。这也为基金提供了运用更多方式防御风险的机会。

　　
　　以西部资产管理公司为例，虽然它旗下的一些基金，包括属于晨星分析师精选基金的核心基金(Core)和核心增值基金(Core Plus)因其持有的企业债而受损，这一固定收益巨头在次贷领域还是相当保守的。

　　
　　荣玛斯（Ron Mass）领导着该公司的结构性产品团队，他在7月份宣称他们所持有的次级ABS也是高等级的份额。他说，即使债券的违约触及了AAA等级的份额，它较高的级别也会使得其获得补偿的几率较高。同时，该公司还集中投资于短时间内到期的份额，即那些将更早得到还款的份额，这使得它可以在亏损发生前就得到还款。

　　
　　西部公司目前并未持有低等级的次级抵押贷款份额，但荣玛斯称，他曾经买入像上述都市西部资产管理公司一样的具有诱人价格的较低等级的债券份额。

　　
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