勿以市值论英雄:A股23万亿总市值不可持续性因素大量存在

　　《中国经济周刊》评论员

　　一路扶摇直上的中国股市再次创造出惊人的记录，有报道称，如果算上在香港上市的中国企业，目前中国股市市值已经超过日本市场。有性急者甚至开始掐算，中国在此方面何时能够超过美国。

　　按照目前的速度，“美梦成真”在望。数据显示，沪深两市总市值从2005年7月28日时的3万亿元起步，截至今年8月28日收盘，这一数字已经超过23万亿元，短短两年时间，将近翻了三番。

　　具体情况还须具体分析。就目前A股23万亿元总市值而言，一次性、不可持续性的因素大量存在，这其中主要有三点：

　　第一，自去年6月19日新股恢复发行以来，新上市的126家公司贡献市值约10万亿元，其中尤以工行、中行等超级大盘股“居功至伟”，而在此后，虽然说尚有中移动、中石油等大盘蓝筹排队“海归”，但毕竟，此类以举国之力而托举的垄断型国企的数目总是有限的。

　　第二，经过连续攀升，目前A股上市公司平均市盈率远远超过成熟市场水平，这其中，固然有中国经济长期向好、公司业绩增长迅猛等合理成分，但此之外，应该看到，今年上半年内地上市公司所取得的约七成增长，半数来源于交叉持股等带来的非营运利润，也就是说，一旦股市出现整体下调，此前被大量重复计算的利润马上就会转化为大量重复计算的损失。

　　第三，内地股市市值构成中，以工行、中行等为代表的金融股占比畸高，而金融行业属于典型的与宏观经济正相关行业。自2003年国有银行股份制改革以来，一直处在中国经济持续快速扩张期间，我们有理由怀疑，长期积弱难返的金融企业骤然取得的井喷式增长，到底有多少来自于管理水平、技术能力的提高？更有甚者，这类增长会不会反而成为未来可能出现的紧缩期的隐患？

　　依据投资者反馈理论，资本市场的繁荣不仅会增强投资者的信心和期望，同时也会让已经进入的投资者哄抬价格以吸引更多的投资者，而这种从众行为的循环往复，将会产生出无限的放大机制直至突然崩溃。近期波及全球的美国次级债事件不过再次表明了最简单的道理：世界上没有只涨不跌的市场，即使是在美国这样金融体系最为稳固的国家，也会因为持续繁荣而放松本该坚持的信贷纪律和投资策略，而失去基本面支持的资产价格也终究会有回归平常之时。

　　参照成熟市场证券化程度，A股市场23万亿元总市值并不算高，只不过，不能因为急于补回滞后发展的旧账而将原本正常的跨越式发展演变为对于未来的透支。再退一步说，即使内地股市能够像某些人宣称的那样，继续按目前速度不断扩容，作为一个大国，中国在各类总量指标上的“超英赶美”究竟又有多少意义？工行的股市市值不是已经超过花旗跃居全球银行业第一了吗？

　　不可否认，本轮牛市的最主要成因，其实在于流动性过剩所产生的资金推力，而为了缓解已经出现的资产泡沫化倾向，所能采取的最主要措施无非是“堵”和“疏”两条，即，回笼过剩资金以及扩大投资渠道。此两者间应该作到步调一致相辅相成，只有这样，中国资本市场（包括股市在内）的规模才能真实反映中国经济的成长，否则的话，某些交易日交易额甚至超过所有其它亚洲市场总和的内地股市，还是少攀扯那些大而不当的数据为好。