核心观点
1、公司已经找到了打开市场的钥匙。
“十一五”节能规划的提出给公司带来了巨大的发展机遇，公司的产品开始受到市场的认可和欢迎。配电设备的市场具有较强的区域性，而“江苏模式”是一把可以有效的打开市场的钥匙，目前，公司的市场开拓进展顺利，预计除年初公布的与福建和盛集团有限公司合资成立福建和盛置信非晶合金变压器有限公司外，年内，公司还可以开拓两到三个其他的省级市场。
从产品的生命周期来看，我们认为，非晶合金变压器现在刚过产品的导入期，刚刚进入成长期，因此，预计在未来得几年中，公司的销售收入仍将持续快速增长。
2、公司已经给非晶合金变压器这个细分市场制造了较高的进入门槛。
作为非晶合金变压器国内唯一的市场开拓者，在这个细分市场，公司已经具有较强的产品、技术、品牌优势。近期，通过产品结构调整和主动降低毛利率，目前，公司的毛利率已经与取向硅钢变压器制造企业基本持平。由于具有长期的设计和制造经验，公司的非晶合金变压器具有较强的成本控制能力，在这个毛利率水平上，其他新进入者的盈利能力将只能处在很低的水平上。
3、非晶合金带材暂时不会成为制约公司成长的瓶颈。
日立金属近期已完成非晶合金带材的扩产工作，非晶合金带材产能由之前的2.2万吨/年扩张到5.2万吨/年，新增产能主要用于满足亚洲，特别是中国的需求。另外，安泰科技的非晶合金带材项目进展顺利，将于08年初投产。因此，我们预计，非晶合金带材的供应暂时不会成为制约公司成长的瓶颈，这一点从公司披露的非晶合金铁芯的价格在最近一两年变化不大也可以得到确认。
4、公司业绩仍将持续快速增长。
产能是制约公司增长的主要因素，随着公司本次公开增发项目的投产和江苏帕威尔公司和福建和盛公司的扩产，在三年内，公司的产能将扩张到四到五万台，随着公司产能的快速扩张，公司的业绩也将实现持续快速增长。
5、给予“强烈推荐A”的投资评级。
按本次公开增发后总股本计算，预计2007年、2008年公司的每股收益分别为0.70元和1.29元，按8月22日的收盘价53.46元计算，公司的动态市盈率分别为76.37倍和41.44倍，略高于输变电行业的可比公司，但考虑到公司产品的特殊性和所具有的成长性，我们对公司的评级为“短期-强烈推荐、长期-A”。
作者：李元 国海证券
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(责任编辑：吴飞)
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