编者按：在8月20日"港股直通车"即将试点的消息出台后，本周至少有两点值得人们关注，一是或有2000亿元特别国债直接向市场发行的消息，这与市场此前对特别国债发行方式的预期有很大的不同；第二则是主流证券媒体在"泡沫论"上一致的行动。
上篇：依稀嗅到山雨声
一张没有翻开的牌
谁也没有想到，8月27日《中国青年报》刊发的一篇有关金融史的读书札记--《不在泡沫中疯狂，就在泡沫中崩溃》，对于中国股市来说，却成为了一张"没有翻开的牌"。
这篇文章回顾了世界金融史上的一些泡沫成长到崩溃的案例。文章写得比较平实，似无"借古喻今"之意，但在大盘5000点关口发表，难言没有任何主观倾向在内。当天市场纷纷传言，"有关部门"很是推崇该文，原计划安排在次日的主流证券媒体上同时转载并配发评论员文章。一位主流证券媒体记者向《红周刊》表示，当天他们一直在静候消息，但最终的结果是主管机关向"有关部门"提出了异议，这或许是次日市场并没有看到"有预谋"的转载行为"有组织"地发生的重要原因。然而市场仍以低开表达了对传言中的转载行动的恐慌。
主流媒体耐人寻味的"泡沫"声
不过，8月28日《中国证券报》仍在头版刊发了这篇文章，但处理方式耐人寻味--改动了一下原本有些刺激眼球的标题，把正文部分转到了后边的版面。周三（8月29日），《上海证券报》亦步亦趋，组织了一篇回顾市场风险的股市杂文，并重温了一下著名科学家牛顿炒股被套的史鉴。且排版风格与《中国证券报》异曲同工：头版只露个小脸，大半个身子放在了第4版。至于《证券时报》，则在8月28日、29日，连续两天在头版用评论员文章大鸣警钟。在5000点这一重要的指数心理关口，在"十七大"即将召开的敏感时刻，"泡沫论"自上而下泛起，虽无法证明乃授意而为，但却值得经历过"5.30之变"的人们细细思量。
在"三大报"联手发布提示风险的头版文章后，有评论人士表示了不满，认为这种"文章治市"要不得。事实上，调控手段多种多样，既可以在媒体上旗帜鲜明地鼓励健身减肥、反对暴饮暴食，也可以通过利率、税收等增加交易成本的"内家功夫"损耗多方意志，甚至通过突然改变游戏规则（比如涨跌幅限制、T+N交易）之类"外家功夫"来达到直接打断趋势的效果。相比之下，目前主流媒体采用主观倾向性尽量少的评论文章和历史客观事实来提示股民尤其是新股民，应该说是相对比较稳妥的药剂，过敏反应和后遗症较少。
机构的估值之忧
尤其值得关注的是，在刚刚收官的基金公司半年报中，以往因为利益所系很少唱空的基金经理，也在半年报里白纸黑字地对目前牛市的进一步发展提出了质疑，甚至出现了明确表示市场价格脱离价值的论调。例如，易方达价值成长的基金经理认为，"考虑到交叉持股、新会计准则等不可持续因素的影响，目前上市公司盈利高速增长的增幅必然回落"、"大盘过了5000点后的潜在调整忧患，不能不使人保持冷静与清醒。"东吴价值成长双动力的基金经理则表示，"A股估值水平没有了任何优势，即便在长期牛市趋势中，资产的重估仍将有阶段性的结束"；说得最直白的是博时主题行业的基金经理："上市公司微观层面的实际情况并不如利润增加的幅度那样令人激动。从这个角度观察，利润的增加速度是难以持续的，现有的高估值缺乏实质支撑"、"A股市场估值偏高，整体上已出现泡沫。企业创造的价值是投资者获得回报的根本，交易成本高于上市公司利润的市场是一个负和的赌局，击鼓传花的游戏不可持续。我们不知道这个泡沫何时破灭，但从专业的角度来判断，现有的市场难以为继。"
目前，既有基金公司大举募集新基金，另一方面却有老基金大量分红促使投资者变相兑现，正是反映了机构间这些实质性的多空分歧。在目前的市场中，要让基金经理既找到具有安全边际的好股票，又要重仓运作，不辜负基民的殷切期望，更不能在短期的基金排名中落后于人，其实是不可能完成的任务。所以，基金经理们在半年报中多多少少透露的苦衷，值得目前热情高涨、蜂拥认购的基民们悉心揣摩。
5000点之上的市场中，相当一部分股票的市盈率、净资产倍率都很高。根据《红周刊》第35期"一周财经"中的统计，截至本周末，沪深两市平均市盈率已达60.66倍。银河证券在8月27日公布的策略报告中指出，"已经公布中报业绩的1181家上市公司，2007年动态市盈率达到39倍。不仅远远高于其他国家的估值水平，而且基本透支了2007年的业绩。"有相当多的公司，虽然业绩大幅度提高，但有些是背后的大股东出于某些未来的利益考虑，给上市公司注入优质资产，看似"吃亏在自己、造福千万家"，但其最终的目的，路人皆知（以致于本应作为交易中立方的深交所，也曾发布报告提示投资者注意大股东的动机）；还有些公司的超常业绩，则来源于过去参股的上市公司股权得到流通后带来的重估。广州万隆的分析表明，截至8月28日，已公布中报业绩的"1284家上市公司净利润总额27878002万元，投资收益7762702万元，占净利润的27.85%。而去年同期，投资收益只占净利润的12.91%。2007年上半年的投资收益总额比去年同期增长了305.96%，这说明实际上业绩增长的因素中，投资收益而并非主营业务增长起到很大的作用。"若把公司的长期估值建立在此等不可持续的非主营投资收益上，难逃自欺欺人之嫌。
从监管中体察深意
胡主席近期关于金融工作的讲话中，多次提到"保障金融安全"、"风险防范"、"改变调控和监管方式"等要求。具体到当前管理层对股市的监管而言，相信今年有相当多普通的躁动的短线客，都已领略到了监管的滋味（有心的读者可以参见《红周刊》34期起至本期"张望股市"《N问监管》）。在"估值偏高"成为共识的市场中，资金成为推动大盘再创新高的惟一力量的时候，人们姑且不细究监管手段是否有"急病乱投医"之嫌，而实则需要评估当前趋严的监管态度的背后原因及对市场的影响。
我们相信在经历了多次市场风波后，市场的管理者也会像各个层次的投资者一样，逐渐成熟和进步，那么刚刚过去的声音纷扰的这一周，无疑值得投资者在大盘小幅调整重拾升势后，冷静回味一下管理层发出的诸多信息，调整下一阶段的操作策略，以控制仓位为宜。尤其是近日A股日开户数再升高位之时，新入市的投资者更应谨慎。因为缺乏经验的投资者，往往在牛市高峰时开始关注股市，以短线心态买入，然后以长线心态被动高位套牢，弄不好要耗用自己的小半生来验证所谓的长线牛市。惟有做到未雨绸缪，防患于未然，才能从容布置自己的资产，既不因为成功而高估自己的能力，也不因为失败而把责任推卸到客观因素上，心平气和地接受社会财富再分配的结果。
|
|
|
|
下篇
散户投资取向：诱惑与迷惑的博弈
■本刊实习记者 任洪剑
??5000 点之上《红周刊》股民调查问卷分析
5000 点之上， 普通投资者何去何从？ 《红周刊》展开问卷调查，以期有助于读者知彼知己。
本次问卷于 8 月 29 日、30 日在浙商证券朝阳门北大街营业部、国都证券新中街营业部，国泰君安方庄路营业部、 中投证券芳群园营业部、广发证券朝阳门北大街营业部、招商证券颐和园营业部集中发放。投放问卷100 份，实际收回有效问卷 73 份。
散户持股：蓝筹＋中长线
调查结果显示， 投资人群以股龄在 9 年以上的老股民居多，占调查总数的 42%； 其次是开户一年以内的新股民，比例为 23%。 而投资规模上也出现分化现象，投资 5 万元以下和 30 万元以上的人群各占 30%。 另外在营业部接受调查的 73 人中，只有 39 人购买基金，其中金额占总投资规模的比例低于 30%者居多 ，可见大部分股民相信只有把决策权掌握在自己手中才能实现收益最大化。
值得注意的是， 以中长线持有为投资方式的受访者比例达到49%，有 9 年以上股龄的资深股民中选择此种方式的人数比例更是达到94%。 在持股种类选项中（可多选），选择大盘蓝筹股的比例达到 52%，其次是小盘蓝筹，比例为 42％，垃圾股则遭到散户的遗弃， 比重仅为9%。 这是“5•30”垃圾股暴跌后痛定思痛的结果，还是从侧面印证了价值投资已渐入人心？这个问题的回答尚需时间的验证。 从收益角度看，选择大盘蓝筹股的平均收益达到 50%以上，成长股的平均收益为 45%。 这也是当前热点题材转换的一个缩影。
对目前年度收益为负的样本进行总结，发现该情况主要出现在以下两类人群。 一类为资深老股民，持股并无固定模式， 以短线为主要操作，此种情况占总人数 21%。 另一类人群比例占到 5 成，主要为股龄在 2 年以内的新股民， 均长期看好后市，在本轮行情中追高买入大盘蓝筹，随即在热点转换中吃套。
近 6 成受访者看高 6000 点
尽管调查过程中可察知散户对目前股指高企的紧张情绪， 但仅有11%的受访者看空后市。在看多后市的受访者中，36%认为股指将定格在5500 点， 而看到 6000 点及 6000 的点以上的则合计达到 59%之多。在持仓情况的统计中， 半数受访者目前处于满仓一搏的状态，仅有11%的受访者已空仓。 调查结果显示， 持仓情况与股民资历呈现相关性，越是股龄长的股民持有量越小成为普遍现象。从持股所在行业的调查中可以发现，散户最为看好的是以有色、地产、能源为代表的资源类行业，其次则是银行、券商为代表的金融板块。
港股飙升赚得两成人气
在针对投资港股意愿的调查中，79%的受访者表示无意投资，理由是“连 A 股都还没做好”。 但也有 21%的受访者表示愿意一试。鉴于目前港股直通车仅仅处于天津区域试水阶段，本周大幅飙升的香港股市确实为未来的资金“自由行”积攒了不少人气。A 股市盈率高达 50 倍，而 H 股仅为 20 倍， 两市之间巨大的估值差异的确具有较大的诱惑力。 不过，国都证券研究员张翔就此分析认为，今后投资主线仍将是人民币升值，因此 A股将是世界范围内投资者持续关注的市场。 虽然投资港股会对 A 股资金造成一定分流，但预计影响甚微。
迷惑：个股、资金与政策
在美国次贷危机拖累全球股市、迄今风波不歇之际，“这边风景独好”的中国普通投资者普遍表示了对这一国际热点的漠视，他所关心的问题多集中在个股以及对政策态度的疑虑上。 一位受访者甚至表示股指能涨多高是由政府决定的。 而 16%的受访者最为困惑的就是为什么只涨指数不赚钱。数据显示，该人群持股主要集中在环保、科技、电力等行业。 对此张翔分析认为，近期主要热炒的是金融、地产等权重较大的板块，而环保、科技、电力等，由于行业内股价分化明显，大多属于资金热点停留时间较短的品种， 往往是在板块热点轮动时才发生补涨，因此短期内收益也许很难突出，但中长线来看，应有轮涨的机会。
另有 13%的受访者最关心的是来资金流向的问题。国泰君安方庄营业部经理高胜表示，资金流仍然处于丰盈期 ，A 股日开户稳定放大到20 万， 另外基金申购成为热点，8 月发行的几只新基金均以首日超过募集上限而紧急叫停，甚至出现首日申购金额突破 740 亿元的疯狂场面。强大的资金流向是推动股市的主导力量，但 5000 点上的高位和较高的市盈率已经使得一些机构资金却步，另外可以预期的红筹股回归和“港股直通车”的开通，将对目前市场上的资金造成稀释和分流，这或将成为后市调整的重要因素。（本次问卷发放、回收工作由本刊实习记者任洪剑、张海，本刊记者张宇、刘晓旭、刘增禄共同完成。 ）
花絮
■ 本刊记者 张宇
8 月 29 日，又见绿肥红瘦。大盘在连拉 7 阳后，开始高位调整。 当天《红周刊》在京城 6 家证券营业部的调查显然“来得不是时候”，许多人不耐烦地推开记者， 一位女士甚至情绪激动地表示，“调查什么呀？ 你看，把大盘都‘调’（掉）下来了！ ”
是逃跑还是坚守
或是因为行情不好， 各大营业部里少了几分喧闹， 股民大都紧盯着分时走势图， 空气里平添了一丝山雨欲来前的恐惧。 在浙商证券朝阳门营业部， 一位李姓师傅对记者说，“国家三天两头来次调控，最近又放开港股。 A 股都做不好，还去做什么港股呀？ ”李师傅 1998 年入市，吃进了两只科技股，不料被套至今，成为“炒股炒成股东”的典范。他告诉记者，感觉大势不好，索性全部割肉出局，再不为这股票吃不香、睡不好了。
同是老股民，广发证券朝阳门营业部张阿姨的选择却与李师傅迥然不同，她是坚定的长期投资者。 10 年前她以约 30 万资金入市后从来只买不卖， 现在账面资金已经超过 156万元。 “幸亏我那时天天忙工作没时间看盘， 如果也像别人天天追涨杀跌，哪有可能盈利这么多呢？ ”张阿姨笑得很开心。 她表示，除非给儿子买房结婚，否则不会轻易交出筹码。
炒股还要跟党走
“你问我后市，我去问谁呀？ 只有党中央才知道！ 炒股还要跟着党的政策走！”面对《红周刊》的调查，许多股民不约而同地表达着这样的观点。 从“5•30”至今，管理层频频打出组合拳，宏观调控的阴影在股民心头挥之难去。
“单纯预测点位没有任何实际意义，整个 A 股受政策影响很大，涨跌都不是由市场内在规律左右的，9月份是涨是跌我也说不清楚，那要看政府的脸色！ ”在广发证券朝阳门营业部，一位年过古稀的老爷爷收盘后拦住记者说。 老人家是入市 10 年的老知识分子，经历了股市中的几度春秋，深有感触。
怎样才能摸准政府思路？ 国都证券新中街营业部李先生悟出了自己的方法，那就是学习时事政治、领会政策意图。 他认为自己能在股市里活个十年八载的， 每天坚持收看《新闻联播》功不可没。李先生说：“应该跳出股市看股市， 把 70%的精力放在研究各种政策等新闻上，做到眼中无股、心中有股。 ”
（本刊记者刘增禄、实习记者任洪剑对本文亦有贡献）
|
《变形金刚2》送票！ 张元首透露戒毒生活 王岳伦爆李湘胎教 令人惊叹太空步下楼方式
