国元证券：2007年9月份投资策略

　　 国元证券 鲍银胜

　　一、宏观基本面分析

　　（一）经济运行指标。

　　7月份，工业增加值同比增长18%，工业企业产品销售率为98.42%，同比下降0.03个百分点。工业企业共实现出口交货值6085亿元，同比增长22.2%。

其中，轻工业同比增长15.9%，重工业同比增长18.9%。国有及国有控股企业同比增长12.5%，私营企业同比增长26.3%，集体企业同比增长11.3%，股份合作企业同比增长17.9%，股份制企业同比增长19.7%，外商及港澳台投资17.4%。

　　2007年1-7月份累计，工业增加值同比增长18.5%，其中，工业同比增长16.2%，重工业同比增长19.5%。国有及国有控股企业同比增长13.9%，私营企业同比增长26.6%，集体企业同比增长12.8%，股份合作企业同比增长17.7%，股份制企业同比增长20%，外商及港澳台投资17.7%。

　　从主要行业看，7月份,纺织业增长15.8%，化学原料及化学制品制造业增长20.2%，非金属矿物制品业增长22.7%，黑色金属冶炼及压延加工业增长18.8%，通用设备制造业增长23.5%，交通运输设备制造业增长26.6%，电气机械及器材制造业增长23.2%，通信设备、计算机及其他电子设备制造业增长19.7%，电力热力的生产和供应业增长13.1%。

　　（二）货币供应指标。

　　。2007年7月末，广义货币供应量(M2)余额为38.39万亿元,同比增长18.48%，增幅比上年末和上月末分别高1.54和1.42个百分点；狭义货币供应量(M1)余额为13.62万亿元,同比增长20.94%，增幅比上年末和上月末分别高3.46个百分点和0.02个百分点。

　　（三）CPI与PPI指标。7月份，居民消费价格总水平同比上涨5.6%，其中城市价格上涨5.3%，农村价格上涨6.3%；食品价格上涨15.4%，非食品价格上涨0.9%；消费品价格上涨6.9%，服务项目价格上涨1.6%。从月环比看，居民消费价格总水平比上月上涨0.9%。7月份，工业品出厂价格同比上涨2.4%，原材料、燃料、动力购进价格上涨3.6%。

　　在工业品出厂价格中，生产资料出厂价格同比上涨2.2%。其中，采掘工业下降0.1%，原料工业上涨4.3%，加工工业上涨1.4%。生活资料出厂价格同比上涨3.1%。其中，食品类价格上涨7.8%，衣着类上涨1.0%，一般日用品类上涨1.8%，耐用消费品类下降1.1%。

　　从行业价格7月份变化情况来看：原油出厂价格同比下降5.1%。成品油中的汽油价格下降5.1%，煤油和柴油价格分别上涨0.2%和0.5%。　化工产品价格类中，聚苯乙烯价格同比上涨7.8%，顺丁橡胶下降3.6%，涤纶长丝上涨0.4%。　煤炭开采和洗选业出厂价格同比上涨3.6%。其中，原煤出厂价格上涨3.3%。　黑色金属冶炼及压延加工业出厂价格同比上涨5.4%。其中，普通大型钢材价格上涨4.9%，普通中型钢材上涨6.3%，普通小型钢材上涨10.6%，线材上涨2.9%，中厚钢板上涨5.8%。　有色金属冶炼及压延加工业出厂价格同比上涨12.6%。在原材料、燃料、动力购进价格中，燃料动力类、有色金属材料类和化工原料类购进价格分别同比上涨2.1%、7.5%和3.5%，黑色金属材料类上涨5.0%。。

　　（四）对上述宏观经济指标的分析。首先，2007年7月相关经济运行指标预示，我国国民经济依然保持了快速增长运行态势。从各行业经济运行情况来看，7月份，工业增加值高于20%的行业主要分布于化学原料及化学制品制造业、非金属矿物制品业增长、通用设备制造业、交通运输设备制造业、电气机械及器材制造等行业，其在一定程度上预示制造业作为拉动中国经济增长的一个重要引挈，正在推动中国经济快速增长。鉴于我国在全球贸易分工中所处的地位，制造业出口正成为推动我国经济增长的一个重要因素，其一方面预示我国贸易产品出口档次正在提高，另一方面也为居高不下的贸易顺差带来了压力；其次，从M1 、M2余额环比变动情况来看，7月份，M1、M2余额月度环比、同比增幅出现了正增长，其在一定程度上预示受贸易顺差持续扩大及粗放型经济增长方式推动，流动性泛滥的格局没有改变，经济过热迹象昭然若揭。从M1、M2变动比率来看，7月M1环比增长率开始放缓，明显地落后于M2环比增长率，其一方面与6月份M1环比增长率基数较高有关，另一方面也在一定程度上预示，受7月份前期市场调整影响，部分市场资金重新由股市回流至银行，此点由7月份储蓄资金净增1500亿可以得到验证。未来需要关注的是市场自7月下旬走强以后，股市赢利效应能否会再次对储蓄资金形成吸引力，对之，投资者应密切关注八月份相关金融数据的出台情况。就七月份M1、M2同比变动率运行情况而言，受贸易顺差增量资金推动及股市资金回流银行影响，M1、M2同比变动率走势曲线喇叭口正在收窄。M1走势与七月下旬股指数走势之间的背离，在一定程度上预示导致市场7月下旬上涨的真正幕后推手依旧是外资，此点由前期贸易顺差居高不下可以得到验证。当然，在蓝筹股赢利效应影响下，以国内基金为代表的主力随后跟进，在蓝筹股上积极做多，进一步推升了股指上扬空间和幅度；第三、从CPI走势来看， 2007年7月份CPI指数达到5.6%，CPI指标再创近10年新高，其在一定程度上预示流动性泛滥所引致的资本市场估值泡沫正在向实体经济延伸，我国宏观经济运行通货膨胀迹象十分明显。笔者认为，导致CPI快速上涨的原因主要有内外两方面，就内因而言，多年来粗放型经济增长方式所导致的资源加速货币化及部分无效重复劳动货币化加速了国内资金供给，就外因而言，鉴于人民币特殊条件下的升值预期，外部投机资不断地进入中国市场，贸易顺差居高不下，这些外部因素导致了国内基础货币投放量进一步加大，而人民币并非世界货币的特殊国情导致了我国不能通过直接输出人民币的方式对外输出通胀压力。笔者认为，如果我们不能在国内居民收入水平上与国际接轨，而一味地追求本币的升值，其后果将十分严重。从PPI指数7月份走势分析，7月份以煤炭、有色、钢铁等为代表的上游原材料价格进一步走高，其在一定程度上预示投资拉动依旧成为推动我国经济增长的主要推动力。资源性产品价格出现较大程度上涨，其一方面符合通胀背景下资源价格上涨的理论特征，另一方面也为市场投资指明了方向。从七月份PPI行业变动情况来看，7月份，有色金属冶炼及压延加工业出厂价格同比上涨幅度最高，达到　12.6%，其次为普通小型钢材，价格上涨达到10.6%，再次为聚苯乙烯七月份价格同比上涨7.8%，普通中型钢材七月份价格上涨6.3%，中厚钢板七月份价格上涨5.8%。就市场走势而言，七月下旬以后，市场各板块走势与其行业产品价格走势之间呈很大的正相关关系。七月份期间产品价格上涨靠前的有色、钢铁、化工等板块在八月份市场走势中表现强劲。未来建议密切关注这些上游产品价格走势，以此做为判别部分上市公司市场走势的重要依据。

　　二、2007年8月份重大经济事件回顾及其市场影响

　　1、　2007年8月7日，中国人民银行８日发布二季度货币政策执行报告认为，目前我国价格上行压力加大，通胀风险值得关注。。报告了出笼为8月下旬的加息埋下了伏笔。

　　2、8月9日，沪深两市总市值首度超过21万亿，首次超过国内生产总值（ＧＤＰ）总量，这也标志着我国内地资产证券化率首度超过100%。股权分置改革以后，我国证券业发展空间广阔。

　　3、8月10日，美国次级抵押贷款危机在全球的“辐射效应”日益明显。接二连三的负面消息勾起了投资人对于美国信贷市场危机进一步蔓延的忧虑，拖累欧美股市昨日纷纷再度暴跌。美次债危机于8月中旬对A股市场产生了较大影响，其直接引发了股指于4900点附近的大震荡。

　　4、8月10日，中国人民银行１０日发布的７月份金融运行报告显示，７月末，我国广义货币供应量（Ｍ２）同比增长１８．４８％。流动性过剩一方面为市场活跃提供了资金支持，另一方面也加大了宏观调控的难度。

　　5、8月10日，海关总署公布，我国7月份贸易顺差达243.6亿美元，比去年同期增长67%。鉴于贸易顺差与A股市场的正相关关系，居高不下的贸易顺差直接推动了A股市场的走强，从八月份A股市场板块走势来看，蓝筹股整体走强充分体现了外资的投资风格。

　　6、8月11日，新华社发表社论称，去年以来，中国资本市场在经历了长达4年的持续低迷之后，实现了转折性变化，与宏观经济同步，保持了良好的发展势头。与此同时，今年也是资本市场继续夯实基础、不断创新发展的一年，市场品种与交易方式、投资者结构、市场规模和环境等都在发生较大变化，法律法规体系日趋健全，市场监管体系逐步完善，上市公司质量稳步提高，投资者队伍日益壮大，资本市场具有的各项功能得到有效发挥。这些新情况、新态势对促进证券市场的健康稳定发展，既带来了新的机遇，也提出了新的要求。该篇具有积极意义的社论为八月份市场上涨火上加油，对八月市场攻克5000点具有积极意义。

　　7、8月14日，股票和股指期货跨市场监管体制确立，其在一定程度上预示股指期货推出已为时不远，工行等蓝筹股八月份上涨与股指期货推出预期不无关系。

　　8、8月20日，中国证监会副主席屠光绍昨天在上海举行的第四届中国财富管理论坛上指出,尽管中国的资本市场规模不是很大,但已经成为财富管理的一个重要平台。我们要抓住财富较快增长的机遇,把资本市场做大做强,目前最重要的就是建立风险管理的机制，比如发展股指期货，加大投资制度的改革、避免投资风险。屠主席的讲话对继续推动蓝筹股行情具有积极的指导意义。

　　9、8月20日，国家外汇管理局宣布，已批准天津滨海新区开展境内个人直接对外证券投资业务试点，居民个人可以自有外汇或人民币购汇直接对外证券投资，初期首选香港。此则消息对A股市场无疑为利空消息，但在资金推动作用下，A股市场不跌反涨，市场再现资金推动型行情。

　　10、8月21日，央行宣布年内第四次加息,即从22日起上调金融机构人民币存贷款基准利率。　其中，金融机构一年期存款基准利率上调0.27个百分点，由现行的3.33%提高到3.60%；一年期贷款基准利率上调0.18个百分点，由现行的6.84%提高到7.02%；其他各档次存贷款基准利率也相应调整。央行加息在笔者八月份投资策略中已经做出预测。从存贷款加息幅度来看，存款利率加息幅度明显高于贷款利率，理论上而言，其对股市应该有较大影响，而从实际效果来看，在国内外增量资金推动下，市场再现了利空出尽是利好的走势，两先抑后扬，上指在随后不久站上5000点历史高点。

　　11、工行23日发布半年报称，按照中国会计准则，上半年工行实现税后利润人民币412亿元，同比增长62.0%，每股收益为人民币0.12元。而中行同日发布的半年报也显示，上半年中行共实现股东应享税后利润295.43亿元，同比增长51.7%，每股盈利0.12元。工行、中行业绩持续增长使其成为维持A股市场稳定的中流砥柱。

　　三、2007年8月份市场整体走势及前期投资策略回顾

　　1、2007年8月份市场运行综述。2007年月份，股指呈现“先扬后抑”的走势特征。8月初，股指在4400点附近震荡之后，于8月2日以4335点为依托，开始了八月份新一轮上涨行情，受蓝筹股所占权重较大影响，短短九个交易日，股指在蓝筹股带动直接上攻至5000点附近，8月15日以后，受周边市场由于美次债危机而出现暴跌影响，上指在4900点附近出现大幅震荡，短短3个交易日，股指下跌了近300点。8月20日，随着周边市场的企稳反弹，两市在经过3个交易日调整之后，开始爆发性上攻，上指于8月23日成功突破5000点整数关口，开创了中国证券市场历史新纪元。从八月市场主要做多动力来看，蓝筹股成为推动市场上涨的主要力量，此点与笔者八月份投资策略主所提的“蓝筹股补涨行情”这个投资主题基本相符。钢铁、有色、煤炭、金融、地产、水力、高速、化工等蓝筹股轮番表演，在八月市场演绎中涨幅较大。而一些绩差股在八月份却没有会么表现机会，蓝筹股行情成为八月市场一道亮丽的风景线。随着八月底中报集中披露时节的临近，受前期涨幅较高的蓝筹股滞涨及绩差业绩风险释放影响，股指于高位走出冲高回落的走势。

　　2、八月份投资策略回顾。

　　在8月份投资策略中，我们明确指出8月份政策面会有加息等措施出台，并且预计八月份提高存款利率可能性较大，从八月已出台的金融政策来看，八月份央行再次提高了存贷款利率，其中存款利率调整幅度明显地高于贷款利率提高幅度，基本上验证了我们的判断。就八月份市场走势而言，笔者认为八月份市场走势为“先扬后抑”，指出八月初股指会以4335点维持惯性上攻，八月下旬股指会出现冲高回落。当然，受金融工程等技术面因素限制，笔者对八月份市场上攻高点的预计明显低于市场实际走势，此点今后有待进一步改进。笔者在八月份投资策略中将八月份投资主题概括为：蓝筹股补涨行情，兼顾中报成长，在继续战略性关注煤炭、有色等资源板块同时，建议八月份重点关注高速、水务机场港口、钢铁、电力、金融等前期涨幅滞后的蓝筹股补涨机会。同时兼顾部分个股的中报成长机会。在八月份关注板块及操作策略上。在八月份投资策略上建议投资者在八月份采取以下投资原则：

　　A、本着国际化的原则，建议继续关注具有中国估值优势的蓝筹股，如煤炭、有色等资源板块，高速、水务港口机场等价值重估板块，对中国经济命脉具有重大影响的金融板块，具有不可复制优势的旅游、饮食板块，低市盈率蓝筹股如钢铁板块、电力板块等。

　　B、部分蓝筹股补涨行情将成为八月份市场最重要的投资机会。建议关注高速、水务机场港口、钢铁、电力、金融等前期涨幅滞后的蓝筹股补涨机会。

　　C、其它前期超跌的低价个股补涨机会，重点为前期超跌、近期涨幅不大、中报业绩良好的个股补涨机会。

　　D、八月中下旬，建议规避绩差股中报风险。

　　从八月份各板块市场走势分析，与笔者八月份投资策略中的论述基本一致。

　　四、2007年9月份投资策略

　　（一）9月份政策面分析

　　1、就宏观政策面而言，鉴于7月份CPI数据创出近十年新高，虽然8月份央行已出台了加息举措，但鉴于贸易顺差居高不下，笔者认为央行未来极有可能在九月份再次采取提高法定存款准备金率等紧缩性举措。

　　2、鉴于贸易顺差、人民币汇率、A股市场之间走势呈明显的正相关关系，在人民币累计升值较大的情况下，上半年贸易顺差再创新高，贸易顺差与人民币升值的刚性特征，在一定程度上预示，一些投机性外资进入了中国市场。从市场前期走势分析，五、六、七月份巨额的贸易顺差对市场的正面影响已经在八月份市场中表现出来，外资正成为推动股指上扬的一支重要力量。从贸易顺差走势来看，继六月份贸易顺差创出历史新高以后，七月份贸易顺差又创出历史次高点，鉴于国内实体经济已深受流动性泛滥影响，预计为了抑制过快的贸易顺差，管理层于九月份会再次采取减低或取消出口退税的举措来控制或缩减居高不下的贸易顺差，缓解国内流动性过剩压力。

　　3、相关数据显示，中国经济过热迹象十分明显，中国经济转型任重道远，未来需要关注的是面对目前经济增长出现的投资过热势头，政府在九月会否采取一系列行业调控措施。

　　（二）九月份市场走势分析。预计九月份股指走势为“先抑后扬、高位箱型震荡”走势。具体言之，九月初股指会延续高位震荡探底走势，其间上指将考验30日均线支撑力度，如果政策面不出台特别的利空消息，股指有望于30日均线附近企稳，九月中旬股指探底企稳之后，会在30日均线附近维持震荡走势，其间个股表现机会相对活跃，预计全月维持高位箱型震荡走势可能性较大。

　　第一、从宏观经济走势判断，7月份CPI指数创出近10年新高，达到5.6%,其在一定程度上预示国民经济运行中通胀迹象十分明显。九月初即将公布八月份CPI数据,考虑八月份宏观经济运行中一些不确定因素,预计八月份CPI数据会再创新高。CPI数据居高不下,在很大程度上预示经济过热迹象已十分明显,资本市场流动性过剩已开始影响到实体经济,为了抑制通胀,预计九月份管理层会进一步采取紧缩措施,其对市场影响不可忽视。

　　第二、就政策面而言，即5.30之后,政策面一直保持平淡状态,5.30以后,市场在蓝筹板块带动下,再次创出历史新高。如果将5.30行情以后蓝筹股的补涨视为价值投资理念下的价值再发现行情,那么,部分蓝筹股近期的快速拉升已不能简单地用价值投资来加以诠释,蓝筹股补涨行情正演化为部分蓝筹股泡沫行情。理论上而言，在没有”分红派现”机制约束条件下,这种资金推动性行情可以凭借丰富的想象力,将泡沫无限地吹大,其中蕴含的风险显而易见。从政策面对市场影响情况来看，在蓝筹股行情启动初期，政策面基本保持缄默。进入八月下旬以后，随着蓝筹泡沫越吹越大，我们看到政策面利空接踵而来，调高利率水平，放开个人投资港股的限制等利空消息无疑都是针对A股市场的。就政策面影响效果而言，在市场疯狂的上涨过程中，政策面利空被市场抛到脑后，市场于八月下旬依旧“我行我素”，逆市上行。随着八月底的到来，在股指屡创历史新高之际，一些媒体纷纷地刊登相关风险提示文章，目前市场运行所面临的政策面环境与5月中下旬十分相似，虽然市场对之反映迟钝，但笔者相信，随着时间推移，市盈率水平已处于高位的市场最终会对政策面利空有所反映，这种反映将在八月底、九上旬表现出来。

　　第三、从A股市场投资价值判断，根据最新公布的中报折算，两市加权平均动态市盈率已达到38.7倍，特别需要指出的是两市场目前市盈已考虑了上半年上市公司业绩高速增长因此，同时包括了上半年上市公司投资收益剧增这个非正常因素，在没有建立“分红派现”机制前提下，目前市盈率水平已经不低。从行业市盈率分布来看，一些前期价值低估的蓝筹股经过七、八两月大幅上涨之后，目前加权平均动态市盈率水平已达到30倍左右，笔者在八月份投资策略中所提出的“蓝筹股补涨行情”投资主题在八月份蓝筹股上涨过程中基本已经体现出来。从未来市场上扬动力来看，虽然流动性泛滥会使某些板块在资金推动型行情作用下未来会继续上涨，但结合市场总体市场盈率水平分析，在蓝筹股板块经历快速补涨行情之后，未来市场存在的机会更多地表现为个股题材性机会，预计九月份个股题材性投资机会对推升股指上扬影响十分有限。

　　第四、鉴于贸易顺差、A股走势、人民币汇率三者之间的正相关关系，虽然管理层已对虚假贸易顺差所引发的证券市场投机行为提高了警惕，加强投机资金入境监管力度正在增强，但从近几个月贸易顺差变化情况来看，继六月贸易顺差创出历史新高之后，七月份贸易顺差再创历史次高点。在人民币累计升幅较大的背景下，贸易顺差对人民币汇率的刚性特征在一定程度上预示，投机性外资正大规模进入我国资本市场。实际上从七月底行情运行情况来盾，国外投机性资金介入A股市场迹象十分明显。具有中国优势的板块如煤炭、有色、地产等资源板块；金融等关系国家经济命脉板块；饮食、农业等消费类板块等受外资关注的板块自七月下旬之后，成为市场主流热点，整体涨幅较大。鉴于目前外资仍在源源不断地进入中国市场。未来在密切关注管理层对外资监管力度加强与否的同时，亦可对哪些前期涨幅不大、受外资睛睐的行业继续关注，如具备资产重估概念的高速公路板块、关系中国民生的化肥板块、体现中国人口优势的消费板块如饮食、商业等。

　　第五、从全球市场比价效应来看，在QDII及个人投资者投资境外市场尚未开放之前，处于相对封闭的A股市场在资金推动作用下，可能会走出独立行情，部分个股会产生相对于不同资本市场的溢价。在个人投资境外市场放开以后，同股同价必将成为市场定价铁律。从目前A股上市公司股价分布情况来看，一些含H股的上市公司A股价格明显高于H股价格，如果未来香港市场H股股价不能出现快速上涨，在个人投资境外市场放开以后，一些相对于H股溢价较高的A股将会面临较大程度的价值回归压力。当然，在国际投机资金作用下，也不排除A、H股联动炒作的可能，对之，我们只能以投机眼光加以看待，不具备理论预测和分析的可行性。

　　第六、受美国次债危机影响，A股市场曾于八月中旬出现三个交易日高位巨幅震荡。在周边市场企稳之后，经历高位震荡的A股再次震荡上行，并创出历史新高。A股市场八月走势在一定程度上预示，在国际化步伐不断加快背景下，A股未来走势将在很大程度上受制于外部市场影响。鉴于美次债危机并未结束，因此，A股市场未来走势将在很大程度上受制于周边市场走势。

　　第七、从资金角度分析，在低利率及流动性泛滥格局不变的情况下，鉴于A股所面临的特殊环境，在赚钱效应及外资不断流入影响下，九月份A股市场在高位震荡过程中，一些板块或个股依然存在市场表现机会。

　　（三）九月份投资主题：轻指数、重个股。鉴于九月份股指存在高位波动风险，因此，在九月初建议回避前期涨幅较大个股回调风险。建议九月份在投资选股上采取“轻指数、重个股”的投资策略。具体言之，在九月初市场高位震荡过程中，规避前期涨幅较大个股市场调整风险。在九月中旬股指震荡企稳以后，个股市场机会将明显偏多，除部分蓝筹股会继续补涨行情之外，一些前期超跌、中报成长性良好的个股将面临较大的投资机会。

　　1、九月份关注板块及操作策略。

　　A、本着国际化的原则，九月份建议对高速、港口机场、电力等前期涨幅不大的价值重估板块，积极发掘其市场补涨机会。对关系民生的化肥、饮食板块，可关注其中个股机会。

　　B、中报显示良好成长性、前期超跌股补涨行情将成为九月份市场最重要投资机会。建议关注5.30以后市场严重超跌、中报显示良好成长性个股九月份超跌补涨机会。

　　C、前期强势蓝筹股高位回调以后波段性投资机会。九月初一些前期涨幅较大的蓝筹股将面临较大的回调压力，在部分资源性蓝筹股回调过程中，市场可把握其波段投资机会。建议继续关注一些资源板块、低市盈率板块回调整理后的波段投资机会。

　　2、不同投资风格下的资产配置：

　　A、稳健型投资策略：继续关注前期涨幅不大的蓝筹板块如高速、机场港口、电力、化肥等。对于其它蓝筹股，在回避部分蓝筹股短期市场波动风险的前提下，建议继续关注一些资源板块、低市盈率板块回调整理后的波段投资机会。此外，对中报业绩较好、前期超跌的科技板块（重点为3G）、电力设备、消费板块中饮食、商业进行适度配置。

　　B、激进型投资策略：激进型投资者建议在九月份市场震荡企稳期，以快进快出方式介入中报业绩成长好、前期超跌的个股反弹机会。

　　注:以上观点仅供投资者参考,据此操作,风险自担。

　　

搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。