各界激辩A股泡沫 调整风险与日俱增

　　A股市场的高增长有何内在合理逻辑？目前平均市盈率高达50倍的A股是否存在泡沫？后5000点时代，中国股市将走向何方？

　　网络版专稿/《财经》杂志实习记者 宋燕华

　　在9月1日举行的“2007中国国际资本市场论坛”上，与会官学商各界人士就中国股市现状及前景，特别是目前A股的估值泡沫问题展开了激烈争论。A股市场的高增长有何内在合理逻辑？目前平均市盈率高达50倍的A股是否存在泡沫？后5000点时代，中国股市将走向何方？

　　重估与泡沫

　　从上世纪80年代初期的拉丁美洲金融风暴，到上世纪90年代出现墨西哥金融风暴，1997年亚洲金融风暴……在危机经常出现的情况下，市场对新兴市场估值普遍比成熟市场低。这其中，最明显的是韩国，韩国的估值一直非常低，但其GDP的增长一直高于美国。

　　摩根大通证券公司董事总经理、首席经济师龚方雄坚持其一贯的乐观态度，称现在新兴市场股价需要重估，估值应该包含成长的溢价而不是风险的折价。标准普尔亚洲区高级董事张远强表示，目前大多数人看股票估值是否过高用的指标是PE（即市盈率），而实际上，在中国可能看PEG（市盈率与业绩增长率之比）更合适。在经济增长较快且具有波动性的国家，股票估值需要和企业业绩的增长挂钩。如果股票估值的增长和国家GDP增长联系起来看，只要GDP的增长很快，中国股票未来估值的水平还有更大的提升

　　龚方雄认为，目前的中国股市，即使有泡沫也是在初期，以市盈率来讲，台湾股市泡沫破灭的时候，市盈率曾达101倍，日本也曾经达到过70多倍，而目前A股市盈率为50多倍，明年预测大约33倍。

　　澳大利亚顾比投资资讯有限公司董事长戴若·顾比也有类似观点。他认为，快速上涨的股市有正常快速上涨和危险快速上涨之分。正常的快速上涨的股市可以找到支撑点，而A股股市目前就属于这种情况，“到4300点水平的时候，我们看到可以达到4600，上到4600，我们就有理由在4300做稳”。

　　不过许多市场人士还是对A股的情势表达了忧虑。高盛高华证券有限公司董事长方风雷认为，市场过热、股市泡沫迹象已经显露，证监会已有研究部门提出，如果扣除在股票市场上的投资收益，上市公司的实际净利润率只有30％-40％。

　　中国金融有限公司研究部副总经理高挺分析，中国利率过低会从两个方面促进股市泡沫的形成发展。一方面刺激经济过度增长，导致投资者对企业盈利有非常强的预期，强到过于乐观就可能产生泡沫；另一方面，大量资金从银行流入股市，二者综合作用，会把股价推到很高的位置，从而产生泡沫。也有业内人士指出，越来越多的国外资本的进入同样会促进中国股市泡沫的形成。

　　经济硬着陆风险几何

　　摩根史丹利亚洲有限公司大中华区首席经济学家王庆认为，中国的经济增长周期与政府的换届周期高度相关。比如，固定资产投资速度每两年会达到一个峰值，之后放缓，而且峰值年都是政府的换届年。

　　王庆分析，本轮经济的繁荣是从2002年到2003年开始的，还没有经历政治周期的考验。目前中国GDP增长速度将近12％，通货膨胀有所抬头，在这个阶段下，由于各种各样的原因，政府没有出台相应的有力的宏观调控政策，错过了最佳调控窗口，如果到2008年下半年或者2009年初再调整，调整力度就不得不更大，从而增加了硬着陆的风险。

　　他同时表示，中国经济抗风险的能力很强。跟拉丁美洲国家相比，中国政府的债务水平很低。新兴市场国家的债务/国民生产总值比率达到40％-50％，而中国只有17％-18％，如果经济发生衰退，中国政府有足够的空间来实行扩张的财政政策，用扩大内需来抵消外部影响，进一步支撑经济的扩张，调整的余地还是存在的。

　　另外，他认为，分析人士普遍看好中国经济，除了对中国经济走势有信心，还有一个重要因素就是认为，即使中国经济出了问题，政府的政策补救余地很大，最后结果不会很坏。而政策补救措施会刺激经济扩张，结果很可能是宏观经济表现仍然不错，但是微观企业财务状况表现不像宏观经济指标那么好，从而使企业的盈利状况受到影响。

　　美国前总统经济顾问约翰·拉特里奇，通过对比中美资本市场现状，认为大力发展资本市场是中国经济增长的必由之路。他分析，美国绝大部分的资产都是金融资产，而中国绝大部分资产是有形资产。相比之下，发展中国家，比如中国，虽然GDP非常大，但资本市场规模却相对较小。他认为，如果今后中国GDP还以每年10％的速度增长，那么资本市场年增长率应该达到20％-30％。

　　中国证监会研究中心主任祁斌认为，应进一步提高中国经济的证券化比率，增加A股市场的有效供应，各相关部门和各级地方政府都应积极推动更多优秀企业本土上市；要加快推动创业板建设，满足不同阶段企业需求，并培育一批具有自主创新能力和核心竞争力的企业；同时，积极推动本土私募股权市场和风险投资市场的形成和发展，为中国资本市场提供可持续的资源供应。