招商证券：建设银行 零售银行发展迅速 有上升动力(组图)

　　建行近期公布07年中期业绩，经营收入同比增长40.81%至997.86亿元（人民币，下同），其中净手续费及佣金收入同比增长101.8%至132.7亿元；07年上半年实现净利润342.55亿元，同比增长47.50%；每股收益0.15元，业绩增长略超预期。业绩大幅增长的主要原因有人行的四次加息致使净利差上升，资本市场的火爆使证券代理手续费等大幅增长。我们对建行07年每股收益的预测由前期的0.28元调高至0.30元，相应调高08、09年每股收益预测分别至0.38及0.46元。考虑90亿股A股发行后，我们将07-09年每股净资产分别调整至1.73、1.99及2.14元，维持3.5倍PB估值预测，排除汇率因素后得出合理估值为7.3港元，相当于08年预计市盈率18.3倍，给予优于大市评级。

　　零售银行业务收入占比迅速提升2007年上半年，建行个人银行业务实现经营收入321.96亿元，同比增长56.89%；税前利润126.98亿元，同比增长103.27%。个人银行业务收入占比提高3.31个百分点至32.27%。我们认为建行在6家H股银行中零售银行的发展态势仅次与招行，而作为大型国有银行，建行零售银行业的发展速度要快于工行和中行。我们关注到建行07上半年个人住房贷款增速较06年大幅放缓，受宏观调控限制，预计07年下半年个人贷款会保持12%左右的增速。

　　净手续费及佣金收入大幅增长07年上半年建行实现净手续费及佣金收入132.7亿元，同比增长101.8%，收入占比上升至12.7%，较去年同期增长3.84个百分点。净手续费及佣金收入增长的主要原因是资本市场火爆带动基金代销手续费、证券、外汇交易手续费大幅向上提升。其中基金代销手续费收入同比增长2,622.9%，收入贡献占比达58.2%。我们预计资本市场的火爆行情可以继续延续，对07年净手续费及佣金收入增长预期由原来的55%提高至62.7%。

　　资产结构进一步优化，多次加息使得净利差上升得益于资产结构的优化和多次加息，07年上半年建行净利差上升0.42个百分点至3.01%，平均资产回报率上升至1.18%，平均股东权益回报率上升至20.88%，在6家H股银行中仅次于招行的21.4%,建行仍为中资股银行中的超级盈利航母。估值及评级

　　我们对建行07年每股收益的预测由前期的0.28元调高至0.30元，相应调高08、09年每股收益预测分别至0.38及0.46元。考虑90亿股A股发行后，我们将07-09年每股净资产分别调整至1.73、1.99及2.14元。我们维持较前对建行做出的3.5倍PB估值预测，估值水平要高于同为国有银行的工行和中行，主要是考虑到建行一直以来较强的盈利能力和发展迅速的个人银行业务。排除汇率因素后得出合理估值为7.3港元，相当于08年预计市盈率18.3倍，给予优于大市评级。作者：招商证券

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