中投证券：沈阳机床 流程再造成效开始显现 增持评级

　　调研结论

　　搬迁重组影响结束，流程再造成效开始显现

　　四个主机厂的整体搬迁工作4月份全部完成。由于搬迁的影响，上半年公司收入仅增长3.05％，净利润增长15.50％（扣除去年债务重组收益调整影响），远低于行业平均水平。但5月份开始公司的各项经营指标开始趋于正常，7月份创下历史最好水平，重组效应开始显现。目前公司手持订单比去年同期水平增长40％，预计下半年的业绩会有较大改善，全年业绩和去年相比也有较大幅度增长。

　　此次搬迁重组对公司长期发展意义重大

　　此次搬迁重组实现业务流程、组织流程和工艺流程的再造。通过搬迁，把以前分散在不同地区的主机制造厂集中到同一个基地；把以前的四个主机厂和配套车间重组整合，划分为25个事业部；通过原材料集体采购，配件统一制造，降低成本，提高生产效率。

　　此次搬迁重组被视为沈机历史上最激烈的变革，其涉及的范围和达到的深度无异于浴火重生：解决了制约沈机未来发展的重要结构性障碍；为沈机进一步发展拓展更为广阔的空间；建立起了与二次创业目标相适应的新型业务流程体系；进一步强化内部竞争机制。

　　短期内普通机床仍会占较大比例，盈利能力较强的数控机床比重逐渐提升

　　上半年普通机床的毛利率下降较多，普通车床、钻床和镗床分别下降3.73％、3.22％和2.21％。普通机床毛利率下降源于竞争激烈带来售价的下降和钢材等原料价格变化带来的成本上升。由于普通机床增速快于数控机床，上半年整体毛利率下降2.19％。由于普通机床现金流较好，普机生产不会放弃，仍会保持较大比例。

　　但随着流程再造逐渐显现效应和未来高档数控机床基地建成投产，盈利能力稳步提升的数控机床比重会逐年上升。2006年数控机床占比45.18％，预计今年与去年基本持平，2010年目标达到70％左右。

　　增发建设高档数控机床生产基地，功能部件产业园预计明年8月建成

　　4月13日四届董事会通过了增发项目，募集资金建设高档数控机床生产基地和功能部件产业园改造。目前公司正在准备增发材料，预计不久将上报证监会。高档数控基地位于细河开发区，距现在的张士开发区5公里，项目建成后可年产各类机床4万台、收入40亿、利润4.3亿元。功能部件产业园位于公司现在本部对面，预计明年8月建成投产，达产后可实现钣焊件、刀架等销售收入11亿元。

　　数控机床增值税50％退还下半年进损益，新税法实施带来将所得税率下降

　　上半年业绩同比下滑18.11％，一方面是由于准则变化导致去年债务重组收益调整增加，另一方面是去年的数控机床50％增值税返还没有进入营业外收入。预计这部分返还在6000万元左右，下半年（甚至或三季度）记入损益。明年返还金额的增长取决于今年数控机床的销售增幅，预计在15％以上，2008年增长30％。由于两税合并带来所得税率的变化对一直执行33％税率的沈机来说，将有效降低所得税费用。预计2008年公司所得税执行25％税率。

　　我们看好国内数控机床需求和公司成长前景

　　上半年国内金切机床28.40万台，同比增长10％，数控机床55456台，同比增长33％，机床产量数控化率19.53％；但进口机床33.31亿美元，出口机床7.31亿美元，进口机床占国内机床表观消费量的52.32％。我们预计数控机床未来5年会保持30％的增速，也进口替代存巨大空间。沈阳机床搬迁重组流程再造后，新基地最理想的目标产值120亿元，是搬迁前的2.4倍左右，增发两个项目建成后可新增收入51亿元。凭借其强大的研发实力，沈阳机床的未来成长前景看好。

　　盈利预测与投资评级

　　我们预计最近三年公司分别实现每股收益0.43、0.75和1.14元（按新股本摊薄）。按2008年40倍PE测算，合理股价30元。维持“增持”投资评级。

　　作者：高晓春 中投证券 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。